Se encuentra usted aquí

Cosas interesantes de inversion de bolsa, fondos..

Now What? - Vie, 09/08/2017 - 16:40
This week I took a short tour of the Midwest to give talks to the CFA Society of Louisville and the CFA Society of Indianapolis. Both were great audiences that asked some in depth questions and provided some good feedback, as well. A number of people also asked me to share the slides from my presentation which I called ‘Now What?’. I’d say this is the question I’ve gotten more than any other from f...

Lecciones de Warren Buffett en las cartas de Buffett Partnership (1957-1969) - Vie, 09/08/2017 - 06:42

Recopilación de las lecciones de Warren Buffett en las cartas a los partícipes de Buffett Partnership, entre 1957 y 1969, antes de Berkshire Hathaway.

La entrada Lecciones de Warren Buffett en las cartas de Buffett Partnership (1957-1969) aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

The Unintended Consequences of Innovation - Vie, 09/08/2017 - 00:45
I often tell my wife it’s quite possible my three young children won’t have to drive if they don’t want to once they reach that age because of the potential that we see self-driving cars by that time. The benefits of self-driving cars could be enormous — far fewer deaths on the roads, more efficient traffic patterns, reduced stress from being glued to the steering wheel in a traffic jam, more time ...

"Fuertes" caídas en los mercados

LaVueltaAlGrfico - Jue, 09/07/2017 - 18:48
El mercado alcista que comenzó en 2009 (entendiendo alcista como periodo de tiempo sin una corrección del S&P 500 superior al 20%) es el segundo más largo de la historia reciente. Es más, es el tercer periodo más largo de la historia sin una corrección del S&P 500 superior al -3%. Tal y como comentamos en junio, esto no es motivo suficiente para justificar un cambio de tendencia.

How Stocks Took Over Asset Allocation - Mié, 09/06/2017 - 22:50
Investors spend a lot of time looking at historical data series and market relationships but very little time studying how investors allocate their capital. Investor preferences and needs can have huge ramifications on the markets. In this piece I wrote for Bloomberg I look at how investor preferences for stocks have changed over the years along with some potential implications. ******* A combination of a rising stock mar...

¿De verdad Singapur es un milagro económico?

LaVueltaAlGrfico - Mié, 09/06/2017 - 07:46
Es necesario tomarse algún tiempo para ver cosas nuevas, inspirarse, abrir la mente y por supuesto descansar. En estas vacaciones he podido visitar algunos lugares del sudeste asiático y como digo siempre a todo el mundo cuando vuelvo de esta parte del globo: “el sudeste asiático nunca defrauda”. Hoy me gustaría hablaros del milagro económico que representa Singapur, una ciudad estado de

36 Obvious Investment Truths - Mar, 09/05/2017 - 14:45
I saw the following headline on CNBC last week: This was the first response that popped into my head, as shared on Twitter: If you're worried about protecting against 5% corrections you shouldn't be invested in stocks in the first place— Ben Carlson (@awealthofcs) August 31, 2017 This is fairly simple, and some would say obvious, advice on the markets but sometimes investors need to ...

The Cobra Effect - Mar, 09/05/2017 - 12:50
The Law of Unintended Consequences and the Risk of Owning BondsPhoto: Pixabay

When the British occupied India under colonial rule in the mid to late nineteenth century, they had a problem — Cobras. These venomous snakes were numerous in India and, unsurprisingly, the British were not fond of them. As a result, the British government set up a program by which they would pay anyone to bring them a dead cobra. Initially, this worked wonders as dead cobras started flooding in. However, after some time, the British discovered that some of the Indians had played a trick on them.

Indians looking to cash in on the cobra buyback program setup cobra farms to breed cobras. These cobras were killed and given to the British for the bounty. As soon as the British discovered this cobra farming scheme, they ended the buyback program. Indian cobra farmers, with no other use for the cobras, abandoned their operations and set the cobras free. As a result, the number of cobras in India increased.

This is called the cobra effect and perfectly illustrates the law of unintended consequences. While no one knows if this story is true, there are plenty of examples that mirror its result, namely, individuals making decisions to cause one outcome to occur can accidentally cause the opposite. The cobra effect is hard to foresee before hand and appears quite often in the investing world. And that is what I am here to talk about today.

If we took a high level tour of the greatest investing blunders of all time, I would argue that they all suffered from the cobra effect. Given that the strict objective of investing is to get wealthier, I cannot imagine a more unintended outcome than losing vast sums of money. However, I don’t want to talk about get rich quick schemes or penny stocks. The cobra I want to talk about today is bonds.

What words come to your mind when I say “bonds”? Safety? Low risk? Principal preservation? These are all generally true…in the short run. Over longer periods of time, bonds have simply been ineffective at building wealth. And with today’s very low yields, your return on bonds after inflation and taxes is essentially 0%. So, unless you require 0% returns going forward (i.e. you have more money than you could ever need), you need to hold ample amount of equities. For example, the average real return on 10-year U.S. bonds from 1928–2016 was 2%:

While this isn’t 0%, this 2% is being heavily skewed by the higher bond returns starting in the early 1980s. If we look at the returns by decade you can see that for 4 decades, starting in 1940 and ending in the late 1970s, annualized bond returns were negative or close to 0%!

As you can see, besides the 1980s where bond yields were through the roof, the long term record for bonds is quite unimpressive. Therefore, all of your long term capital preservation and growth will need to come via equities or equity-like investments (i.e. REITs, etc.).

So how does the cobra effect occur with bonds? Retirees, scared of losing principal, might shift all of their assets into CDs and Treasuries for “safety.” For the first decade or so 100% in bonds works fine, but, as the retiree ages, the scourge of inflation and taxes slowly dwindle away their nest age and the probability of running out of money starts to sky rocket. The decision to provide safety has made the retiree less safe in the long run. Nick Murray puts it best in his book Simple Wealth, Inevitable Wealth:

You can have blissful emotional and financial security on this end of your remaining lifetime — right here, right now. We’ll get you some money market funds, a six-month CD, Treasury bills, and maybe some very high grade corporate bonds maturing in the next five years. The number of currency units you’ve got will hardly fluctuate at all. You’ll get a little current income, and you will sleep like a baby. Of course, one day — and that day may not come for twenty years or more — you’ll run out of money. Perfect security on this end of your investing lifetime; total insecurity (indeed, disaster) on the other end.

He continues (emphasis his):

There is no such thing as no risk. There’s only this choice of what to risk, and when to risk it.

The risk of owning bonds shows up later in your investment life, while the risk of owning equities can show up much earlier. And why should we expect anything different? As someone who wants to build and keep wealth, you should expect to go through a handful of periods where you might be down 40%+. This is the nature of investing. If you don’t want the volatility, then you deserve the meager result you will surely obtain. In the case of a 100% bond portfolio, we could re-imagine a famous Benjamin Franklin quote:

Those who give up return for security deserve neither return nor security.

How To Use Bonds Effectively

For the record, I am not against holding bonds in a portfolio. I am just against holding 100% bonds, unless you have sufficient capital such that your returns don’t matter. I also can’t tell you what % of your portfolio should be in bonds, as this would require me to know your goals, temperament, and individual circumstances. However, I can say with some level of certainty that bonds will not be a builder of wealth going forward.

Despite the bad rap I have given to bonds, I do think there are effective ways of using them. For example, I currently hold ~20% of my net worth in bonds though I am only 27. Some might say that is stupid given the amount of time I have for equity compounding, but I hold bonds for 2 reasons:

  1. To dampen volatility during downturns.
  2. As a form of liquidity to rebalance back into stocks during these downturns.

Since investing is primarily a behavioral exercise, not an analytical one, bonds can act as a form of insurance against panicking when there is blood in the streets. The fact is that I don’t know how I will react during a 30%+ drawdown, since I haven’t experienced one yet. Therefore, I am using my bonds as an experiment on myself to see how I will react when a larger drawdown does eventually occur. If I play it cool, I will likely reduce my bond exposure in the future. The key is to know yourself as an investor. Thank you for reading!

➤ If you liked this post, please consider sharing on Twitter, Facebook, or LinkedIn.

➤ You can follow Of Dollars And Data via Email (1 weekly newsletter), Twitter, Facebook, or Medium.

This is post 37. Any code I have related to this post can be found here with the same numbering:


The above references an opinion and is for information purposes only. It is not intended to be investment advice. Seek a duly licensed professional for investment advice. The postings on this site are my own and do not necessarily reflect the views of my employer. Please read my “About” page for more information. is a participant in the Amazon Services LLC Associates Program, an affiliate advertising program designed to provide a means for sites to earn advertising fees by advertising and linking to and affiliated sites.

The Cobra Effect was originally published in Of Dollars And Data on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

Artículos recomendados para inversores 207 - Lun, 09/04/2017 - 06:35

Recopilación de artículos recomendados para inversores en general y, en especial, para los seguidores del value investing, volumen 207.

La entrada Artículos recomendados para inversores 207 aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

An Alternative Solution to the Retirement Crisis - Dom, 09/03/2017 - 04:52
After writing about some of the reasons for the potential retirement crisis a few weeks ago I gave the standard prescription for the solution for most retirees — a combination of working longer, living on less, and reducing expectations for their retirement dreams. Then I received an email from a two of my retired readers, Edd and Cynthia, who took a different approach — they retired abroad. Like many others, ...

The Benefits of Being a Psychopath - Vie, 09/01/2017 - 03:28
“There was never a genius without a tincture of madness.” – Aristotle People with brain damage may make better investment decisions. That’s the conclusion of a study from 2005 by a team of researchers who looked at the gambling habits of different subjects. They studied patients who had lesions in the emotional areas of their brains and compared the results to people with no brain damage. Each participant ...

Hasta la vista, Learning Value - Mié, 08/30/2017 - 23:17

Estimados lectores de Learning Value:

Como algunos lo habrán notado, hace 2 semanas comenzamos a anunciar a través de nuestras redes sociales, que el sitio dejará de ser actualizado a partir del 1 de septiembre de este año. NO LO CERRAREMOS, así que podrán seguir visitándolo. ¿Por qué no actualizar más a dos años de su creación? El blog originalmente estaba pensado para un público latinoamericano -especialmente mexicano-. Sin embargo, la mayoría de nuestros lectores son de España y Estados Unidos. Pero la razón del cierre es por motivos laborales, ya que mi nuevo empleador no me permite seguir actualizando más. Tampoco Brian Flores, que sin su ayuda, este blog no se hubiera creado. 
No nos pongamos tristes, pues tal vez en el futuro regresa la oportunidad de actualizar el blog. Espero que este proyecto haya sido de mucha ayuda, tanto para los lectores que nos siguen desde nuestra creación, como para los nuevos lectores, que estoy seguro encontrarán información muy útil.
También quiero agradecer a Paco Lodeiro de Academia de Inversión; Value Spain; Miguel de Juan Fernández de Argos Capital FI, y a todos los lectores por su apoyo a esta iniciativa.
P.D. Si quieren saber quién es mi nuevo empleador, estén al pendiente en mis redes sociales, donde haré el anuncio oficial.
* * * * * *
A continuación, para los nuevos lectores que seguramente llegarán y para los tradicionales, les dejamos una lista con todos los posts de este blog (excepto los de Noticias Value). La lista va de los más leídos para finalizar con los menos populares. ¡Disfrútenlos!

1. El margen de seguridad
2. Cómo comenzar en el value investing
3. 4 libros en español sobre el value investing
4. Ben Graham: el Einstein del dinero
5. Argos Capital: Buscando gangas y compounders
6. Por qué leer te hará un mejor inversor
7. 27 Consejos de Paco Paramés
8. 13 principios de Berkshire Hathaway
9. Lo mejor de Munger DJCO annual meeting 2017
10. Negative Enterprise Value: Dinero por nada y chicas gratis
11. Los 10 posts más leídos de LV este 2016
12. Inversionistas sin éxito: resultados
13. No todo son números para tener éxito como inversor
14. EBOOK: El Arte de Escribir un Equity Research Report
15. Reglas de Inversión por un contrarian (Parte I)
16. Buscando empresas de calidad
17. Sé racional evitando estos sesgos
18. Historia cronológica de Warren Buffett
19. Las desventajas de Seeking Alpha y sitios similares
20. Reglas de Inversión por un contrarian (Parte II)
21. Los expertos no saben nada sobre el futuro
22. Cómo identificar fraudes a simple vista
23. Graham sobre cómo gestionar tu dinero
24. Consejos de Walter Schloss para ser un mejor inversor
25. Mi reseña de la biografía de Paco Paramés en The Manual of Ideas
26. Cómo tener un mejor proceso de inversión
27. Qué me ha enseñado el value investing
28. Seth Klarman y el value investing
29. La evolución del value investing
30. ¿Cómo identificar ventajas competitivas?
31. No te dejes llevar por el miedo y la codicia
32. Charles Brandes sobre Graham
33. El poder de la mente: Arnold Van Den Berg
34. Una contrarian entre los contrarian
35. No eres Warren Buffett
36. Deep Value Investors: Jeroen Bos
37. El método de inversión de Bill Ackman
38. Cómo mejorar al valorar compañías
39. Arnold Van den Berg y la Importancia de Soñar
40. 24 libros sobre inversiones recomendados (Parte I)
41. Investigando la compañía en la que invertiré
42. Aprende a elegir correctamente
43. Por qué los value investors son diferentes
44. El enemigo del inversor inteligente
45. 50 años de Berkshire Hathaway
46. Las grandes mentes de la inversión
47. Peter Lynch y la Acción Perfecta
48. De técnico a superinversor: Francis Chou*
49. Moats: Lo que el inversor value busca
50. 10 Posts de Greenbackd que no te puedes perder
51. Lo más importante al invertir
52. Ben Graham sobre inversiones
53. Acciones cíclicas en el deep value
54. El Puente de Peaje de Buffett
55. El optimismo es tu peor enemigo
56. LIBRO GRATUITO de Martin Whitman
57. Howard Marks en El Sillón
58. Invirtiendo para nuestros hijos
59. En búsqueda de los superinvestors del mañana
60. ¿Por qué los mercados jamás serán eficientes?
61. Buffett, Munger y los fraudes contables
62. Los dos tipos de compañías según Buffett
63. Book Review: Deep Value
64. El tipo de empresa que debes evitar al invertir
65. Cómo reducir los errores
66. 7 características de los value investors
67. 10 entrevistas a superinvestors
68. El enfoque de los inversores value
69. La importancia del Ciclo del Capital en nuestro análisis
70. A Mayor Paciencia, Mejores Resultados
71. Lo que necesitas saber para elegir a tu asesor financiero
72. La creatividad en las inversiones
73. El Método de Inversión Punch Card de Buffett
74. Recordando a Irving Kahn
75. 24 libros sobre inversiones recomendados (Parte II)
76. 34 frases que todo value investor debe recordar
77. INFOGRAFÍA: Sanjay Bakshi Returns Per Unit of Stress
78. Así fue #BRK2016
79. Top 5 artículos 2015

¿Quieres ser el primero en recibir las Noticias Value y el artículo semanal en tu correo? ¡Suscríbete mediante nuestra página o en tu RSS favorito!

The Biggest Risk For Most Retirees - Mié, 08/30/2017 - 19:31
Risk is a tricky concept to grasp because most people don’t really understand what their true risks are. We tend to worry about things that are readily available in our memories while spending little time worrying about problems that could be years or decades out into the future. For the majority of investors, their biggest risk is not meeting their goals, or worse, running out of money. This piece I wrote for Bloom...

Decisions, Decisions - Mar, 08/29/2017 - 19:17
A couple weeks ago I wrote about how hard it is to offer investment advice without offering financial advice (or at the very least gaining a deep understanding of your client’s financial situation). The truth is there’s no perfect solution for offering financial advice or investment management. Every person, family or organization has varying degrees of investment skill and know-how. Some love learning about ...

Falling Fast and Rising Slow - Mar, 08/29/2017 - 12:59
On the Nature of Equity Price Declines and RecoveriesPhoto: Pixabay

This week’s post concerns something that is well known to many investors: stock prices fall quickly and recover slowly. However, my real question is: how long, on average, does it take for the decline and subsequent recovery to occur?

To begin, let’s consider the following thought experiment:

Imagine you are magically transported to some month between 1920 and 2016 where the U.S. stock market just hit an all time high and we know with certainty that the market is going to drop 20% (i.e. a 20% drawdown) in the very near future. My question is:How long, on average, would it take before you were down 20%?And the more important follow-up question: Once you are down 20%, how long will it take to recover (i.e. reach a new all time high)?

I used Shiller’s U.S. stock market data and found that it would take, on average, 7 months before you declined 20% or more and 6 years to recover from that decline. The asymmetry in the results might surprise you, but you need to remember that once you have experienced a 20% drawdown, the market can always fall further. The nasty can always get nastier. [Side note: I use the Shiller U.S. stock market data a lot, but the more I torture the data, the more it seems to confess different financial insights!]

To provide more statistics on this, below you will find a table that shows, for various drawdown levels, the median number of years it would take to fall from a peak (column [A]) and to recover from that fall (column [B]). I used the median instead of the average to reduce the skew from outliers. Lastly, please ignore column [C] for now, as I will address it shortly.

As you can see, when we know in advance that a certain drawdown will occur, the amount of time to experience such an event (column [A]) is usually quite short. While a 20% drawdown would take 6 months (0.5 years), a 50% drawdown takes about 2 years to unfold. However, given how small our sample size is (i.e. there are only three 50%+ drawdowns in the data), these statistics will likely not be helpful for understanding future market behavior.

If you focus your attention on column [B] you will notice that the time to recover once you have experienced a particular drawdown is much larger than the fall time (column [A]). This is true because many smaller drawdowns can become larger as markets get more chaotic. In other words, every 50% drawdown was once a 5% drawdown.

Though this data suggests that once you are at a peak that drawdowns happen quickly, I will admit there is some selection bias going on with column [A]. I stated that the drawdown had to be known beforehand. However, this is never the case. Many times, when you are at a peak, in the next few months you will likely hit an even higher peak. Therefore, I need to correct for this selection bias.

In order to do this, I created column [C] to allay any fears. Column [C] provides the median number of years from any peak to a specific drawdown level. So, given you have hit a random all time high, it would take roughly 5 years before you experienced a 20% drawdown. This time period is much longer than the one in column [A]. Why? Drawdowns, especially larger ones, have been historically rare.

To provide a better visual aid to this, let’s look at a log plot of the S&P 500 real price + dividends from 1920 to 2016. I have shaded this plot red whenever the market falls 20% and green from the moment after it falls 20% until its next all time high. Therefore, the red bars represent declines and the green bars represent recoveries.

As you can see, there is far more green then red in this chart, which illustrates the point of this post. You may also notice that some of the declines happened so quickly that the red bars don’t plot well on the chart. For a clearer visual, consider the same plot with 40% drawdowns:

The most interesting thing about this plot to me is that the recovery from the dotcom bubble in 2000 was the longest in U.S. stock market history, after adjusting for inflation. From the peak, it took roughly 13 years before the highs of the dotcom bubble were reached again.

The Stock Market is Like a Ladder

Some of you may be wondering why I had a picture of a ladder at the beginning of this post, and the reason is that it seems to be a decent, though imperfect, analogy for equity price behavior. Prices go up slowly, like someone climbing a ladder. However, once in a while, people slip and the subsequent fall occurs much faster than the climb up. Unfortunately, depending on the damage suffered from the fall, some investors decide to never get on that ladder again.

This was a fun exercise to do, but may not provide much value in the future if market behavior differs from its own history. For example, in modern markets, individuals and machines better understand the concept that the U.S. stock market has, historically, always recovered. As a result, future recoveries may happen more quickly or larger drawdowns may be prevented altogether.

Lastly, the impact of peaks and drawdowns will not be as extreme for the investor that is dollar cost averaging. All of the recovery times above assume that you bought in at the peak. However, if you are using just keep buying or a similar strategy, your cost basis will be lower and your recoveries relative to this cost basis will be shorter. With that being said, remember to enjoy the slow ride up and don’t fear the roller coaster like drops when they occur. Thank you for reading!

➤ If you liked this post, please consider sharing on Twitter, Facebook, or LinkedIn.

➤ You can follow Of Dollars And Data via Email (1 weekly newsletter), Twitter, Facebook, or Medium.

This is post 36. Any code I have related to this post can be found here with the same numbering:


The above references an opinion and is for information purposes only. It is not intended to be investment advice. Seek a duly licensed professional for investment advice. The postings on this site are my own and do not necessarily reflect the views of my employer. Please read my “About” page for more information. is a participant in the Amazon Services LLC Associates Program, an affiliate advertising program designed to provide a means for sites to earn advertising fees by advertising and linking to and affiliated sites.

Falling Fast and Rising Slow was originally published in Of Dollars And Data on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

Artículos recomendados para inversores 206 - Lun, 08/28/2017 - 06:19

Recopilación de artículos recomendados para inversores en general y, en especial, para los seguidores del value investing, volumen 206.

La entrada Artículos recomendados para inversores 206 aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

Simple Business Models - Dom, 08/27/2017 - 20:42
I’m a big believer in the idea that simple beats complex so I’m always on the lookout for examples of this in the business world. I love the back story on Five Guys, the fast casual burger place. On the Five Guys’ website, founder Jerry Murrell says his mother always told him, “If you can give a good haircut or if you can serve a good drink at a bar or if you can serve a good hamburger, you can al...

Noticias Value Agosto IV - Dom, 08/27/2017 - 17:00
Noticias Value en Español1. Lecciones de Nassim Taleb aplicacadas a la inversión en bolsa y al value investing (Por Adrián Godás en Academia de Inversión).

2. Dixons Carphone, ¿cada cuánto cambias de móvil? (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

3. El arte de elegir (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

Noticias Value en Inglés1. This Time Really Is Different (Por Ben Carlson en A Wealth of Common Sense).

2. Distinguishing Between Earnings and Earning Power (Por Hurricane Capital en Old School Value).

3. The blessing and curse of being public (Por Nate Tobik en OddballStocks).

4. Patrick O’Shaughnessy Interviews Pat Dorsey – Buying Companies With Economic Moats (Por Johnny Hopkins en The Acquirer's Multiple).

¿Quieres ser el primero en recibir las Noticias Value y el artículo semanal en tu correo? ¡Suscríbete mediante nuestra página o en tu RSS favorito!

Dixons Carphone, ¿cada cuánto cambias de móvil? - Sáb, 08/26/2017 - 18:44

Dixons Carphone, ¿cada cuánto cambias de móvil?

La cartera de Cobas Selección más reciente publicada, con fecha 30 de junio de 2017, incluía una empresa en el Top 10 que no conocía, llamada Dixons Carphone, con un 2,52% del peso del fondo.

Esta empresa no formaba parte de la anterior cartera con fecha 31 de marzo, con lo que podemos asegurar que fue adquirida en el Q2 de este año, periodo en el que la cotización se movió entre un máximo de 342 peniques y 283.

El pasado 24 de agosto la empresa emitió un profit warning y la cotización cayó más de un 30% hasta los 160 peniques, para luego recuperar hasta cerrar en 182.

Que una de las principales posiciones de uno de los mejores inversores del mundo caiga más de un 45% en 3 meses nos obliga a analizar la empresa, buscando valor en ella.


Dixons Carphone plc es una multinacional distribuidora de electrónica, electrodomésticos y servicios con sede en Londres, Reino Unido. Fue constituida el 7 de agosto de 2014 por la fusión de Dixons Retail y Carphone Warehouse Group.

Opera bajo una serie de marcas en todo el Reino Unido, Irlanda y Europa continental. Estos incluyen Currys, PC World, Team Knowhow (anteriormente Knowhow) y Carphone Warehouse en el Reino Unido; Currys-PC World y Carphone Warehouse en la República de Irlanda; PC World, Dixons Travel en los aeropuertos del Reino Unido, Elkjøp en los países nórdicos y Kotsovolos en Grecia. La compañía cotiza en la Bolsa de Valores de Londres y forma parte del Índice FTSE 250.

Tras el acuerdo de los accionistas en julio de 2014, la entidad combinada de £3,8 mil millones se lanzó el 7 de agosto de 2014. En el primer día de negociación las acciones de la empresa fusionada eran propiedad de 50/50 por los antiguos accionistas de Dixons Retail y de Carphone Warehouse.

Sir Charles Dunstone de Carphone Warehouse fue nombrado presidente (acaba de dejar el puesto) y Sebastian James, CEO de Dixons, se ha convertido en el director ejecutivo de la nueva empresa.

La empresa posee las siguientes marcas:

  • Reino Unido e Irlanda:
    • Carphone Warehouse: minorista de teléfonos móviles
    • Currys / Currys Digital: Especializado en tecnología y electrodomésticos
    • PC World: Especializado en ordenadores.
    • Team Knowhow (rebranded julio de 2017): Proveedor de servicio post-venta y soporte, proporciona entrega a domicilio, instalaciones y reparaciones
    • Dixons Travel: Minorista que opera en los principales aeropuertos del Reino Unido y el Aeropuerto Internacional de Dublín en la República de Irlanda
    • Geek Squad: Proveedor de seguros, reparaciones y soporte para Carphone Warehouse
    • ID Mobile: Operador de red móvil 4G
  • Norte de Europa:
    • Elgiganten: (Electric Giant) vende electrónica y electrodomésticos en Dinamarca y Suecia
    • Elkjøp: (Electrical Buy) vende electrónica y electrodomésticos en Noruega
    • Gigantti: (Giant) vende electrónica y electrodomésticos en Finlandia
    • Lefdal: vende electrodomésticos en grandes almacenes en Noruega
    • Dixons Travel: Operando en el aeropuerto de Oslo
    • La marca KnowHow también está presente en las tiendas nórdicas.
  • Europa meridional:
    • Kotsovolos: vende electrodomésticos en Grecia
    • (Phone House: minorista de teléfonos móviles en España que vendieron a Dominion)

La empresa compite en tres mercados:

  • Productos: A través de sus diferentes marcas ofrece un amplio rango de productos en los diferentes canales de venta.
  • Servicios: Instalación, mantenimiento, soporte, etc en productos tecnológicos.
  • Connected World Services (CWS): Proporciona servicios a terceros que buscan desarrollar sus propias soluciones tecnológicas.

A partir de estos mercados crea modelo básico de negocio minorista, impulsado por la satisfacción del cliente, consta de tres pilares respaldados por un modelo operacional de bajo coste:

  • Venta minorista multicanal: Nuestro objetivo es proporcionar a nuestros clientes una experiencia perfecta y personalizada donde la comodidad, la facilidad de navegación y la simplicidad son clave para atraer a los clientes a comprar con nosotros, ya sea en línea, en la tienda o una combinación de ambos.
  • Productos: Combinando nuestra visión del cliente con nuestra fuerza del mercado podemos cerciorarnos de tener la gama correcta de productos y de servicios en nuestras tiendas para satisfacer las necesidades de los clientes. Nuestra escala y las relaciones con los proveedores nos permiten trabajar con ellos para mostrar la última tecnología, conectividad y productos en nuestras tiendas con áreas dedicadas a los principales proveedores.
  • Servicio post-venta y soporte: Nuestros clientes necesitan ayuda con sus productos, ya sea en la entrega e instalación, ayudar a mantener sus productos funcionando o repararlos si las cosas van mal. Nuestro negocio en el Reino Unido e Irlanda establece el punto de referencia para nuestra infraestructura de servicios bajo nuestra marca Team Knowhow, que también está disponible en los países nórdicos.

La empresa busca ser un socio del cliente, donde puede añadir valor al mismo. Trata de alejarse de lo que una mera tienda sería, sabedores que ese camino les conduciría a ser una commodity más, compitiendo puramente por precio con tiendas 100% on-line las que tienen una estructura de costes sustancialmente menor.


La empresa compite en un segmento muy competitivo con bajos márgenes, por ello, para buscar la supervivencia han de enfocarse en la reducción de costes por un lado y al mismo tiempo tratar de ser resiliente a los cambios tecnológicos, invertir en digitalización, buscando ganar cuota de mercado.

Esto bien lo sabe su CEO, el cual abre el Informe Anual con la siguiente declaración:

En los últimos años se ha trabajado mucho para fortalecer la empresa, reducir el riesgo y ser más resiliente. Estamos viendo ahora las mejoras de estos esfuerzos con beneficios antes de impuestos récord de más de medio billón de libras (un +10%). Lo que es más importante, la mejora de nuestra estructura de costes, la fuerte posición de liderazgo que hemos construido, la inversión que hemos hecho en nuestro negocio digital y, sobre todo, el enorme cambio en la satisfacción del cliente y la competitividad de precios que hemos impulsado nos dejan bien posicionados para crecer en los próximos años.

Vamos a ver algunos detalles interesantes de su posición en el mercado.

La empresa es líder y cada año gana cuota de mercado:

La compañía, en vista del crecimiento de los operadores de telefonía virtuales (MVNO), lanzó hace un par de años su propio operador (iD), el cual no ha parado de crecer desde su nacimiento:

El negocio Dixons Travels que comprende las tiendas de los aeropuertos de Londres y Dublín, muestra un importante crecimiento:

Más de la mitad del margen viene de operaciones recurrentes:


La tabla adjunta muestra las principales magnitudes de los últimos 10 años, aunque los más relevantes son los de los 2 últimos, cuando se creó esta empresa a partir de la fusión entre Carphone Warehouse Group y Dixon Retail.

Se aprecia lo comentado, márgenes bajos, la empresa está creciendo y el CAPEX es alto, en gran medida por la inversión que están realizando.

La rentabilidad es ligeramente superior a la de la industria, con un ROE y un ROIC del 10%.

La deuda de la empresa es de unos £227M, restando la caja, lo que supone un conservador 0,16 debt to equity.


Según escribo estas líneas, con la acción a 182,16 peniques, la empresa capitaliza £2.109,35M, sumando los £227M daría un EV de £2.336,35M.

El EBITDA de 2017 fue de £501M y el mercado estimaba que este año sería de £495M, pero el pasado jueves la empresa emitió un profit warning anunciando que reduce las expectativas de beneficio hasta el rango de £360M-£440M, debido a que los usuarios cambian de móvil 5 meses más tarde que hace dos años, en parte debido a la caída de la libra.

Contemplando un EBITDA medio del rango que indican, £400M, la empresa estaría cotizando a EV/EBITDA 5,84. A este bajo múltiplo se le suman el resto de valoraciones P/B 0,7 y P/S 0,2.

La media de la industria está a más de 3 veces estos múltiplos, ratios que parecen adecuados aplicar en esta empresa ya que es líder del mercado y está invirtiendo para crecer. Así no parece descabellado valorar Dixons Carphone en más de 500 peniques la acción.

Como vemos, la valoración se tarda en hacer un minuto, lo complicado es comprender por qué está barata y tratar de evaluar su posición en el futuro.


Varios son los factores por los que el mercado ha tirado la acción más de un 60% desde inicios de 2016 y podría caer más si reducen o eliminan el dividendo que actualmente supone más de un 6% de yield.

  • Brexit: El verano de 2016 la acción cayó más de un 30% debido al Brexit.
  • iPhone 7: La influencia de los móviles de Apple en los distribuidores de tecnología es alto, el Iphone 6 supuso un gran avance, viéndolo los consumidores como un producto realmente nuevo, pero no así el 7, lo que hizo que no se produjera el cambio que se dio del 5 al 6.
  • Ciclo de vida de los móviles: Los móviles cada ve nos duran más. Hace unos años, cuando surgieron supusieron un boom y cada nuevo modelo superaba ampliamente al anterior en diseño y características. Desde hace un tiempo, relacionado con el punto anterior del iPhone 7, esto no es así. Al usuario le cuesta dejarse varios cientos de euros en un aparato que es similar al que ya tiene. Cada día es más habitual ver personas que tienen el móvil con la pantalla rota sin intención de cambiarlo en el corto plazo.

Y aquí está la clave de cualquier análisis, saber si el mercado ha medido bien estos riesgos o si los ha sobreestimado.

Piensa, no hagas modelos.

-Francisco García Paramés

Aquí cada analista tendrá sus propias ideas, muestro las mías.

  • Brexit: Mucho se ha discutido del Brexit, pero desde aquí somos optimistas y creemos que será beneficioso para Reino Unido para reducir la burocracia y los impuestos, como ya han anunciado, en un país históricamente volcado con el emprendimiento, los negocios y los mercados. Incluso lo podemos entender, como comenta Juan Ramón Rallo, como una oportunidad para Europa, un toque de atención que haga disminuir la burocracia y el sistema impositivo comunitario. Siguiendo las ideas de Taleb, sobre que lo que más tiempo ha sobrevivido más posibilidades tiene de hacerlo, podemos pensar que Reino Unido seguirá siendo un lugar próspero y bueno para los negocios.
  • iPhone 7: Aunque desde Cupertino tratan de contener cualquier filtración, desde diferentes lugares se espera que el iPhone 8 suponga una revolución en el diseño y las características del modelo, aprovechando el décimo aniversario del nacimiento del primer iPhone.
  • Ciclo de vida de los móviles: El ciclo de vida de los móviles aumentará hasta un límite tecnológico, esto se podrá reducir si vienen mejoras sustanciales de los fabricantes que no se pueden descartar en uno de los sectores con tecnología puntera.

A parte de estos 3 puntos, olvidando el ruido y tratándonos de centrar en la señal, el mercado de móviles seguirá creciendo en los próximos años. Con retrocesos momentáneos, la tendencia es claramente alcista y cada vez hay más móviles en el mundo.

Por otro lado Dixons Carphone, como hemos visto, se está centrando en tratar de ser un socio del cliente, elaborando relaciones a largo plazo. Los ingresos recurrentes son un ejemplo de la línea que quiere potenciar la compañía, como en los servicios empresariales que está comenzando a realizar a través de Connected World Services.


Sebastian James, el director ejecutivo de la empresa es una de las piezas clave en la tesis de inversión.

Sebastian era el CEO de Dixons Retail, a la cual llegó en 2008 y fue nombrado CEO en febrero de 2012. Desde esa fecha hasta la fusión con Carphone Warehouse Group en menos de 3 años, la cotización pasó de £10 a £53.

En esta caída él y varios directores han comprado acciones.


Este es un caso de value investing que se acerca bastante a lo que sería un caso ejemplar.

Negocio que aunque esté ampliando los servicios para el cliente, es relativamente fácil de entender, donde los problemas son conocidos y los números muestran una infravaloración clara.

Pero el value investing no se basa en calcular, sino en pensar.

¿Quieres leer más reflexiones como esta?

Consigue gratis mi ebook “¿Por qué invertir te va a cambiar la vida?” y descubre por qué deberías empezar a invertir en Bolsa.


Si te ha gustado esta entrada agradecería que la compartieses:

When to Sell Your Investments - Vie, 08/25/2017 - 03:22
A reader asks: I wanted your advice about when do you recommend one sells holdings that have appreciated? I understand the concept of buying low but would appreciate your advice on when to sell. I understand reversion to the mean and have been guilty in the past of holding on too long, only to see all the gains melt away as the market corrected. This is a topic that probably doesn’t get enough time share for invest...


Suscribirse a agregador: Cosas interesantes de inversion de bolsa, fondos..