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Cosas interesantes de inversion de bolsa, fondos..

Managing Sequence of Return Risk

http://awealthofcommonsense.com - Lun, 08/21/2017 - 02:37
In the 30 years ended 2016, the S&P 500 returned just over 10% per year. Compounding at that rate, fifty grand invested at the start of 1987 would have grown to nearly $875,000 by the end of last year. Not bad. Besides the usual caveats — taxes, fees, behavior, diversification, etc. — the problem with these types of simulations is that they aren’t realistic. In the real world, most investors aren&#82...

Noticias Value Agosto III

ilearningvalue.blogspot.com - Dom, 08/20/2017 - 17:00
Noticias Value en Español1. Estoicismo o de cómo vivir (Por Adrián Godás en Invertir en Valor).

Noticias Value en Inglés1. Investing in Yourself (Even When It Seems Irrational) (Por Ben Carlson en A Wealth of Common Sense).

2. One of the World’s Widest Moats (Por John Huber en Base Hit Investing).

3. Peter Lynch’s Final Checklist (Por Hurricane Capital en Old School Value).


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Estoicismo o de cómo vivir

http://invertirenvalor.com/ - Dom, 08/20/2017 - 10:54

Estoicismo o de cómo vivir

Por Adrián Godás.

Esta entrada va ser un poco (bastante) distinta al resto. No voy analizar ninguna empresa, ni hablar de economía; de hecho apenas hablaré de inversión o Bolsa.

La idea me vino mientras leía Antifrágil, de Taleb (libro que tenéis comentado en el blog). La verdad es que tras acabarlo me dieron ganas de hablar de este tema pues creo que nos puede ayudar a ser tanto mejores inversores como mejores personas.

Hoy quiero presentaros a una de las filosofías de vida que más me ha influido como persona, el Estoicismo. Se trata de una corriente de pensamiento iniciada en Grecia entorno al siglo III a.C por Zenón de Citio. Posteriormente aparecieron otros pensadores como Posidonio, pero donde alcanzó su máximo esplendor fue entre el siglo I y III d.C cuando se extendió al Imperio Romano. Aquí encontramos a los más famosos pensadores estoicos: el ex-esclavo Epicteto, el maestro Séneca, y mi favorito, el emperador Marco Aurelio el Sabio. Con la muerte de este último el Estoicismo empieza caer en el olvido.

Pero eso no impidió que muchos pensadores modernos se vieran influidos por las ideas de esta escuela. Podemos encontrar entre ellos a auténticos gigantes de la filosofía como Descartes, Kant… o al gran pensador Michel de Montaigne.

Pero que dice el estoicismo para haber atraído a tanta gente?  Pues como toda corriente filosófica griega, trata muchos temas: lógica, metafísica, ética… Pero lo que la diferencia del resto es su carácter eminentemente práctico. Los estoicos (sobre todo los romanos)  se centran en el comportamiento cotidiano y la ética. De hecho, casi todo el material de Séneca es pura práctica. Durante todo este artículo sólo trataré estas ideas prácticas, olvidando el resto de temas.

Un estoico es un budista con un punto de chulería que le dice al destino: que te den.

-Nassim Nicholas Taleb

Ideas clave

EL CONTROL DE LAS EMOCIONES

Probablemente la idea más importante de todo el estoicismo, sintetizada por Epicteto.

No podemos elegir nuestras condiciones externas pero siempre podemos elegir como reaccionar a ellas.

-Epicteto

El control de los impulsos, el saber manejar la ira… no podemos controlar los acontecimientos que nos suceden en el día a día (por ejemplo si bajan nuestras acciones), pero lo que debemos hacer sin duda alguna es controlar los sentimientos y mantener la mente fría para tomar las mejores decisiones.

Esta idea clave se relaciona con otra máxima estoica.

SABER LO QUE PUEDES CONTROLAR Y LO QUE NO

Es muy común en nuestros días que estemos preocupados por mil cosas distintas, pero te voy a proponer algo.

Coge una hoja de papel y escribe en ella todas tus preocupaciones, una por una. Cuando lo hayas hecho coge un rotulador (rojo preferiblemente) y reflexiona que cosas de todas las que escribiste puedes controlar o van a depender de ti. Tacha todas las demás. De esta manera te darás cuenta de las pocas preocupaciones que debes tener.

En mi vida continuamente me preguntan cosas como:

  • ¿No estás nervioso porque el examen sea difícil?
  • ¿Por qué no tienes miedo de montar en esa montaña rusa?
  • ¿No te da miedo volar en avión?
  • ¿No tienes miedo de que algún día te tengan que operar?

A toda esa clase de preguntas yo siempre respondo, ¿Por qué debería estar nervioso? No depende de mí.

Que todo vaya bien dependerá del profesor, el mecánico, el piloto o el cirujano, nunca de mi persona.

EL CARÁCTER IMPORTA MÁS QUE LA REPUTACIÓN

No puedes controlar lo que otros dicen de ti, pero sí puedes controlar como te comportas. Esta idea será también tratada por Benjamin Franklin (uno de los padres fundadores de EEUU) en su Autobiografía.

Céntrate en como eres y como actúas, no el que dirán. Pero, como reaccionar cuando hablen de ti? Por supuesto, Séneca y Marco Aurelio tienen la respuesta.

Si dicen mal de ti con fundamento, corrígete; de lo contrario, échate a reír.

-Séneca

Si alguien me rebate y da pruebas de que pienso o  actúo incorrectamente, con gusto cambiaré, pues busco la verdad, que nunca ha perjudicado a nadie.

-Marco Aurelio

PREFIERE LA SATISFACCIÓN DURADERA A LA SATISFACCIÓN INMEDIATA

Con esta idea el estoicismo se puede situar en el polo opuesto al Hedonismo que buscaba la satisfacción y el placer. Los estoicos consideraban que los placeres inmediatos solo pueden dar la felicidad por un momento, pero los obtenidos con tiempo y esfuerzo nos reportarán más beneficios a lo largo de nuestra vida.

Por ejemplo: puedes disfrutar un rato saliendo de fiesta o puedes leer un libro todas las noches. No creo que haga falta decir qué te hará llegar más alto no? Que por cierto.

Sólo los instruidos son libres.

-Epicteto

OCÚPATE DE TUS PROPIOS ASUNTOS

Si Séneca o Marco Aurelio levantaran la cabeza estoy seguro que la volverían a bajar al leer el ¡Hola! o ver Sálvame. Yo me rijo por esta máxima de Marco Aurelio.

No malgastes lo que te queda de vida conjeturando sobre los demás salvo que sea por un bien común.

-Marco Aurelio

SERENIDAD Y REFLEXIÓN INTERIOR

Este apartado se lo dejo por entero al emperador.

La gente se suele retirar al campo, a la costa o a la montaña. Tú mismo lo deseas a menudo. Pero es un tanto ingenuo pues siempre te puedes retirar en ti mismo. En ninguna otra parte se encuentra más sosiego y quietud que en la propia alma. Regálate constántemente este retiro reparador.

Con esto, Marco Aurelio nos habla de la importancia de estar a solas con nosotros mismos de vez en cuando, y así reflexionar sobre nuestras acciones, pensamientos… Esta idea me recuerda a Pascal:

Todas las desgracias del hombre se derivan del hecho de no ser capaz de estar tranquilamente sentado y solo en una habitación.

ROBUSTECIMIENTO EMOCIONAL

Al principio comentaba que el control emocional es la idea más importante del estoicismo. Ahora veamos según Séneca, como volvernos más robustos.

Séneca al parecer solía hacer unos ejercicios mentales dónde daba por perdidas muchas de sus posesiones. Por ejemplo, si iba de viaje en barco, llevaba sólo las cosas que consideraba capaz de salvar en un naufragio, como una esterilla.

 Este es un truco muy usado por los estoicos. En vez de decirnos a nosotros mismo: saldrá bien, tu puedes, confía en ti mismo… u otro tipo de frases de manual de autoayuda , ellos se ponían en los peores casos. De esa manera en caso de salir mal, el golpe sería más débil. Podemos de esta manera sacar otra conclusión: no te crees expectativas.

Esas son algunas de las más importantes ideas de los estoicos, pero por supuesto, en sus escritos hay muchos más consejos. Para cualquiera que quiera profundizar le recomiendo: Manual de vida de Epicteto,  Cartas a Lucilio y Tratados morales de Séneca, y uno de mis libros de cabecera, Meditaciones de Marco Aurelio.

Me gustaría añadir ,antes de terminar, unas pocas reflexiones extra (todas del gran Marco):

Venera tu capacidad crítica.

Hay muchos granos de incienso en el  mismo altar. Uno se consume primero, otro después: carece de importancia.

Extranjero en el mundo es tanto el que no conoce lo que hay en el como el que no sabe que pasa.

Si algo te es difícil de realizar, no supongas que es imposible. Piensa que, si algo es humanamente posible y propio, tú lo puedes lograr.

Y hasta nos cuenta el secreto para ganar una de las batallas diarias más duras que todos los humanos afrontamos, el levantarse de la cama:

Cuando por la mañana te cueste trabajo despertar, ten presente este pensamiento: Me despierto para llevar a cabo mi tarea como hombre. ¿Voy estar de mal humor por tener que hacer aquello por lo que he sido hecho y colocado en el mundo?

Cada vez que vuelvo a los escritos estoicos (u otros pensadores clásicos), no puedo evitar acodarme de esta frase de Taleb, con la cuál cada vez estoy más de acuerdo:

Todos nuestros problemas los solucionaron los clásicos hace siglos.

-Nassim Nicholas Taleb

Termino este pequeño escrito con el último párrafo de la gran obra, El Cisne Negro:

Séneca concluía sus ensayos con la palabra Vale, traducida a menudo como Adiós. El vocablo latino tiene la misma raíz que “valor” y significa tanto “sean fuertes (es decir, robustos)” como “sean valiosos (o dignos)”.

Vale.

¿Quieres leer más reflexiones como esta?

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SÍ, QUIERO EL PDF

Si te ha gustado esta entrada agradecería que la compartieses:

A La Carte Financial Advice

http://awealthofcommonsense.com - Vie, 08/18/2017 - 02:56
Jason Zweig and Morgan Housel are two of my favorite writers and thinkers. They explain the complexities of business, markets and human behavior better than anyone. I’ve learned a lot from these two when it comes to writing, communicating and focusing on what matters. I don’t disagree with these guys very often but I’m going to push back a little on something they discussed in a recent conversation with ...

The Canadian Housing Market is Bananas

http://awealthofcommonsense.com - Jue, 08/17/2017 - 03:20
After seeing countless stories and statistics on the Canadian housing market I did some research to check things out for myself. The numbers I found are staggering. They make the U.S. housing bubble that led up to the financial crisis look like an amateur. I don’t throw around the word ‘bubble’ loosely but the Canadian housing numbers are insane. After writing this piece for Bloomberg I received by far...

One of the World’s Widest Moats

basehitinvesting.com - Mié, 08/16/2017 - 06:25

A year ago today, I wrote a short post on a company called Tencent Holdings (TCEHY), a dominant internet company in China and its ubiquitous crown jewel of an app platform called WeChat. I began studying that company for a few months, and last fall I bought some shares for the first time, adding some more shares in December. The stock has risen this year, but still offers significant value in my opinion, and I plan to hold my shares for the long-term as I believe the company is likely to compound at attractive rates over time.

Last month, I did a presentation for the Manual of Ideas on Tencent that I wanted to share here with readers.

There are four things I like about Tencent: the huge network effect of WeChat, the massive runway for growth, the high returns on capital and significant free cash flow (despite barely scratching the surface of WeChat’s potential), and the fact that the company is run by its driven, long-term focused founder who remains one of the major shareholders.

The slides outline these four advantages, as well as go over in more detail how I think about the valuation of Tencent, which I view as a long-term compounder. I’ll have a bit more to say on Tencent in Saber Capital’s next investor letter, which I’m writing this week, but these slides should cover in detail why I like the company and the investment.

Again, the stock is up quite a bit in recent months, and I have no idea where the stock goes in the next year or so (as is the case with any stock), but I think over a long period of time Tencent shares will likely compound at a rate that roughly mirrors the growth of the company’s intrinsic value – and I think this rate of compounding will be quite high for a number of years to come.

Download (PDF, 2.77MB)

 

Disclosure: John Huber and clients of Saber Capital Management own shares of TCEHY. Please do your own due diligence. This is not a recommendation to buy shares. 

John Huber is the portfolio manager of Saber Capital Management, LLC, an investment firm that manages separate accounts for clients. Saber employs a value investing strategy with a primary goal of patiently compounding capital for the long-term.

To read more of John’s writings or to get on Saber Capital’s email distribution list, please visit the Letters and Commentary page on Saber’s website. John can be reached at john@sabercapitalmgt.com. 

Investing in Yourself (Even When It Seems Irrational)

http://awealthofcommonsense.com - Mar, 08/15/2017 - 16:19
A couple years ago I read an article about a new online brokerage firm that was geared towards young people called Robinhood. It sounded intriguing so I opened up an account to give it a test run. The great thing about Robinhood is that all trades are commission free. I trade infrequently but I’m always looking for ways to cut costs and it’s pretty tough to find a better deal than $0. Trades are done through a...

Cooperation in the Age of Anger

https://ofdollarsanddata.com - Mar, 08/15/2017 - 12:58
Why We Need Understanding And Support For Others Now More Than EverPhoto: Pixabay

I have finally cracked. After writing for Of Dollars And Data for 33 weeks without discussing politics in the slightest, I have had enough. I really thought I could keep this website strictly to personal finance/investing, but I don’t have the will to write about tax loss harvesting while nuclear war threatens our very existence and the political divide in this country grows wider. I want to talk about both of these topics today and why we need to have more understanding and support for those that hold worldviews different from our own.

1. The Most Important Data Series

To start, I want to talk about arguably the most important data series that the world has ever known:

This is it. 2 data points in 1945 during World War II and zero ever since. Keeping that line at zero is the most important thing that we can do to ensure the future of our species in the near term. Don’t get me wrong, we still need to fix other problems (i.e. the environment, inequality, etc.), but none of those present the short term existential crisis that nuclear war does. It has been over half a century since the world was at such a crossroads. The Cuban Missile Crisis of 1962 was the closest we ever got to full blown nuclear war. Though I don’t think North Korea presents the same existential threat today that the USSR did in 1962, any nuclear attack would be devastating. Even one bomb is too many.

So why does North Korea have such a troubled relationship with the U.S.? It is a complex answer, but it all goes back to the Korean war. Did you know that the U.S. dropped 100,000 more tons of bombs on North Korea from during the Korean War than they did in the Pacific during all of World War II? How about that approximately 20% of the North Korean population was killed in the Korean war? I am not saying that these facts excuse the behavior of the North Korean regime, but this context matters a lot.

I don’t know enough about the U.S. relationship with North Korea to say anything noteworthy, but I am for any solution that will prevent the loss of life, especially from a nuclear attack. I can only hope those in both governments feel the same way.

2. Befriend Your Enemy

Whether the nuclear threat ever materializes, there is still a growing political and ideological divide across America. All political discourse seems to have lost its civility. Yelling has taken the place of finding common ground to build a productive relationship. I do not know much about politics, but I can say this with certainty: The more forceful an opposing point is presented to an individual, the more likely that individual will reaffirm their original belief. This means that the argumentative nature of today’s political discourse is actually making things worse and there are plenty of psychological studies about confirmation bias to support this.

So what can you and I do about it? Stop the yelling, try to seek understanding, and support your fellow Americans as people. Yes, all of them. Even the white supremacists out in Charlottesville, as much as you might hate them, deserve to be treated fairly as people. I don’t agree with their views, but I would seek to understand why they have those views. You might think they hold these views because they are “bad” people, but thinking like this is both inaccurate and unhelpful for making progress.

Understanding individuals as people and befriending them is a far more useful tactic for reducing hate than any form of argument or violence. If you don’t believe me, consider the story of Daryl Davis, an African-American blues musician who befriended over 200 members of the KKK and got them to disavow the Klan. Davis never pressured any of these men to leave the KKK, but they left nonetheless. Davis simply asked them, “How can you hate me when you don’t even know me?” The fact is that Daryl Davis figured it out:

Hate needs to be hugged, not choked, out of existence.The Story of Humanity is the Story of Cooperation

Despite the grim picture I have painted about human cooperation, the world has gotten more, not less, cooperative over the last few hundred years. To illustrate this, I will leave you with one of my favorite ideas in all of economics that exemplifies the power of human cooperation through the free market.

There is an essay called, “I, Pencil” by Leonard Read that Milton Friedman summarizes incredibly in this video. Friedman discusses how something as simple as a pencil could not be created without lots of human cooperation. The amount of things that need to be accomplished to create a pencil (i.e. chop down a tree, grow rubber, mine brass, etc.) are far too vast for any one person. He expands on this idea eloquently:

Literally thousands of people cooperated to make this pencil. People who don’t speak the same language, who practice different religions, who might hate one another if they ever met! When you go down to the store and buy this pencil, you are in effect trading a few minutes of your time, for a few seconds of the time of all those thousands of people. What brought them together and enduced them to cooperate to make this pencil? There was no Commissar sending out orders from some central office. It was the magic of the price system. The impersonal operation of prices that brought them together and got them to cooperate to make this pencil so that you could have it for a trifling sum. That is why the operation of the free market is so essential, not only to promote productive efficiency, but even more, to foster harmony and peace among the people of the world.

Free markets are not perfect, but they are the best thing we have tried to encourage massive levels of cooperation across the world. So don’t fret. We are moving in the right direction despite the occasional speed bump along the way. As Josh Brown explained so well recently, this is just a counter-trend.

Call to Action

Instead of asking you to share this story, I want you to actually do something that helps you and increases the amount of cooperation in the world. Find someone that you had a falling out with and reach out to them. Estranged relative? An old friend? I don’t care who it is, but please find it in your heart to forgive this person or to apologize to them if you did something wrong. Try and mend some old wounds. I am asking you this favor as a brother, a son, a friend, and, most importantly, as a human on this planet. The world is so filled with hate and anger right now that I just want to know, “Where is the love?”

Thank you for reading!

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Cooperation in the Age of Anger was originally published in Of Dollars And Data on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

LIBRO GRATUITO de Martin Whitman

ilearningvalue.blogspot.com - Lun, 08/14/2017 - 13:00


Martin J. Whitman es uno de los value investors más longevos de la actualidad. Con casi 93 años, es unos meses más joven que otro de los más grandes, Charlie Munger. Fundador y CIO de Third Avenue Management, es un inversor controlador -aquellos inversores activistas que toman posiciones operativas en compañías-. Entre sus largas décadas de experiencia, destaca la evolución y devoción de las enseñanzas de Graham, además de su larga trayectoria como crítico exhaustivo de las finanzas modernas (CAPM, EMH, etc.) y de los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (GAAP, por sus siglas en inglés).
Su fondo más emblemático, Third Avenue Value Fund (TAVFX) tuvo un rendimiento anual promedio de 16.83% de 1990 a 2007, vs un 12.33% del S&P 500. Sin embargo, desde 2009 el fondo no ha podido vencer al mercado. Pero a pesar de ello, Marty es un inversor que le gusta compartir sus conocimientos, pues además de compartirlos a través de sus cartas a sus inversores, también ha escrito varios libros. Uno de ellos, el más reciente y escrito a finales de 2016, es un libro gratuito que podemos leer de manera online. Dear Fellow Shareholders recopila más de treinta años de enseñanzas del inversor a través de las cartas a sus inversores. 

El único problema del libro es que no se puede descargar, así que es obligatorio leerlo online. Pueden leerlo aquí




No te puedes perder: Las grandes mentes de la inversión

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Artículos recomendados para inversores 204

academiadeinversion.com - Lun, 08/14/2017 - 04:53

Recopilación de artículos recomendados para inversores en general y, en especial, para los seguidores del value investing, volumen 204.

La entrada Artículos recomendados para inversores 204 aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

Your Brain on $

http://awealthofcommonsense.com - Lun, 08/14/2017 - 03:05
“The single greatest challenge you face as an investor is handling the truth about yourself.” – Jason Zweig In a presentation I gave a couple weeks ago I used the following slide: Your Money & Your Brain by Jason Zweig is my favorite book on human behavior so I’m constantly sourcing, re-reading and using material from the research. The book looks at neuroeconomics, which is research using bra...

Noticias Value Agosto II

ilearningvalue.blogspot.com - Dom, 08/13/2017 - 17:00
Noticias Value en Español1. How to Pick Quality Shares de Phil Oakley. Análisis y opinión del libro (Por Paco Lodeiro en Academia de Inversión).

2. El peligro de la independencia financiera (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

Noticias Value en Inglés1. Today’s Top Performing Activist Managers Share Traits With Benjamin Graham (Por Mark W. Gaffney en ValueWalk).

2. Returns on Capital and an Investment Idea (Por John Huber en Base Hit Investing).

3. The Biggest Common Investment Errors (Por Ben Carlson en A Wealth of Common Sense).

4. How to Calculate Your Time Weighted Return Portfolio Performance (Por Jae Jun en Old School Value).

5. 5 Wise Thoughts On Investing From Warren Buffett's Mentor Benjamin Graham (Por John en Vintage Value Investing).


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¿Por qué (creo que) azValor ha comprado Consol Energy?

http://invertirenvalor.com/ - Dom, 08/13/2017 - 09:54

¿Por qué (creo que) azValor ha comprado Consol Energy?

El pasado 31 de julio azValor, como el resto de gestoras, publicaron en la CNMV la composición de sus carteras. En el fondo internacional destaca la fuerte entrada en Consol Energy, segunda posición con el 4,89% de la cartera, sólo por detrás de la Compañía de Minas Buenaventura con un 8,41% del fondo.

Como solemos hacer, tratar de ver que han podido ver los mejores gestores en sus principales posiciones es un ejercicio que nos podrá ayudar a mejorar como analistas.

Empezamos.

Gas Natural

Los primero que deberemos de mirar al analizar una minera es el momento del ciclo, si está entrando capital o saliendo, es decir cómo se está comportando la oferta y la demanda y que podemos esperar del futuro.

PRECIO

El precio del gas está cerca de mínimos históricos, que tocó con el desplome de la mayoría de materias primas a principios de 2016.

Incluyo este gráfico por tener una mayor serie temporal, actualmente el precio está en $2,9 mbtu.

Ok, pero que el precio esté relativamente bajo respecto a la historia no quiere decir que vaya a subir, habrá que ver la oferta y la demanda.

OFERTA Y DEMANDA

Lo primero que observamos es que todo apunta que el consumo de gas en el mundo continuará creciendo, especialmente en los países menos desarrollados.

Ahora que vemos que parece que la demanda aumentará, hay que ver su relación con la oferta y aquí tenemos un gráfico clave, el que nos dice que desde 2008 el consumo supera la producción, exactamente que el año que en el que se ve en el gráfico superior que el precio hizo un techo.

Cuando se paga a $12mbtu el gas, entra capital en el sector, todo el mundo extrae gas porque es rentable a esos precios, el ciclo avanza y toca a su techo, cuando el precio comienza a caer por un leve estancamiento o caída de la demanda, los que producen por $11 salen los primeros ya que comienzan a  perder dinero, luego los que producen a $10,… hasta que se limpia el sector de exceso de oferta y sólo quedan los más eficientes, los que pueden aguantar un precio por debajo de los $2 que tocó en 2016.

Pero, ¿cómo ha podido aguantar el precio sin subir si la oferta supera la demanda?

RESERVAS

Las reservas de gas han ido cayendo en la última década, se ven ondas debido a que el consumo del gas es cíclico, aumentando en los inviernos debido a las calefacciones.

Es decir el precio ha seguido cayendo o manteniéndose plano debido a las reservas que poco a poco ha ido cayendo, esto empieza a ser insostenible y la oferta deberá aumentar para cubrir la creciente demanda.

Si bajamos a detalle vemos la relación entre la producción de gas y el precio del mismo, formándose los ciclos debido al continuum entre el exceso y el defecto de capital en el sector.

Vemos que desde el mínimo de 2016 el precio ha ido subiendo hasta los actuales $2.9 y todo indica que seguirá subiendo atendiendo a la oferta-demanda, hasta quizá $6 mbtu que estima David Einhorn, uno de los value investors más respetados de la actualidad, el cual posee el 10% de Consol Energy.

Shale gas

No son pocos los que han denominado el shale como una revolución.

Pero vayamos por partes ¿qué es el shale gas? La palabra shale se refiere a una b, la traducción en español sería esquisto, que es un tipo de pizarraEste gas se conocía y se trataba de extraer mediante el fracking inventado en los años 40 en Estados Unidos, pero la tecnología no era lo suficientemente eficiente como para que la extracción fuese beneficiosa.

Pero la tecnología avanzó rápidamente a partir del año 2000, liderado por Estados Unidos donde se encontraron enormes yacimientos, suponiendo una revolución el el marco energético de US.

Vemos el detalle de los yacimientos:

El crecimiento del shale gas en US ha sido rápido. En 2000 el shale gas tenía una cuota de aproximadamente el 1% de la producción de gas natural de US. En 2010 era más del 20% y la Administración de Información de Energía del Gobierno de US predice que para 2035 el 46% del suministro de gas natural de US provendrá del shale gas.

Si acercamos la lupa a US, vemos dónde están los yacimientos:

Llama la atención la zona del noreste, comprendida entre los estados de Nueva York, Ohio, Pensilvania y Virginia Occidental.

Marcellus y Utica

Los plantas de shale gas de Utica y Marcellus basados ​​respectivamente en Ohio y Pensilvania han proporcionado el 85-90% del crecimiento de la producción de shale gas estadounidense desde principios de 2012. Su eficiencia de perforación es un factor clave.

Frecuentemente se menciona cómo las renovables siguen evolucionando, pero también lo hace la industria del petróleo y del gas. El negocio del shale en particular continúa avanzando: la movilidad de las plataformas, la perforación múltiple y otras evoluciones rápidas significan más gas usando menos plataformas y recursos.

Y simplemente no hay señales de que estos yacimientos gigantescos en el noreste se desaceleren, podríamos ver producciones de oleoductos de 18 Bcf / día en los próximos años.

Y, por supuesto, ayudará a que los la demanda ayude a aumentar los precios, como hemos visto sabemos que la creciente demanda induce un aumento de la oferta. Así habrá muchas oportunidades para producir mucho más gas natural porque el mundo va a usar mucho más gas.

Para que nos hagamos una idea de lo que supone Marcellus y Utica para la producción de US vemos este gráfico:

La eficiencia de las plataformas en estos yacimientos no deja de crecer, lo vemos en dos gráficos más:

En la siguiente imagen se precia la eficiencia y volumen de estos yacimientos respecto al resto, teniendo en cuenta que, como veíamos, la eficiencia aumenta cada trimestre.

Este gráfico nos vuelve a indicar que los precios actuales del gas no son sostenibles ya que la mayoría de yacimientos tienen el breakeven point por encima del precio actual y el colchón de las reservas va disminuyendo.

Por no hacer la entrada demasiado larga pasamos a ver la empresa, para más detalle sobre el shale gas y estos yacimientos recomiendo este estudio del gobierno de US, esta web, este informe de Forbes o esta infografía.

Teniendo una idea del sector ya podemos aterrizar en la empresa.

Consol Energy

Consol Energy es una empresa creada a finales del siglo XIX en Pensilvania, centrada en el carbón. Su historia fue de crecimiento centrada en este mineral, hasta que en los años 90 del siglo XX comenzó a diversificarse a otras materias primas, coincidiendo con su salida a Bolsa.

Una mina es un agujero en el suelo propiedad de un mentiroso

-Mark Twain

Mark Twain nos recuerda la importancia de analizar las estimaciones antes de creer a la empresa, vamos a ver como lo están haciendo.

TRANSFORMACIÓN

Hasta que llegó la primera década de este siglo. Si eras una empresa minera, con visos de crecer, con sede en Pensilvania en el año 2000 podemos decir que estabas en el lugar adecuado en el momento justo. La directiva no lo dudó, compró un negocio completo en Marcellus, y comenzó a vender sus activos de carbón.

Este rápido giro recuerda al que vimos con Canacol Energy, los cuales convirtieron una empresa petrolífera en una centrada en el gas. Y a la vez puede recordarnos lo que comentábamos hace unas semanas, sobre que en la inversión hay que tomar muy pocas decisiones pero hay que tomarlas firmes, como cuando se originó la oportunidad de compra en Teekay Corp. Al fin y al cabo la inversión correctamente entendida es una práctica empresarial y cuantas menos diferencias existan entre las decisiones de un buen management como Consol o Canacol y las nuestras, mejores inversores seremos. Tal como ellos vieron la oportunidad y se lanzaron decididos, actuando como inversores, del mismo modo deberemos actuar nosotros, actuando como empresarios.

Esta es la historia de la transformación:

A partir de aquí Consol hace sus estimaciones.

EFICIENCIA

Aunque el nuevo foco de la compañía es el gas, el management sabe que al igual que en cualquier otra materia prima la clave es la eficiencia. Ese es el MOAT de una minera, producir más barato que l resto y reducir el CAPEX año a año.

Desde hace 5 años Consol está focalizada en esta reducción consiguiendo haber reducido el breakeven a la mitad, lo que simplemente es brillante, el precio del gas debería caer un 40% para que la empresa perdiese dinero, lo que es difícilmente imaginable cuando el breakeven de la industria está por encima de $3.

REDUCCIÓN DE DEUDA

El mayor riesgo de cualquier minera suele ser la deuda. Como sabemos son negocios intensivos en capital con lo que la deuda será necesaria para optimizar el apalancamiento financiero, es decir poca deuda es buena, pero esto es un arma de doble filo, el Talón de Aquiles donde la mayoría de mineras se ahoguen.

Consol se ha endeudado para hacer esta completa transformación, pero saben que tienen que ir reduciéndola, a finales de 2016 era de $2.700M, 4.4x EBITDA 2016 que estiman reducir a la mitad este año y a una cuarta parte el próximo, sobre $675MVan en línea con lo planificado, en los resultados del Q2 2017 tenían la deuda era 3x.

Vemos que para esta reducción están descontando 4 puntos, uno de ellos exógeno a la compañía, el aumento del precio de la materia prima, que como veíamos al principio de la entrada entra dentro de la lógica, sumado a los otros 3 pilares de esta reducción de la deuda: aumentar eficiencias, acelerar los planes de producción y seguir vendiendo los activos no core, como los de carbón.

PRECIOS CUBIERTOS

De nuevo volvemos a otro de los aspectos claves de las mineras, que tengan precios fijos. Coberturas o contratos a largo plazo que les pretendan estimar con cierta veracidad los flujos de caja. Recordemos que así se da en mayor o menos medida en Cameco, en New Gold y sobretodo en Canacol, Teekay LNG y ahora vemos que en Consol Energy.

El 73% de la producción de gas de la compañía en 2017 está cubierto.

FORECAST

A partir de esta eficiencia y estos números, Consol estima que este año será el del punto de inflexión respecto a la integración de las operaciones de los negocios de gas comprados y así la producción aumente de forma considerable y continue creciendo en 2018 donde estiman un FCF de mil millones, de momento están cumpliendo el plan, han pasado de $60M de FCF en el Q2 2016 a $273M.

MANAGEMENT

Nicholas J. DeIuliis, el CEO y lleva más de 25 años en la empresa, lo que nos puede dar especial tranquilidad en una transformación como la que está sufriendo Consol así como en gestionar las expectativas de crecimiento y estimaciones.

Vemos que en este 2017 se han comprado sobre 1 millón de acciones por los insiders sin haberse producido ninguna venta.

Especial relevancia supone que como comentábamos David Einhorn, uno de los inversores más respetados de la actualidad, posea cerca del 10% de la compañía, suponiendo algo más del 5% de su fondo Greenlight Capital. A Einhorn le gustó tanto la idea de inversión en Consol que publicó una excelente presentación hace un par de años de donde he sacado algunas slides.

VALORACIÓN

La empresa estima conseguir mil millones de FCF en 2018, siendo una de las empresas más eficientes en uno de los mejores lugares del mundo para extraer gas y reduciendo la deuda a 1.2x.

No se cuanto vale Consol Energy pero estos datos me hacen pensar que no debería estar a menos de 8x FCF 2018, lo que con una cuenta fácil debería tener valer unos $8.000M, siendo extremadamente conservadores.

Actualmente capitaliza $3.430M con una deuda de algo menos de $2.700M daría un EV de $6.130M, pero viendo sus planes de reducción de deuda y como los están ejecutándolos, podemos pensar que es un escenario bastante probable el que consigan la reducción de su deuda hasta los $750M, en este caso el EV sería de $4.180M.

Teniendo en cuenta que la deuda la están reduciendo, Consol Energy no valdría menos del doble de lo que capitaliza. Pero como siempre, si el precio del gas se va a $6, Consol valdría bastante más del doble.

¿POR QUÉ COTIZA BARATA? / RIESGOS

En Consol Energy, como en las grandes oportunidades de inversión se dan varios condicionantes para que sea una empresa menospreciada por el mercado:

  • Inmersa en una profunda transformación
  • Integrando negocios
  • Con una deuda abultada
  • Con su materia prima cerca de mínimos

Pero como hemos tratado previamente, estos puntos aunque verdaderos, nos parecen asumibles debido a la rentabilidad/riesgo de la operación.

Conclusión

Álvaro Guzmán y Fernando Bernad lo han vuelto a hacer.

Como expertos en materias primas han encontrado lo que parece una excelente idea de inversión justo donde nadie miraría: la cotización ha caído un 85% en la última década, la empresa está en un profundo proceso de transformación, con una deuda importante, con integraciones no acabadas, con el precio del gas cerca de mínimos, …

Esto es value investing.

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Si te ha gustado esta entrada agradecería que la compartieses:

The Biggest Common Investment Errors

http://awealthofcommonsense.com - Jue, 08/10/2017 - 22:42
It’s hard to believe but it’s now been 10 years since the first rumblings began prior to the Great Financial Crisis. My guess is we’ll be re-living many of the events that led to the worst crisis since the Great Depression in the months and years ahead. Financial stocks and some home builders saw some trouble in the summer of 2007 but one of the first warning signs that something was wrong in the markets...

How to Pick Quality Shares de Phil Oakley. Análisis y opinión del libro.

academiadeinversion.com - Jue, 08/10/2017 - 05:52

Análisis y opinión del libro How to Pick Quality Shares de Phil Oakley, que ayuda a identificar empresas de calidad y pagar por ellas un precio razonable

La entrada How to Pick Quality Shares de Phil Oakley. Análisis y opinión del libro. aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

Prepare Now For The End of The Bull Market

http://awealthofcommonsense.com - Mié, 08/09/2017 - 23:49
It’s much easier to come up with the reasons for a bear market after the fact so I like the idea of thinking these things through beforehand, even if it’s impossible to predict the future. Here’s a piece I wrote for Bloomberg laying out some possible scenarios that could derail this bull market. ******* I recently appeared on Bloomberg Television’s “What’d You Miss?” with Joe Weisenthal, Scarlet ...

Returns on Capital and an Investment Idea

basehitinvesting.com - Mié, 08/09/2017 - 17:18

A couple years back, I wrote a series on the topic of returns on capital (ROIC) and how significant its impact is on the long-term value of a business. As a long-term shareholder of a business, your ultimate investment result will be determined by the quality of that business over time. One way to measure quality is to figure out the rate of return that the company achieves on its own internal investments (as well as what that company does with the excess cash flow that it can’t reinvest).

If your plan is to own stock in a company over a longer period of time (as opposed to buying stock with plans to sell it to someone else next quarter or next year), then it becomes imperative to estimate the amount of capital a business requires, the share of its earnings that the company can retain and reinvest back into the business, and the approximate rate of return that those investments will achieve going forward.

Simply put, the incremental return on capital (i.e. the ROIC going forward) is really what you want to know if you are interested in approximating a company’s long-term earning power.

Some of the best writing on the subject of ROIC was done by my friend Connor Leonard of Investors Management Corporation (IMC). Connor is a smart investor and an original thinker. He’s one of the few people that I use as a “sounding board” to bounce around various investment ideas and concepts.

Reinvestment Moat

Last year, Connor wrote two pieces called Reinvestment Moats vs. Legacy Moats and Capital-Light Compounders. They are both well-written, clearly laid out posts that do a nice job of explaining why returns on capital are important to long-term investment results.

Over the last year Connor expanded on these concepts in various writings and presentations, a couple of which we are including below. Connor recently presented at ValueX Vail where he outlined his investment thesis on zooplus AG, Europe’s leading online retailer of pet products and a potential Reinvestment Moat. Additionally, Connor puts together investing commentary once a year, which privately-held IMC has allowed Connor to share with Base Hit Investing readers.

Here is Connor’s presentation on zooplus AG:

Download (PDF, 5.81MB)

 

Connor Leonard’s investment commentary:

Download (PDF, 486KB)

 

For any questions on the zooplus AG presentation, or any questions/comments regarding Connor’s commentary, please reach out to him at cleonard@investorsmanagement.com, or on Twitter at @Connor_Leonard.

Thanks for reading!

John Huber is the portfolio manager of Saber Capital Management, LLC, an investment firm that manages separate accounts for clients. Saber employs a value investing strategy with a primary goal of patiently compounding capital for the long-term.

To read more of John’s writings or to get on Saber Capital’s email distribution list, please visit the Letters and Commentary page on Saber’s website. John can be reached at john@sabercapitalmgt.com. 

 

10 Questions

http://awealthofcommonsense.com - Mar, 08/08/2017 - 22:07
10 questions I’m pondering at the moment: 1. Are investors right to worry about bonds more than stocks? The Wealth of Common Sense anecdotal sentiment reading shows that most investors are more concerned with bonds these days than stocks. Risk is in the eye of the beholder but I wonder if this worry will be a thing of the past once the next sustained bear market hits. 2. Why aren’t things worse in Japan? Sin...

Retiring Off Dividends: What Are the Odds?

https://ofdollarsanddata.com - Mar, 08/08/2017 - 12:59
A Simulation of Retirement Dividend Income Using Varying Savings Rates and Time HorizonsPhoto: Pixabay

This is a guest contribution by Nick McCullum from Sure Dividend. Sure Dividend uses The 8 Rules of Dividend Investing to systematically identify high-quality dividend stocks suitable for long-term investment.

Investing in the stock market has historically been one of the best ways to build long-term wealth.

We can take this a step further — instead of just growing wealth, dividend stocks are one of the best ways to generate income.

In fact, the end goal of many dividend growth investors is to create a dividend stock portfolio (composed of ETFs or even individual stocks) that generates enough income to cover their retirement expenses.

With that in mind, this article investigates your chances of retiring off of dividend income using different savings rates and time horizons.

Some Benchmark Parameters & Assumptions

If you are investing in broad-based index ETFs (which is a great choice for the vast majority of investors), then the two most important factors in your long-term investment success are:

  1. Your savings rate
  2. Your time horizon

Because of the importance of these two metrics, they are the two main variables that I will tweak in this analysis.

More specifically, I will consider savings rates from 10%-50% (using incremental of 10%) and time horizons ranging from 45 year to 15 years (using 5 year increments). Using the traditional retirement age of 65, this implies a starting investment age of 20 to 50.

This analysis will estimate future investment returns by fitting a normal distribution through the historical returns of the S&P 500 Index ETF, which trades under the ticker SPY on the New York Stock Exchange.

SPY is a great investment option for long-term investors seeking broad-based equity exposure. In fact, Warren Buffett recommends a portfolio containing 90% SPY and 10% in short-term government bonds for the average U.S. investor with no financial experience.

Since 1993, SPY has had an average daily total return of 0.042% and an average daily total return standard deviation of 1.163%. I use daily returns (rather than monthly returns or annual returns) because this increases the sample size under consideration.

In reality, stock market returns do not perfectly fit the normal distribution; but it is a close enough proxy for the purpose of this analysis.

R was used to run a 1000-trial Monte Carlo simulation for each time horizon-savings rate pair. The R script that I’ve used to create the simulation is a variation of the Sure Dividend Retirement Calculator. You can see the modified script here.

I’ll also be assuming — for simplicity’s sake — that the person who is doing the investing has an annual income of $70,000 per year. This analysis would yield the same results for any other assumed income; but some level of income must be selected to compute the dollar value of invested capital given a particular savings rate.

The last assumption I’ll make is about dividend yield. The S&P 500 Index ETF currently has a dividend yield of about 1.9%.

This is certain to change over time; however, I have about as much information on what the S&P 500 yield will be in 15–45 years as I do about the weather in 15–45 years. In other words, I’m clueless.

One thing is certain: the S&P 500’s dividend yield is currently much lower than its normal historical levels:

Source: Multpl

This means that using its current 1.9% dividend yield as a proxy for future dividend income is conservative. Thus, 1.9% will be the rate used to determine dividend income once final portfolio values are computed using the Monte Carlo simulator.

The Simulation Results

Here are the retirement portfolio value after investing in the S&P 500 over various time horizons and savings rates using a $70,000 income for simplicity’s sake.

While this table is interesting, we do not care so much about portfolio size.

What we are really concerned about is our portfolio’s ability to generate retirement income.

The following table shows the retirement income generated from each of the portfolio sizes in the previous table, using the S&P 500’s current dividend yield of 1.9%. Cells highlighted in green are sufficient to replicate the investor’s annual employment income using dividends alone.

To generalize this, we can show — as a percent — the individual’s ability to replicate their day job income using dividend payments:

The retiree was unable to cover their retirement expenses using dividend payments in more than half of the situations I investigated. Importantly, there was no time horizon where a 10% savings rate was sufficient to retire on dividends alone.

So how can we make this easier?

There are a number of ways an investor can improve their chances. Aside from the obvious (starting earlier or increasing their savings rate), the retired investor can also invest in a high-yield dividend ETF (rather than the S&P 500 ETF).

One notable example is the Vanguard High Dividend Yield ETF, which trades under the ticker VYM. The ETF has a current dividend yield of 2.9%, significantly highly than SPY’s.

If an investor held SPY until retirement and then switched to VYM, the percentage of their employment income covered by dividend payments becomes far superior:

Under this scenario, an investor with a 30% savings rate and 30 year time horizon now has the potential to cover their living expenses with dividend payments. Moreover, a very long-term investor (45 year time horizon) with a 10% savings rate can now retire on dividends.

Importantly, there doesn’t appear to be any additional risks in this strategy; VYM has had almost exactly the same volatility as SPY since the inception of each ETF.

Investors who need even more yield can look for other investment options that offer the prospect of higher dividend income.

Final Thoughts

This article showed the impressive power of dividend growth stocks for long-term wealth creation.

With a sufficient savings rate and time horizon, investors stand a good chance of covering their entire living expenses on dividend payments alone.

For the scenarios where dividends were not sufficient, the outlook is not necessarily bleak. It is alright to draw down some principal during retirement if you do not intend to pass on your full wealth to your heirs. Many people enjoy long and prosperous retirements by periodically selling some of their stock holdings.

With that said, the best case scenario is to retire on dividends alone. This article showed that this is a distinct possibility using a long-term dividend growth investing strategy.

Retiring Off Dividends: What Are the Odds? was originally published in Of Dollars And Data on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

Artículos recomendados para inversores 203

academiadeinversion.com - Lun, 08/07/2017 - 12:12

Recopilación de artículos recomendados para inversores en general y, en especial, para los seguidores del value investing, volumen 203.

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