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Cosas interesantes de inversion de bolsa, fondos..

Artículos recomendados para inversores 218

academiadeinversion.com - Lun, 11/20/2017 - 13:03

Recopilación de artículos recomendados para inversores en general y, en especial, para los seguidores del value investing, volumen 218.

La entrada Artículos recomendados para inversores 218 aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

Some Comments on Saber Capital’s Investment Approach

basehitinvesting.com - Lun, 11/20/2017 - 05:59

I did an interview that was published on Forbes’ website last week. For readers who have some spare time this week in between your Thanksgiving prep-work and travel plans, feel free to give it a read.

In the interview, we talk about my general approach to investing, some thoughts on a few companies including one of my investments (Tencent Holdings), as well as some opinions on active vs. passive investing.

I mention in the interview that my approach could be summed up by what Buffett said in 1996:

“Your goal as an investor should simply be to purchase, at a rational price, a part interest in an easily-understandable business whose earnings are virtually certain to be materially higher five, ten and twenty years from now.

Over time, you will find only a few companies that meet these standards — so when you see one that qualifies, you should buy a meaningful amount of stock… Put together a portfolio of companies whose aggregate earnings march upward over the years, and so also will the portfolio’s market value.”

When I discuss my approach, I often get the question that goes something like this: Yeah, this is what everyone is trying to do, so what is your edge?

I’ve written before on the topic of edge, and how I think certain behavioral qualities can create much larger advantages for small investors than they might realize, but the short answer to this question is something I’ve observed over the years: everyone talks about these principles, but it’s very difficult to effectively capitalize on them. I think this is especially true for professionals in the money management business. Either their investors don’t allow them to implement a long-term approach, their routine isn’t conducive to long-term thinking, or their own psychological makeup doesn’t allow for it. Human nature is a hard trend to fight. This is true for most investors, and it’s certainly true for me also. I think being aware of the potential pitfalls of human nature and the various biases that we are prone to is a good antidote to our flawed behavioral tendencies, but it doesn’t guarantee success. As Munger says: “90% will always make up the bottom 90%” (yet as professional money managers, we all believe we are in the top 10%!)

Investing is an interesting game. Like chess, the game can be learned (especially if you’re an obsessive learner). But also like chess, there are some necessary innate behavioral characteristics that are necessary to reach the highest levels.

I think investing could be described as simple, but not easy. The merits of adopting the basic investment strategy of Buffett, Munger and those of their ilk have been widely acknowledged. Their principles have been exhaustively discussed. So, ironically (given the title of the interview), there are no investing secrets.

But, those simple and well-known principles are difficult to implement in practice. I have spent time thinking about why this is the case. I think there are a few reasons for this, but arguably the most important thing is what Munger talks about in the Art of Stock Picking: being truly able to sit and do nothing for long periods of time and to only act when there is really something obvious to do.

That also might be one of the most talked about concepts in value investing, but it’s also one that seems to be rarely practiced. There just aren’t that many great ideas, and practicing the Punch Card style is difficult in real life.

I talk about these general topics in more detail in the interview.

Have a Happy Thanksgiving!

John Huber is the portfolio manager of Saber Capital Management, LLC, an investment firm that manages separate accounts for clients. Saber employs a value investing strategy with a primary goal of patiently compounding capital for the long-term.

To read more of John’s writings or to get on Saber Capital’s email distribution list, please visit the Letters and Commentary page on Saber’s website. John can be reached at john@sabercapitalmgt.com. 

Peer Pressure

http://awealthofcommonsense.com - Lun, 11/20/2017 - 03:04
Yale Endowment CIO David Swensen doesn’t make too many public appearances so I was excited to run across a back and forth he had with Robert Rubin this past week at the Stephen C. Freidheim Symposium on Global Economics. Swensen touched on a number of subjects investors should be interested in from expected future returns, market crashes, the current low volatility regime, asset allocation, alternative assets, and...

Lecturas de domingo 19/11/2017

LaVueltaAlGrfico - Dom, 11/19/2017 - 11:06
Como cada domingo, os traemos las lecturas de mercados financieros (y más) que nos han parecido interesantes durante la semana. Recuerda: que lo enlacemos no significa que compartamos la opinión, sino que nos parece interesante de cara a formarnos una propia.

Full Time Value Investor

http://invertirenvalor.com/ - Sáb, 11/18/2017 - 18:28

Full Time Value Investor

Elige un trabajo que te apasione y no tendrás que trabajar ni un día de tu vida.

-Confucio

Los sueños, a veces, se hacen realidad.

Hace dos semanas dejé mi anterior empleo para dedicarme 100% a un proyecto para, junto a mis dos socios, gestionar nuestro propio fondo de inversión.

La oportunidad surgió hace unos meses, cuando me contactó quien ahora es uno de mis socios para tratar de crear un fondo value. Varios lectores me han escrito con esta idea, lo que es un honor para mi, pero como os podéis imaginar para crear un fondo de inversión hace falta un capital importante.

Cumplido este requerimiento comenzamos a buscar opciones. Finalmente hemos creado lo que pensamos que es la tipología de fondo óptima por seguridad y flexibilidad para invertir, con ciertas ventajas a los existentes en el mercado actual.

A día de hoy estamos con aspectos burocráticos, que como podéis suponer no son pocos. En las próximas semanas espero poder contar más detalle tanto de las características, la filosofía, el equipo y también esperamos más adelante poder compartir alguna tesis de inversión.

Reflexiones

En este blog hemos hablado de diversos libros, tratando de entender y aprender de sus ideas.

Vemos que curiosamente muchas de estas enseñanzas se dan en la circunstancia de que haya nacido esta oportunidad de gestionar un fondo de inversión.

Una muestra más de que los libros cambian vidas.

El Cisne Negro

Que un blog te abra las puertas a tu trabajo soñado es un Cisne Negro, un suceso altamente improbable.

Como aprendimos de Taleb hay que exponerse a los Cisnes Negros buenos. Tener un blog te expone como pocas cosas al mundo, te da una visibilidad impensable hace unos años cuando no había internet y a un coste bajísimo, de hecho hay portales que te permiten tener un blog totalmente gratis.

Como dicen Paco Lodeiro y Ángel Alegre, todo el mundo debería tener un blog, es el currículum de nuestra época.

Dar y Recibir

Si queremos tener una vida plena y feliz, en contra de lo que nos han enseñado, deberemos ser personas donantes, no receptoras. Nos han educado en el yo gano – tu pierdes y eso es un error, si hacemos el pastel más grande todos ganamos.

Este blog trata de buscar ese yo gano porque tu ganasPor un lado intento hacer análisis lo mejor que puedo, hablo de ideas, de libros, etc. de una forma totalmente gratuita, lo que me convierte en donante. Pero es que a la vez esto me ayuda a mi ya que me obliga a tratar de ser mejor inversor, aprendo de los comentarios y además surge la oportunidad de gestionar.

The Magic of Thinking BIG

Si queremos ser grandes tenemos que pensar en grande. Parece el típico consejo de auto-ayuda, pero es que es verdad. Conozco a innumerables personas muy válidas que lo único que les detiene es pensar en pequeño: eso es muy difícil, yo no sería capaz, hacen falta muchos contactos, no merece la pena,… 

Como bien dijo Adrián Godás hace unos días, la clave es la actitud.

The Millionaire Fastlane

Los mejores negocios son los escalables, en los que el beneficio no está relacionados con el tiempo empleado en conseguirlo.

Si somos asalariados tendremos un techo, puede que sea alto, pero será un techo debido a que cobramos por año trabajado, por hora o por mes. Simplemente cambiamos tiempo por dinero.

El camino rápido a la riqueza pasa por crear un negocio donde los beneficios no estén relacionados con el tiempo, como puede ser escribir un libro, grabar un disco, hacer una app móvil,… haces el trabajo una vez y lo vendes miles de veces, buenos ejemplos son Microsoft o los libros de Harry Potter.

Un fondo de inversión es un negocio de este estilo. Gestionar un fondo requiere un enorme esfuerzo con muchísimas horas de trabajo. Pero los beneficios no están relacionados con las horas que trabajes, sino con el capital que gestiones, al estar relacionados con una comisión sobre el principal.

El poder de la pasión y la perseverancia

Pero para poder llegar aquí, a leer, analizar y aprender varias horas al día, día a día, semana a semana, hace falta tener una pasión y hace falta perseverancia.

Hay una palabra que cada vez se usa más y para mi ha perdido todo su significado: talentoParece que las personas que triunfan simplemente han sido tocadas por la varita mágica del talento y son exitosas, y nos toca maldecir porque no nos ha tocado esa suerte. Todo esto es una gran ilusión propia de nuestro tiempo de lo quiero todo ya y sin esfuerzo.

Las personas de éxito han trabajado más de lo que la mayoría de los humanos serían capaces. Muchas veces hemos hablado de las 100h de trabajo de Guzmán a la semana, los 5 años sin descansar ni un día de Phelps, las 8h diarias de Paco de Lucía tocando la guitarra, …

El exito es la suma de pequeños esfuerzos repetidos dia tras dia, como reza el poster en la habitación de Pablo Arango. Y eso sólo vendrá si tenemos pasión por un tema.

El hombre en busca de sentido

Y claro, para tener pasión hay que encontrarle un sentido a la vida. Todavía me sorprende la brillantez del neurólogo Viktor Frankl cuando les preguntaba a sus pacientes ¿por qué no te suicidas? para tratar de encontrar el sentido de su vida.

El sentido habrá que buscarlo fuera de nosotros, en una persona, una familia, una tarea, un trabajo, sólo en ese caso nos trascenderemos, cuando dejemos de focalizarnos en nuestra persona.

Agradecimientos

Quería acabar la entrada agradeciendo a las personas que me han traído hasta aquí, espero poder seguir aprendiendo muchos años más con ellos.

Todavía recuerdo como si fuese ayer cuando vi en YouTube las primeras conferencias de Bestinver, la pasión y lógica de Paramés transmitían un indescriptible magnetismo que ha calado y se sigue manteniendo en su actual Cobas. Siempre he pensado que la prueba para saber si amas este mundo es ir a una de estas conferencias.

En mi caso fue en la primera conferencia de azValor. Si alguna vez he sentido que había nacido para algo, fue allí, con Guzmán y Bernard, quizá los gestores a los que por filosofía y determinación me siento más cercano.

Del mismo modo que sientes cercanía instantánea cuando empiezas a conocer a Charlie Munger. Ser coetáneo de una de las mentes más brillantes que ha dado el último siglo es algo que sólo valoraremos lo suficiente cuando nos deje. Charlie tiene una personalidad que hace que le sientas parte de la familia, ese abuelo al que visitas cuando tienes alguna duda y siempre te responde con una racionalidad que te hace decir, joder tiene razón.

Y acabas donde empezó todo, con Benjamin Graham, un profesor que cambió todo y se convirtió en inmortal hace 83 años. Difícil imaginar que un niño que por aquellas tenía apenas 3 años se iba a estudiar cada línea de esa Biblia hasta que Ben le aceptase como pupilo, para convertirse en el mejor inversor que ha existido, el resto es historia.

Pero Warren Buffett no quiere ser recordado como inversor, sino como profesor, y es que quizá sin él no habríamos leído las que posíblemente sean las mejores líneas que se han escrito sobre lo que eso llamado inversión debería ser, a través de Howard Marks y Peter Lynch. Seguramente conociésemos menos a un tal Philip si Warren no dijese que es un 85% Graham y un 15% Fisher, ¿o quizá sea un 85% Fisher y un 15% Graham?

Y ahí todo se expandió, que no evolucionó. El value investing no ha evolucionado ni nunca lo hará, de la misma forma que la lógica o la razón no evolucionan, sino que están ahí, o se cumple o no, pero no evolucionan. Sólo tenemos mejores herramientas para comprender la razón que toda inversión inteligente ha de cumplir, gracias a Klarman, Greenblatt o Templeton pero sobretodo gracias a Daniel Kahneman, siendo el primer no economista en ganar el Nobel de economía, por fin se reconocía que la economía es una rama de la psicología. Historia.

Pero a quien más tengo que agradecer es a mi entorno:

A mi alma gemela Javier Vela, quien me recomendó hace unos años que invirtiese, que podía ser interesante.

Carlos Bellas, por mostrarme como había que acercarse a la inversión y a Paco Lodeiro que me animó a seguir con el blog en una época que no le encontraba sentido.

Adrián Godás que con su insultante determinación con 18 años me recargó las pilas y a Adrián Sánchez quien nos enseñó lo que un análisis debería ser, obligándonos a ser más metódicos, más estudiosos.

Pablo Arango por darnos un mapa de esto llamado vida y a Ángel Alegre por mostrarnos la salida.

Y a ese grupo de whatsapp de locos del value y de los austriacos del que, aunque tuviese que salir, aprendí que no estamos solos, y eso ayuda a seguir adelante.

Especialmente agradecido a mis dos socios sin que todos esto sería impensable y a toda mi familiaamigos, los cuales siempre han creído en mi de una forma extraordinaria

Y junto a ellos, el que más me ha empujado a seguir cada día has sido tu, que estás leyendo este blog. Sin ti seguramente esta web no existiese y esta oportunidad nunca hubiese surgido. Por todo ello es a ti a quien debo todo esto.

Gracias.

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academiadeinversion.com - Vie, 11/17/2017 - 10:57

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La rima de Técnicas Reunidas

http://invertirenvalor.com/ - Jue, 11/16/2017 - 07:52

La rima de Técnicas Reunidas

La historia no se repite, pero rima.

-John Robert Colombo

Primer acto o porqué azValor invierte en Técnicas Reunidas en 2016

El 27 de febrero de este año, 2017, azValor incluía en su carta trimestral un comentario sobre Técnicas Reunidas, la cual compraron a 21-22€ y vendieron a 37€, lo que supuso un beneficio del 65% en 11 meses.

Comentario de azValor del 27 de febrero de 2017

Técnicas Reunidas (+65% en 11 meses)

¿Por qué se trata de un negocio difícil de copiar? 

Aunque los negocios de ingeniería, en general, no disfrutan de barreras de entrada sólidas (el ingeniero puede marcharse y ponerse por su cuenta en teoría), en el segmento de grandes proyectos (nicho de TR) los clientes exigen altísimos credenciales técnicos, y una solidez financiera muy elevada. Así, no es fácil que un grupo de ingenieros de TR logre que un cliente de Arabia le encargue una planta así como así. La prueba es que en los proyectos grandes donde compite TR, casi siempre ofertan las mismas compañías desde hace años.

¿Por qué nos gusta quién la gestiona? 

La familia Lladó, fundadores y principales accionistas, gestionan la compañía y se “juegan” su patrimonio junto al nuestro. Así, ante la tentación recurrente de bajar el precio para competir en los concursos (algo muy común cuando el CEO no es el dueño, y más si sus incentivos son sobre la cartera de pedidos) Juan Lladó y su equipo han demostrado prudencia y disciplina en las ofertas históricamente, porque su incentivo es ganar dinero, no ganar concursos.

Quienes bajando precios ganan concursos temporalmente parecen “genios”. Pero cuando el ciclo cambia o se ha sido excesivamente agresivo ofertando y aparecen las primeras complicaciones de ejecución, las pérdidas se amontonan rápidamente y pueden dar al traste con el trabajo y beneficios de años. En el sector abundan casos como los de Saipem, donde tras sucesivos profit warnings, el precio por acción acumula una caída del 90% desde máximos; también Amec Foster Wheeler, CGG, etc., son compañías que atraviesan graves problemas de ejecución y de resultados y fuertes caídas en el precio de sus acciones.

En las compañías en que hay un “dueño” esto es mucho más difícil que suceda. Buen ejemplo de la prudencia con que se rige TR es el año 2011, en que se produjo una “guerra” de precios motivada por las ingenierías coreanas. TR se mantuvo al margen a pesar de que le “costó” publicar una cifra de adjudicaciones muy inferior a las expectativas de mercado, asumiendo la decepción y críticas de los analistas bursátiles. A posteriori, los problemas por los que atravesaron las ingenierías coreanas demostraron que había sido la estrategia correcta. No obstante lo anterior, TR sabe ganar contratos y generar beneficios con ellos, y así en los últimos 12 años la cartera de pedidos ha crecido a un ritmo del 25% anual. Otra Cartera Ibérica Cartera Internacional FCF Yield 9,1% FCF Yield 14,60% Roce 17,70% Roce 49,50% Potencial 46% Potencial 52% 4 muestra de prudencia es que nunca han comprometido el balance, lo que demuestra su visión de largo plazo.

¿Por qué pudimos comprar barato? 

A principios de 2016 la compañía publicó un profit warning debido a un proyecto en Canadá. El origen del problema fue uno de los subcontratistas, la ingeniería americana KBR. No obstante, TR abordó el problema de raíz y respondió ante el cliente garantizándole la mejor entrega posible sin sobrecostes. El mercado reaccionó violentamente con una caída del precio de la acción del 25% ese mismo día, en lo que parecía descontar que el episodio era el primero de una serie, como así comenzaron a especular varios analistas, dudando de la calidad de la cartera de pedidos de la compañía. En azValor aprovechamos la circunstancia para comprar TR a 21-22€ por acción, o 6x los beneficios normalizados, con caja neta en el balance de casi un 40% de su valor de bolsa entonces, y con la cartera de pedidos en máximos históricos.

Hoy Técnicas Reunidas cotiza a unos 37€ por acción; es un buen ejemplo en nuestra opinión de cómo una empresa sólida, con caja neta, y gestionada por sus dueños, se puede adquirir en bolsa a un precio muy bajo. La clave como siempre decimos no es ser un genio, sino estar dispuestos a esperar entre 3 y 5 años antes de ver beneficios. EL mercado tardó mucho menos, sólo 11 meses, en reconocer el valor de TR, aunque para nosotros no es lo relevante: si hubiera tardado 3 años, en vez de una TIR del 72%, habríamos logrado un satisfactorio 18% anual.

Segundo acto o cuándo compran los gestores

Guzmán y Bernard, en otra excelente muestra de saber hacer vendieron prácticamente en máximos. El cual se vió a finales de 2016 cuando la acción llegó a cotizar a 39€.

Los meses posteriores la acción fué cayendo debido a la pérdida de contratos. Según caía azValor y Cobas iban comprando hasta ser una de las primeras posiciones en la cartera ibérica de ambos fondos a 3o de septiembre, fecha de la última cartera publicada en la CNMV. 7,13% para azValor y 8,45% para Cobas.

De hecho Paramés citó la empresa en el pasado ValueBilbao:

Compramos Técnicas Reunidas cuando pierde contratos y vendemos cuando los gana.

-Francisco García Paramés

Tercer acto o cómo un profit warning tumbó la cotización

El pasado viernes 10 de noviembre Técnicas Reunidas emitió un profit warning. Las acciones que habían cerrado el jueves 9 ligeramente por encima de los 28€ abrían en la Bolsa de Madrid a menos de 20€. La empresa se dejaba casi un tercio de su capitalización en minutos.

Técnicas Reunidas informa retrasos en la entrega de sus grandes proyectos, anuncia la reducción del margen EBIT al 2% y estima unas ventas para 2017 de 4.900-5.000 millones reduciéndose a 4.300-4.600M€ en 2018 con un margen EBIT estimado de 1,5-2%.

La acción cayó hasta los 19,25€, por 55.896.000 acciones, llegó a capitalizar 1.076M€. La empresa anunció una caja neta de 218M€ con lo que su Enterprise Value llegó a ser de 858M€.

Cuarto acto o cuánto vale la empresa

Estimando la parte baja de su estimación, que la empresa venda 4.900M€ con un margen EBIT del 2%, estaría haciendo un EBIT de 98M€. Con un EV de 858M€ estaría cotizando a 8,76x EBIT 2017.

Para 2018, tomando los datos de la parte baja de su estimación estaría vendiendo 4.300M€ con un margen EBIT de 1,5%, resultando un EBIT de 64,5M€. Así estaríamos comprando a EV/EBIT 13,3x 2018.

Guzmán detalla la calidad de la empresa mejor de lo que yo podría, y estaríamos comprándola a menos de 9 veces EBIT en la parte más deprimida del ciclo, ganando dinero, siguiendo vendiendo proyectos y con caja neta.

Un escenario probable es que en 2-3 años la empresa venda 5.000M€ con un margen EBIT como el del 2016 de 4%, que nos parecen estimaciones muy conservadoras. En ese caso la empresa estaría haciendo 200M€ de EBIT y a 858M€ de EV estaríamos comprando a 4,29x EBIT 2020, una empresa de la calidad, MOAT y gerencia de Técnicas Reunidas.

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La rima de Técnicas Reunidas

http://invertirenvalor.com/ - Jue, 11/16/2017 - 07:00

La rima de Técnicas Reunidas

La historia no se repite, pero rima.

-John Robert Colombo

PRIMER ACTO O PORQUÉ AZVALOR INVIERTE EN TÉCNICAS REUNIDAS EN 2016

El 27 de febrero de este año, 2017, azValor incluía en su carta trimestral un comentario sobre Técnicas Reunidas, la cual compraron a 21-22€ y vendieron a 37€, lo que supuso un beneficio del 65% en 11 meses.

Comentario de azValor del 27 de febrero de 2017

Técnicas Reunidas (+65% en 11 meses)

¿Por qué se trata de un negocio difícil de copiar? 

Aunque los negocios de ingeniería, en general, no disfrutan de barreras de entrada sólidas (el ingeniero puede marcharse y ponerse por su cuenta en teoría), en el segmento de grandes proyectos (nicho de TR) los clientes exigen altísimos credenciales técnicos, y una solidez financiera muy elevada. Así, no es fácil que un grupo de ingenieros de TR logre que un cliente de Arabia le encargue una planta así como así. La prueba es que en los proyectos grandes donde compite TR, casi siempre ofertan las mismas compañías desde hace años.

¿Por qué nos gusta quién la gestiona? 

La familia Lladó, fundadores y principales accionistas, gestionan la compañía y se “juegan” su patrimonio junto al nuestro. Así, ante la tentación recurrente de bajar el precio para competir en los concursos (algo muy común cuando el CEO no es el dueño, y más si sus incentivos son sobre la cartera de pedidos) Juan Lladó y su equipo han demostrado prudencia y disciplina en las ofertas históricamente, porque su incentivo es ganar dinero, no ganar concursos.

Quienes bajando precios ganan concursos temporalmente parecen “genios”. Pero cuando el ciclo cambia o se ha sido excesivamente agresivo ofertando y aparecen las primeras complicaciones de ejecución, las pérdidas se amontonan rápidamente y pueden dar al traste con el trabajo y beneficios de años. En el sector abundan casos como los de Saipem, donde tras sucesivos profit warnings, el precio por acción acumula una caída del 90% desde máximos; también Amec Foster Wheeler, CGG, etc., son compañías que atraviesan graves problemas de ejecución y de resultados y fuertes caídas en el precio de sus acciones.

En las compañías en que hay un “dueño” esto es mucho más difícil que suceda. Buen ejemplo de la prudencia con que se rige TR es el año 2011, en que se produjo una “guerra” de precios motivada por las ingenierías coreanas. TR se mantuvo al margen a pesar de que le “costó” publicar una cifra de adjudicaciones muy inferior a las expectativas de mercado, asumiendo la decepción y críticas de los analistas bursátiles. A posteriori, los problemas por los que atravesaron las ingenierías coreanas demostraron que había sido la estrategia correcta. No obstante lo anterior, TR sabe ganar contratos y generar beneficios con ellos, y así en los últimos 12 años la cartera de pedidos ha crecido a un ritmo del 25% anual. Otra muestra de prudencia es que nunca han comprometido el balance, lo que demuestra su visión de largo plazo.

¿Por qué pudimos comprar barato? 

A principios de 2016 la compañía publicó un profit warning debido a un proyecto en Canadá. El origen del problema fue uno de los subcontratistas, la ingeniería americana KBR. No obstante, TR abordó el problema de raíz y respondió ante el cliente garantizándole la mejor entrega posible sin sobrecostes. El mercado reaccionó violentamente con una caída del precio de la acción del 25% ese mismo día, en lo que parecía descontar que el episodio era el primero de una serie, como así comenzaron a especular varios analistas, dudando de la calidad de la cartera de pedidos de la compañía. En azValor aprovechamos la circunstancia para comprar TR a 21-22€ por acción, o 6x los beneficios normalizados, con caja neta en el balance de casi un 40% de su valor de bolsa entonces, y con la cartera de pedidos en máximos históricos.

Hoy Técnicas Reunidas cotiza a unos 37€ por acción; es un buen ejemplo en nuestra opinión de cómo una empresa sólida, con caja neta, y gestionada por sus dueños, se puede adquirir en bolsa a un precio muy bajo. La clave como siempre decimos no es ser un genio, sino estar dispuestos a esperar entre 3 y 5 años antes de ver beneficios. EL mercado tardó mucho menos, sólo 11 meses, en reconocer el valor de TR, aunque para nosotros no es lo relevante: si hubiera tardado 3 años, en vez de una TIR del 72%, habríamos logrado un satisfactorio 18% anual.

SEGUNDO ACTO O CUÁNDO COMPRAN LOS GESTORES

Guzmán y Bernard, en otra excelente muestra de saber hacer vendieron prácticamente en máximos. El cual se vió a finales de 2016 cuando la acción llegó a cotizar a 39€.

Los meses posteriores la acción fué cayendo debido a la pérdida de contratos. Según caía azValor y Cobas iban comprando hasta ser una de las primeras posiciones en la cartera ibérica de ambos fondos a 3o de septiembre, fecha de la última cartera publicada en la CNMV. 7,13% para azValor y 8,45% para Cobas.

De hecho Paramés citó la empresa en el pasado ValueBilbao:

Compramos Técnicas Reunidas cuando pierde contratos y vendemos cuando los gana.

-Francisco García Paramés

TERCER ACTO O CÓMO UN PROFIT WARNING TUMBÓ LA COTIZACIÓN

El pasado viernes 10 de noviembre Técnicas Reunidas emitió un profit warning. Las acciones que habían cerrado el jueves 9 ligeramente por encima de los 28€ abrían en la Bolsa de Madrid a menos de 20€. La empresa se dejaba casi un tercio de su capitalización en minutos.

Técnicas Reunidas informa retrasos en la entrega de sus grandes proyectos, anuncia la reducción del margen EBIT al 2% y estima unas ventas para 2017 de 4.900-5.000 millones reduciéndose a 4.300-4.600M€ en 2018 con un margen EBIT estimado de 1,5-2%.

La acción cayó hasta los 19,25€, por 55.896.000 acciones, llegó a capitalizar 1.076M€. La empresa anunció una caja neta de 218M€ con lo que su Enterprise Value llegó a ser de 858M€.

CUARTO ACTO O CUÁNTO VALE LA EMPRESA

Estimando la parte baja de su estimación, que la empresa venda 4.900M€ con un margen EBIT del 2%, estaría haciendo un EBIT de 98M€. Con un EV de 858M€ estaría cotizando a 8,76x EBIT 2017.

Para 2018, tomando los datos de la parte baja de su estimación estaría vendiendo 4.300M€ con un margen EBIT de 1,5%, resultando un EBIT de 64,5M€. Así estaríamos comprando a EV/EBIT 13,3x 2018.

Guzmán detalla la calidad de la empresa mejor de lo que yo podría, y estaríamos comprándola a menos de 9 veces EBIT en la parte más deprimida del ciclo, ganando dinero, siguiendo vendiendo proyectos y con caja neta.

Un escenario probable es que en 2-3 años la empresa venda 5.000M€ con un margen EBIT como el del 2016 de 4%, que nos parecen estimaciones muy conservadoras. En ese caso la empresa estaría haciendo 200M€ de EBIT y a 858M€ de EV estaríamos comprando a 4,29x EBIT 2020, una empresa de la calidad, MOAT y gerencia de Técnicas Reunidas.

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El Evento Carrrington

LaVueltaAlGrfico - Mié, 11/15/2017 - 21:02
El sol, comparada con otras de su clase, es una estrella bastante estable. Su actividad aumenta o disminuye en ciclos, estudiados desde Galileo a través de las manchas solares. Cuando más activo está el sol, más manchas solares y más tormentas. Este ciclo, si bien no es perfectamente regular y varíe en intensidad, dura entre unos 10 y 13 años.

Introducing My New Podcast: Animal Spirits with Michael & Ben

http://awealthofcommonsense.com - Mié, 11/15/2017 - 15:11
At our EBI Conference a couple weeks ago I must have been asked by 15-20 people how I find so much time to write. I wrote about this recently but beyond the usual time management/lifehack stuff that people like to read about on the Internet, it really comes down to an interest in the topic at hand. Basically, the best answer is I’m obsessed with the financial markets and all of the stuff that goes along with them. ...

Caution Alone is Not an Investment Strategy

http://awealthofcommonsense.com - Mar, 11/14/2017 - 19:02
There are no easy answers in the financial markets right now because of the run-up we’ve experienced over the past number of years. The alternative — lower valuations, higher yields, more bargains, etc. — is, however, worse because that would mean everyone would have less money in their portfolios. We have to play the hand we’re dealt and anyone who tells you with certainty they know how things wil...

A Little Knowledge is Dangerous

https://ofdollarsanddata.com - Mar, 11/14/2017 - 12:52
How to Deal with Overconfidence in Financial Markets

It had been a little over a week since anyone had seen Karina Chikitova. The forest she had walked into nine days prior was known for being overrun with bears and wolves. Luckily, she was with her dog and it was summer in the Siberian Taiga, a time when the night time temperature only dropped to 42 degrees (6 Celsius). However, there was still one major problem — Karina was just 4 years old.

Despite the odds against her survival, Karina was found two days later after her dog wandered back to town and a search party retraced the dog’s trail. You might consider Karina’s 11 day survival story a miracle, but there is a hidden lesson beneath the surface.

In his book Deep Survival: Who Lives, Who Dies, and Why, Laurence Gonzales interviews Kenneth Hill, a teacher and psychologist who manages search and rescue operations in Nova Scotia. When Gonzales asks Hill about those who survive versus those who don’t, Hill’s response is surprising (emphasis mine):

It’s not who you’d predict, either. Sometimes the one who survives is an inexperienced female hiker, while the experienced hunter gives up and dies one night, even when it’s not that cold. The category that has one of the highest survival rates is children six and under…And yet one of the groups with the lowest survival rates is children ages seven to twelve.

So why do younger children fare better in survival situations than their slightly older counterparts? Gonzales attributes this to their lack of brain development:

For example, small children do not create the same mental maps adults do. They don’t understand traveling to a particular place, so they don’t run to get somewhere beyond their field of vision. They also follow their instincts. If it gets cold, they crawl into a hollow tree to get warm. If they’re tired, they rest, so they don’t get fatigued. If they’re thirsty, they drink. They try to make themselves comfortable, and staying comfortable helps keep them alive.

Karina displayed these exact behaviors when she became lost. She hid in tall grasses away from animals, she curled up with her dog to stay warm, and she found berries to eat when she was hungry. Contrast this with Gonzales’ description of Karina’s slightly older counterparts (emphasis mine):

Children between the ages of seven and twelve, on the other hand, have some adult characteristics, such as mental mapping, but they don’t have adult judgment. They don’t ordinarily have the strong ability to control emotional responses and to reason through their situation. They panic and run. They look for shortcuts. If a trail peters out, they keep going, ignoring thirst, hunger, and cold, until they fall over. In learning to think more like adults, it seems, they have suppressed the very instincts that might have helped them…a little knowledge is dangerous.

This idea is incredibly powerful because there is evidence that having a little knowledge on a particular topic can lead to vast amounts of overconfidence. This overconfidence, in turn, can lead to bad decision making. In psychology, this is known as the Dunning-Kruger effect, or the cognitive bias in which individuals with low ability perceive themselves as having high ability.

Dunning and Kruger found that after gaining a small amount of knowledge in a particular domain, an individual’s confidence soared. However, when that individual was provided with further training, they were better able to asses their skills and their confidence dropped. It was only once their experience approached that of an expert did their confidence rise again.

If we had to imagine an investor’s confidence as they gained experience, it might look something like this:

I can tell you that I am sitting comfortably in the “God, I hope this works” category. All jokes aside, overconfidence is the most dangerous investment bias out there because it is so prevalent and hard to recognize in your own behavior. Don’t believe me? Consider Jason Zweig’s question from Your Money and Your Brain:

Just ask yourself: Am I better looking than the average person?You didn’t say no, did you?

I could ask you hundreds of other questions assessing your abilities in various domains and you are likely to believe you are above average in many of them. In fact, Zweig’s research found that roughly 75% of people believe they’re above average regardless of the skill that is being assessed. Driving? ~75% believe they are above average. Telling jokes? ~75% above average. Intelligence tests? You guessed it. This was true despite the mathematical fact that only 50% of people can be above average.

Why does this matter to you as an investor? Because almost every epic investment blunder in history was the direct result of overconfidence. Long Term Capital Management were confident that bond spreads couldn’t widen beyond a certain point for a prolonged period of time. Investors during the Dot Com Bubble thought that the internet was the future of the economy (Marc Andreessen argues that these investors were right, just too confident too early). When the treasurer of Orange County’s investment fund was asked how he knew interest rates wouldn’t rise, he replied:

I am one of the largest investors in America. I know these things.

His fund filed for bankruptcy within a year.

However, don’t let the pros take all the credit, overconfidence can hit closer to home as well. I remember years ago spending an hour or two reading financial statements on an individual stock before buying it. That’s all it took. One hour and I put a few grand into a single stock that ended up underperforming the S&P 500. I’ve honestly spent more time shopping for the right pair of dress shoes.

At this point, if you haven’t admitted that you have fallen victim to overconfidence, I am telling you that one day you will. You won’t even realize it either. However, there are a few things you can do to prevent this.

How To Spot Your Own Overconfidence

So, you’ve made a decision and want to know whether you are being overconfident? Here are a few suggestions:

  1. Ask yourself how long you have thought about the decision. If you were exposed to a topic relatively recently, the data suggests you are more likely to be overconfident. Do more research first.
  2. Get opinions from other sources with opposing viewpoints. If your decision is reasonable, it should be able to stand up to a fair amount of scrutiny.
  3. Question everything, just like a small child would. This recommendation comes from Your Money and Your Brain and it closely relates to the survival stories I told earlier. If you keep asking yourself “Why?” you may realize that your logic has many holes in it.
  4. Diversify. No one ever went broke by being underconfident and allocating less capital to a position. No one ever got filthy rich doing this either, but that conversation is for another time. Side note: The word “underconfident” isn’t recognized by Medium’s spell check. See my point?

While these ideas are not guaranteed to eliminate overconfidence, they can help you recognize when a little bit of knowledge might be dangerous. Lastly, if you are interested in other behavioral biases that affect investors, in addition to Zweig’s book, I also recommend James Montier’s The Little Book of Behavioral Investing. Thank you for reading!

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A Little Knowledge is Dangerous was originally published in Of Dollars And Data on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

Artículos recomendados para inversores 217

academiadeinversion.com - Lun, 11/13/2017 - 18:28

Recopilación de artículos recomendados para inversores en general y, en especial, para los seguidores del value investing, volumen 217.

La entrada Artículos recomendados para inversores 217 aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

One of the Biggest Sources of Market Inefficiency

http://awealthofcommonsense.com - Lun, 11/13/2017 - 03:27
In the U.S., the standard distance between railroad train tracks is four feet, eight-and-a-half inches wide. The reason for this distance is because that was the measurement used in England and the U.S. railroads were built by British expats. The reason the British used this distance is because it was the same measurement used on the old tramways (used for wagons) which preceded the railroads and the people who built the ...

Lecturas de domingo 12/11/2017

LaVueltaAlGrfico - Dom, 11/12/2017 - 09:14
Como cada domingo, os traemos las lecturas de mercados financieros (y más) que nos han parecido interesantes durante la semana. Recuerda: que lo enlacemos no significa que compartamos la opinión, sino que nos parece interesante de cara a formarnos una propia.

Entendiendo la economía con Ray Dalio

http://invertirenvalor.com/ - Dom, 11/12/2017 - 08:36

Entendiendo la economía con Ray Dalio

Por Adrián Godás.

Yo siempre suelo decir que si de verdad quieres aprender economía lo que tienes que hacer es alejarte lo máximo posible de los economistas. Pocos conozco que hayan hecho cosas útiles, y los que reciben el premio Nobel y lo merecen los cuento con los dedos. Por no mencionar la cantidad inmensa de predicciones erradas y teorías que a la postre fueron demostradas como falsas o incompletas pero que se siguen estudiando.

En cambio, muchos inversores macro, especializados en analizar fenómenos macroeconómicos muestran una inusitada capacidad de análisis. Llega con mirar las rentabilidades de gente como Soros, Dalio… y muchos hedge funds independientes como Crescat o Goehring & Rozencwajg (este último especializado en Materias Primas) . Incluso al oírlos o leerlos te das cuenta de que ven la economía de una manera muy distinta a la convencional.

¿Porque sucede esto? Opino que es porque no hay skin-in-the-game en los primeros y sí en los segundos.

Los primeros suelen ser funcionarios, académicos, o simplemente, personajes mediáticos. No han apenas visto el mundo real y lo ven todo con fórmulas. Por encima se acaban encerrando en ideologías muy rígidas.

Los segundos en cambio se juegan, literalmente, el pan de cada día con esto. Si fallan, tienen un -20% en la cartera. Este hecho queramos o no, acaba siendo determinante y los lleva a buscar la “verdad”, los otros solo buscan gráficas y pruebas que confirmen sus pensamientos.

¿Y esta rajada a cuento de que viene? Pues que recientemente he leído Economic Principles, un paper de 300 hojas (publicado online gratis) donde Ray Dalio, fundador del mayor hedge fund del mundo, nos enseña cómo funciona la economía. Y me sorprendió muy gratamente la verdad.

A continuación, os resumo su teoría tal cuál la explica, para más adelante hacer una pequeña crítica.

Como funciona la máquina económica

Su modelo es el que veis en la imagen, donde existen tres funciones:

1.Productividad

2.Ciclos de deuda a largo plazo

3.Ciclos de deuda a corto plazo

Para Dalio, la evolución de la economía a largo plazo (hablamos de una década o dos como mínimo) viene dada por la productividad y nada más, sin crecimiento de esta el país tarde o temprano se estancará.

Y a mayores, él explica que son los ciclos de crédito los que generan los ciclos y vaivenes económicos. Si hay flujos de deuda, habrá crecimiento más rápido, pero también más crisis. Sin él, la economía crecería mucho más despacio, guiada solo por la productividad, pero con menos baches económicos.

Por supuesto, este es un modelo general, y añade que hay que tener en cuenta acontecimientos geopolíticos como guerras o el simple factor “suerte” (encontrar recursos naturales). Pero pasemos hablar con más calma sobre cada elemento.

La productividad y las vacas

La productividad, a nivel nacional, se podría definir como la cantidad de output generado (producción) por trabajador. Este factor depende de muchas variables: tecnología, nivel educativo… Dalio explica que uno de los grades drivers del crecimiento es la competitividad de un país. Esta viene dada sobre todo por la relación entre la productividad de un trabajador y su coste (salario).

Por ejemplo: muchos países asiáticos viven un gran crecimiento porque a pesar de no poseer la mejor tecnología, ni las mejores universidades y laboratorios cobran salarios mucho menores. Por ello, la relación coste-producción es de las mejores del mundo. Que ojo, que también es de las zonas donde más están aumentando los salarios, gracias a la mejora de la productividad (cada vez más empleo de capital y mejor tecnología).

En el paper muestra también como, a muy largo plazo, la economía americana tiene un aumento medio de la productividad anual cercano al 2%. Vemos claramente como al final, el PIB acaba creciendo y retornando siempre a esa media de crecimiento.

¿Pero que compone esa productividad? Básicamente dos elementos, Valor y Cultura. El primero está ligado sobre todo al coste de un trabajador; y el segundo a factores culturales. Bajo mi punto de vista (y esto es personal) muchos de los factores culturales no me parecen tal, si no mucho más bien, de índole político-económica. Ej: burocracia.

No quiero profundizar más, pues cada elemento lo define y trata muy pormenorizado Dalio en el paper, por eso prefiero explayarme mucho más en los siguientes elementos del modelo.

Si no fuera por el aumento de la productividad seguiríamos ordeñando vacas.

-Charlie Munger

Ahora que ya sabemos lo que dirige una economía a largo plazo, pasemos a descubrir el origen de los ciclos económicos.

Ciclos de deuda a corto plazo

También llamado business cycle, suele durar una década, 7-8 años de crecimiento y 1-2 de recesión. Podéis verlo a través del PIB Gap de USA (un indicador que relaciona el PIB real con el potencial):

Los tramos alcistas son aquellos donde hay crecimiento, y en los bajistas, recesión. Vemos perfectamente desde la Recesión del 58 a la Gran Recesión actual, pasando por las crisis del petróleo en los 70.

Dalio básicamente nos dice que estos ciclos están generados por los bancos centrales y su continua manipulación de los tipos de interés. Divide este ciclo en 6 partes:

  1. Inicio del ciclo: debido a los bajos tipos de interés el crédito fluye y la demanda de bienes de consumo vuelve aumentar. El crédito crece bastante, al igual que las cifras del PIB (4%), la inflación permanece baja y la Bolsa sube con fuerza. Por supuesto la cifra del paro baja también.

2.Medio ciclo: la economía sigue creciendo, pero un poco más normal (2%), la inflación sigue baja y los tipos empiezan a subir.

3.Parte alta del ciclo: se sigue creciendo a buen ritmo (2-3%), con un flujo de crédito y consumo muy fuerte. Pero empiezan aparecer excesos de capacidad, la inflación se vuelve alta y los tipos se tienen que subir bastante.

4.Cúspide: los bancos centrales ven amenazas serias de inflación y siguen subiendo los tipos hasta llegar a generar Curvas de tipos planas o invertidas (hablé de esto en mi artículo sobre indicadores). La oferta monetaria se reduce junto al crédito, y la Bolsa empieza a caer.

5.Primera parte de la recesión: la economía se contrae, en general todos los activos financieros caen y la inflación desciende.

6.Parte final de la recesión: los bancos centrales bajan tipos hasta mínimos, y llevan a cabo una política monetaria expansiva. Esto lleva a reactivarse la Bolsa y poco después la economía en general.

Y así se completaría el ciclo. Pero el fundador de Brigdewater nos dice que este ciclo se repite sucesivamente en tendencia ascendente, generando…

Ciclos de deuda a largo plazo o por qué no estamos todos muertos

Estos ciclos a largo plazo pueden durar 50-70 años, por ello Dalio afirma que suelen ser los menos entendidos porque un ser humano es muy raro que viva dos ciclos completos. Por esa razón, esta parte es a la que más tiempo dedica.

Lo que sucede es que a lo largo de estos ciclos largos el nivel general de endeudamiento aumenta continuamente (a pesar de los altibajos a corto plazo). Hasta que llega un punto donde las cargas de la deuda son excesivas y se produce uno de los episodios económicos más incomprendidos y difíciles de lidiar, los “desapalancamientos”.

Estos ciclos tienen varias fases:

  1. Apalancamiento: es un proceso de auto-refuerzo, donde el crecimiento de la oferta monetaria lleva a un crecimiento de las deudas. Estos financian el crecimiento de los gastos y compras de activos, esto último generando que los precios de estos suban.

Pero no puede durar para siempre.

  1. Pico: llega un punto donde los servicios de la deuda (intereses y amortización del principal) son mayores o iguales que la cantidad que podemos pedir prestado. Toca reducir gastos para pagarlas y el consumo empieza a caer.
  1. Desapalancamiento: a partir de ese punto de no-retorno las empresas reducen gastos y plantilla, las familias consumen menos y muchas deudas son renegociadas o caen en default. Así empiezan las Depresiones

Para frenar este proceso de Depresión se recurren a 4 medios: reducción de deuda, austeridad, transferencias de riqueza de ricos a pobres y monetización de la deuda (imprimir billetes).  Importante mencionar que los dos primeros son fenómenos deflacionarios y el último inflacionario.

Las transferencias de riqueza ocurren de muchas maneras, pero más por temas políticos e ideológicos que otra cosa. De hecho, Dalio afirma que es casi imposible que sean en cantidades suficientes para apoyar el desapalancamiento. Y es que opina que las subidas de impuestos son negativas porque las rentas disponibles se reducen, cayendo aún má la inversión y el consumo.

En estos casos los tipos de interés de poco sirven por si os lo estabais preguntando, pues seguramente ya han sido reducidos a mínimos.

Lo ideal es un perfecto mix de todos los medios antes mencionados, donde los medios deflacionarios permiten reducir deudas y la monetización neutraliza la deflación y genera cierta inflación que ayuda repagarlas.

Respecto a la actitud de los gobiernos comenta que suele ser normal el auge de medidas intervencionistas como proteccionismo, control de precios y demás decisiones semejantes; pero que todas estas suelen causar mayores distorsiones y problemas que alivios y soluciones (misma idea que Soros por cierto).

  1. Recuperación: por suerte, llega un punto donde las deudas se han reducido; los negocios que quedan son mejores y con costes menores; y los activos financieros y no financieros son más baratos. Esto vuelve viable la formación de capital de nuevo.

La fase depresiva suele ser corta y muy profunda (2-3 años), sin embargo, la recuperación económica y recomposición del capital puede llevar cerca de una década.

Cabe destacar que para Ray existen 3 tipos de desapalacamientos:

  1. Feos y deflacionarios: la economía decae y las ratios de deuda aumentan (caen los ingresos, pero no las deudas, por lo que cada vez suponen más peso). Ejemplos: las últimas dos décadas de Japón, los primeros años de la Gran Depresión en USA…
  1. Feos e inflacionarios: debido a múltiples default y alta inflación (que puede acabar cerca de la hiperinflación). Ejemplos: República de Weimar en la Alemania de los años 20, algún caso en Latinoamérica en los 80…
  1. Bonitos: cuando la economía puede crecer y las ratios de deuda caen. En estos casos sucede una perfecta combinación de crecimiento económico, un poco de inflación y armonía entre los medios antes descritos (reducción deudas, austeridad, monetización). Ejemplos: la crisis inmobiliaria en USA a partir de 2008, Reino Unido tras la Segunda Guerra Mundial…

Y ya estaría. Como veis un modelo bastante simple pero útil.

Una de cal…

Para empezar, tenemos un modelo relativamente simple, ¡y a la vez funcional! Esto por si solo ya es increíble. Realmente nos puede servir de guía para situarnos en que parte del ciclo estamos, dato muy importante para Howard Marks por cierto.

Por otro lado, algo que me sorprendió mucho es que al leerlo en profundidad y si tienes cierto conocimiento económico, te das cuenta de que acaba incluyendo ideas o medidas de todas las Escuelas de Economía: que lo importante es el control de la oferta monetaria (monetarismo), la economía como conjunto de transacciones y suma de gastos (keynesianismo)…

De hecho, la parte de Ciclos de deuda c.p. me ha recordado en gran medida a la Teoría del ciclo austriaca. Con la salvedad de que Dalio da por seguro que la economía vuelve crecer al bajar tipos mientras que los de Von Mises ven más alternativas como un aumento del ahorro y son muy críticos con realizar nuevas expansiones crediticias (patada adelante).

… y otra de arena

Peeero (todo en la vida tiene un pero) a Dalio se le pueden criticar ciertas cosas. Y es que él basa buena parte de su teoría en los bancos centrales, pero como muestran varios de sus ejemplos de desapalancamientos (Japón ha hecho todo lo que él dice y llevan ya dos décadas perdidas) parece que cada vez tienen menos influencia.

Además, me parece un pequeño error (o quizá es error de perspectiva mío) saltarse por alto las medidas de política económica que realizan los gobiernos. ¿No puede ser que antes los desapalancamientos fueran más efectivos y rápidos por ser economías menos intervenidas y rígidas?

Por ejemplo (a partir de aquí vienen un par de párrafos altamente incorrectos para muchos, el que quiera puede saltárselos ), estos últimos años se ve como Europa ha sido la zona del globo a la que más le ha costado recuperarse. Casualmente también la que tiene mayor rigidez salarial y donde más pesan los Estados. La Unión Europea supone el 6% de la población mundial aproximadamente, el 25% del PIB y casi el 60% del gasto público mundial.

Ah, y a la vez que tanto se habla de nuevas tecnologías somos de las zonas desarrolladas menos preparadas sin apenas grandes empresas a nivel mundial. En lugar de apostar por la innovación, facilitar la creación de empresas y atraer Inversión Directa, la UE prefiere dar 50.000 millones de euros a la agricultura (sector que supone menos de un 5% del PIB europeo). Que oye, Spain is NOT different así que siendo de los países con más horas de sol de Europa le damos mil millones en subvenciones al carbón.

Otro detalle que me indigna bastante es su obsesión con repetir que la economía es una “máquina” y que esta es “sencilla”. Este tema por si solo da para un artículo entero sobre el cientifismo y las críticas de Hayek o Popper. Pero el caso es que me cuesta creer ambas afirmaciones. La economía prefiero verla como un ente orgánico pues quienes la conformamos somos seres que pensamos (como dice Soros), y como seres humanos tendemos casi por definición a ser bastante irracionales.

Conclusión

Lamento mucho que Dalio no profundice un poco más en sus enseñanzas, pero confió en que lo acabará haciendo. Recientemente ha publicado su libro Principles, y ha dicho que quizá escriba uno sobre principios económicos. Realmente me gustaría más una profundización en ciertos aspectos como la política económica, el mercado laboral o más detalle en los procesos de mercado que generan los ciclos. Profundización que sí se puede leer en autores como Huerta de Soto o Shiller.

Se que me he saltado muchos apartados y detalles, e incluso hay algunos que me gustaría haber tratado a pesar de no aparecer en el paper como es el tema de la liquidez.

Pero a pesar de todo, recomiendo mucho a todos que indaguen un poco más en los papers del hedge fund, como los del ciclo del petróleo o el último, sobre los populismos. Economic Principles me ha ayudado bastante a asentar ciertas bases y creo que puede ayudar bastante a entender el entorno en el que nos movemos.

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The Next Bear Market

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During the next bear market… …someone will become a hero. A pundit, portfolio manager or resident doomsayer will “call” the crash and nail the timing. It will be mostly luck but will likely lead to a number of TV appearances, speaking gigs, and maybe a book deal or two. …your favorite pundit won’t be able to save you from making irrational decisions. …there will be bargains in t...

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