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Hablemos de la Escuela Austriaca

http://invertirenvalor.com/ - Sáb, 05/27/2017 - 11:04

Hablemos de la Escuela Austriaca

En este blog teníamos una deuda con la Escuela Austriaca desde hace mucho, mucho tiempo. Adrián Godás, un lector que tengo la suerte que se esté convirtiendo en un colaborador habitual, nos comparte otro de sus brillantes artículos.

Si uno escucha a Paramés, Guzmán o algún value más, tarde o temprano saldrá el tema de la economía. Todos los grandes inversores, desde Buffet a los de AZvalor, siempre recalcan que la macro es secundaria y lo importante es cada negocio individual. Aún así siempre que nuestros gestores en España hablan de economía siempre cuentan algo muy interesante y poco común:

“Si quieres saber de economía aprende alemán y estudia a los austriacos”

-Francisco Paramés

“Llevo 25 años invirtiendo, he ido formando una idea de cómo funcionan los mercados, pero todo cambia para mí cuando leo Camino de servidumbre de Friedrich Hayek. Eso me genera interés por la Escuela Austriaca, que empecé a estudiar con más curiosidad. Claramente, encontré una teoría que rimaba a la perfección con lo que yo hacía. Además, me gustó el enfoque en el largo plazo para hablar de la economía, porque eso es también lo que yo busco con la inversión, que sea a largo plazo”

-Francisco Paramés

“No tenemos ni idea de lo que va a ocurrir con la economía, pero tampoco creemos que otros la tengan. Y tenemos claro que es una pérdida tiempo dedicar demasiado tiempo a estas cuestiones. Por eso, nos centramos en estudiar la Escuela Austriaca, porque nos permite entender mejor las cosas.”

-Álvaro Guzmán

Hace ya más de un año que empecé en serio en esto del Value Investing y cuando conocí a estos gestores me llamó la atención estas afirmaciones. Ello, junto mi ya existente curiosidad y preocupación por la economía, me llevó a estudiar y conocer mejor esta Escuela. Además que actualmente estudio el grado de Economía ,por lo que me veo capacitado para explicar un poco en que consiste el ideario austríaco y porque lo usan (cada vez más) grandes gestores.

Un poco de Historia

El origen de la Escuela Austríaca se sitúa en 1871 con la publicación de Principios de Economía Política de Carl Menger, fundador de este paradigma económico.

Pero antes de empezar me gustaría comentar que ,según varios autores, algunas de las ideas de la EA se remontan muchos años atrás; y es que los Austríacos critican bastante a Adam Smith (considerado padre de la economía) por provocar el olvido de muchos pensadores y tradiciones económicas: como la Escuela de Salamanca española del siglo XVII (miembros como Juan de Mariana, Diego de Covarrubias y Martín de Azpilcueta), los fisiócratas franceses, autores como Say, Bastiat, Cantillon, Turgot… Resulta bastante curioso que a pesar de pensar siempre que el origen del estudio económico estaba en Inglaterra, sea realmente entre los escolásticos españoles donde se ven las primeras reflexiones sobre el tema.

Pero volvamos con Menger a finales del XIX. Este economista fue uno de los tres (los otros dos fueron Walras y Jevons) que participó en la revolución marginal, y en el desarrollo del concepto de utilidad marginal. Menger sentó las bases de la EA con su teoría subjetiva del valor, y sobretodo con un nuevo método de estudio centrado en la deducción frente la inducción (típica de ciencias naturales). Aparece la Methodenstreit (discusión sobre el método) entre Menger y Gustav Schmoller, de la Escuela Histórica Alemana que básicamente defendía el sacar conclusiones y teorías económicas a partir de un análisis científico de la Historia.

Las posteriores décadas, las últimas del XIX y primeras del XX, fueron una época exitosa que colocó a la EA en el panorama económico europeo. Destacar los escritos sobre gran variedad de temas como: metodología, capital, ciclos económicos… y una de las ideas que más repercusión y discusión trajeron: la imposibilidad del cálculco económico en el socialismo.

Es esta época aparecen economistas como Eugen von Böhm-Bawerk y Friedrich von Wieser. El primero destaca con su principal obra, Capital e interés donde se empieza a desarrollar la Teoría del Capital de la EA, una de las más interesantes de esta Escuela. Además realiza una dura crítica a la teoría de la explotación de Marx. Por la parte de Von Wieser decir que es un autor controvertido dentro de la EA y hay muchos estudiosos que repudian de él, su contribución mas importante fue la idea del Coste de oportunidad.

Tras la jubilación de Menger un joven economista llamado Ludwig von Mises aparece en escena. Este economista, considerado por algunos como uno de los más importantes de la Historia, (y para un servidor ,uno de los más infravalorados en la actualidad) empieza escribir y desarrollar su propia teoría. Tras 40 años de estudio, sintetiza todo en su obra magna, La acción humana, un denso tratado de más de 1000 páginas. Para resumir este libro os dejo la opinión de Juan Ramón Rallo:

“Si a algún hecho lo considerara un demarcador especial entre el ser y el no ser economista, ese sería sin duda la lectura de La acción humana, de Ludwig von Mises.”

-Juan Ramón Rallo

“Si La acción humana es un libro imprescindible para un economista es porque se trata, probablemente, del tratado de economía política más completo y sistemático escrito hasta la fecha.”

-Juan Ramón Rallo

Y es que Von Mises trata absolutamente todo lo tratable en su obra, desde la acción individual hasta los ciclos económicos pasando por el dinero y la formación de precios. Destacar su otra gran obra: Socialismo: análisis económico y sociológico que fue capaz de hacer pasar del comunismo al liberalismo a varios autores como Hayek o Lionel Robbins.

Tras estas décadas brillantes llega la oscuridad de la EA a partir de los años 30, cuando triunfa el keynesianismo del propio Keynes, y se desarrollan otras escuelas como la de Chicago con Knight. En este ambiente se publica La acción humana en 1949 para evitar el olvido de esta escuela. Esta etapa oscura dura hasta 1974 gracias al Premio del Banco de Suecia en ciencias económicas en memoria de Alfred Nobel (el Nobel de Economía) que recibe Friedrich von Hayek por sus estudios sobre el ciclo económico y desarrollo de la teoría del capital.

Hayek llevaba escribiendo desde los años 20 pero durante eses años oscuros decidió centrarse en temas como la filosofía política, la leyes, la evolución de las instituciones… que le han llevado a ser considerado por personas como Nassim Taleb, un filósofo y no un economista. Esto se ve en que su libro más popular es Camino de servidumbre. Destacar otras obras suyos como La fatal arrogancia, La teoría pura del capital o Derecho, legislación y libertad.

A partir de este resurgimiento aparecen otros autores como Rothbard, Kirzner… y hasta un profesor español, Huerta de Soto. Este resurgimiento, sobre todo por parte del primero, se centró en temas más de filosofía política y no tanto en teoría económica pura. A Rothbard se le atribuye la unión de la tradición liberal con el anarquismo creando el anarcocapitalismo con libros como El hombre, la economía y el Estado. Destacar por otro lado el excelente libro de Huerta de Soto: Dinero, crédito bancario y ciclos económicos. (Dato: suena para el premio Nobel)

Principales teorías e ideas

La EA ha desarrollado un gran corpus teórico que abarca gran variedad de temas. Recomiendo leer algunos libros que mencioné más arriba para profundizar. Aquí solo hablo de las más destacables y superficialmente.

1. Teoría subjetiva del valor

En pocas palabras, el valor de un objeto viene determinado por la utilidad o valor que le da cada individuo, por ello, es imposible hallar el precio objetivo de un bien.

La Bolsa no es más que un reflejo de este hecho. Todo el mundo compra o vende acciones porque hace su propia valoración (o escucha a alguien que la ha hecho) y valora si la acción esta infravalorada o sobrevalorada.

2. Praxeología y método

Término inventado por Von Mises y principal valedor. La praxeología es la metodología distintiva de la EA, que consiste en el análisis de la acción humana en todos sus aspectos.

La praxeología se basa en axiomas (proposiciones tan evidentes que no necesitan confirmación); el axioma fundamental a partir del cuál aparecen todos es el de que el ser humano actúa. El método praxeológico se basa en el formalismo verbal y la deducción; se buscan razonamientos apriorísticos-deductivos. Este tema es bastante complicado de resumir como se puede suponer. Para el que quiera profundizar en el método sin duda recomiendo el acercamiento a La acción humana de Von Mises.

Este hecho es el que ha ocasionado que la EA sea marginada en la actualidad de los principales círculos económicos. Como cualquiera que haya visto una clase reciente en una Universidad o leído algún libro, sabrá que hoy en día predomina en la economía el enfoque contrario, centrado en las matemáticas y el empirismo.

Menger ya criticaba este hecho de matemizar todo (con el empezó la Methodenstreit) y consideraba que sólo el lenguaje verbal podía recoger las esencias de los fenómenos económicos. Más adelante Hayek llamaría a este fenómeno cientifismo, para describir un apoyo dogmático al método científico y eliminar todo conocimiento no medible.

“Para los austríacos el uso de las matematicas en economia resulta vicioso porque las mismas unen magnitudes heterogeneas desde el punto de vista temporal y la creatividad empresarial”

Huerta de Soto

El factor tiempo es algo fundamental para la EA pero decidí no profundizar en él (de hecho uno de los axiomas fundamentales es el de preferencia temporal, los humanos preferimos bienes ahora que más tarde).

La razón por la que los austríacos critican las matemáticas es porque consideran que sólo sirven para modelos de equilibrio, modelos estáticos (principal foco de los estudios neoclásicos). Esto va en contra de todo lo que estudia y cree la EA, centrada en los vaivenes del mercado y especialmente en los llamados procesos de mercado.

3. Empresario creativo e información subjetiva

Mientras que en los modelos neoclásicos se emplea el homo economicus perfectamente racional, la EA se basa en el empresario creativo y la función empresarial, que busca beneficios a través de oportunidades y que puede cometer errores. Este hecho es importante porque estudios como los de Kahneman respaldan esa idea de que los seres humanos no somos racionales perfectos y se habla de racionalidad limitada.

Además como se está pudiendo comprobar, el tema de la subjetividad es clave en la EA. Desde el valor hasta la información. Los austríacos consideran que cada persona genera su propia información (las opiniones subjetivas de cada uno) y que actúan en consecuencia.

4. Aceptación de la incapacidad de predicción

Algo en que concuerdan la mayoría de austríacos es en la incapacidad de ver el futuro. Esto no gusta a mucha gente, especialmente a los medios, que ansían respuestas claras de lo que hará el PIB el año que viene. Para los austríacos son ridículas todas estas predicciones sobre que pasará en el año 2030, 2050… pues creen que no se podrá ni preveer con exactitud el paro del año que viene ni mucho menos acertar continuadamente.

Consideran que es imposible por varios motivos:

  1. El inmenso volumen de información
  2. El hecho de que esa información es subjetiva y está diseminada en cada persona, por lo que muchos datos no los podemos obtener
  3. El carácter dinámino del proceso empresarial, generador constante de nueva información
  4. La intervención de los gobiernos y la propia observación, que altera la información en los mercados

Por ello Hayek decía que sólo se podían hacer pattern predictions, predicciones de tendencia. Estas previsiones serán de carácter cualitativo (no se puede saber cuán grave el impacto) y referidas a desajustes y efectos de descoordinación social. Por ejemplo, si el gobierno hace X es probable que pase Y

Comentar que Hayek en los años 20 predijo el crack del 29 y Huerta de Soto en 1998 avisaba de la que se podía liar.

5. Teoría del capital

El capital se define como el valor a precios de mercado de los bienes de capital. Estos bienes se pueden definir como los factores de producción que se emplean en cada una de las etapas intermedias de un proceso productivo. Además es muy importante el hecho de que estos bienes de capital se gastan y es necesario reponer (ahora explico la importancia de esta aclaración).

La EA desarrolló toda una teoría de como se mueve este capital y como le afectan los ciclos económicos.

Todas estas anotaciones sobre el capital difieren bastante de las de los neoclásicos que tienden a cometer el error de ver el capital como algo homogéneo y que se repone sólo (ignorando cosas como la depreciación o la amortización).

Llegamos a un tema clave, que es la estructura productiva. A diferencia de la mayoría de economistas que se centran en el consumo, los austríacos de dieron cuenta de que este es solo una parte del total del proceso y analizan lo que Menger llamó, bienes de orden superior. Vemos la tienda y los comerciales al comprar un par de zapatos pero no las fábricas que produjeron los materiales, los conductores de los camiones de distribución… y eso puede ser sólo para los cordones.

Este gráfico viene mejor explicado en un link más abajo, pero pongo la imagen para darnos cuenta de esa estructura de la que hablo.

Como se puede observar en la parte superior, el consumo es una parte del proceso, la más grande sí, pero la simple suma aritmética nos dice que es más grande el resto de procesos juntos. Este hecho lleva a la siguiente conclusión:

“Los países mas ricos son aquellos con mayor entramado de bienes de capital bien invertidos, en forma de máquinas, herramientas, edificios… que se han hecho posible gracias al ahorro previo.”

Huerta de Soto

6. Teoría de ciclos económicos

Seguramente la más importante de todas, además de ser la más conocida entre los economistas del mainstream.

Fue Mises quién la desarolló en profundidad , y parte de la idea de que la variable más importante son los tipos de interés. A partir de como evolucionan a lo largo del ciclo podemos ver idear un modelo.

Como explicaba Huerta de Soto: el término ‘tipo de interés” denota el precio de mercado de bienes presentes en relación con bienes futuros.

Los austriacos distinguen entre un aumento en la oferta de fondos prestables como resultado de un aumento en el ahorro y el aumento de eses fondos resultante de un aumento en la oferta monetaria. Este último viene provocado por la intervención de los Bancos Centrales la política monetaria y es el que la EA considera causante de los ciclos económicos.

La teoría del ciclo económico puede explicarse como una que predice la descoordinación en el mercado resultante de una disminución artificial en el tipo de interés.

Dado que una disminución en el tipo de interés del mercado llevará a un aumento en la demanda de fondos prestables, habrá un aumento en la inversión, la cual lleva al fortalecimiento y alargamiento de la estructura productiva anteriormente mencionada. Esto suena fantástico para la producción, pero como dije antes, el interés de la EA está en los procesos. Veamos como continúa este.

Con los nuevos créditos, los inversores y empresarios tenderán hacia etapas productivas y proyectos cuya rentabilidades, con tipos altos, eran negativas. Es decir, ven nuevas oportunidades de beneficio que no existían.

Se está generando de esta manera una descoordinación intertemporal (pues los empresarios invierten sin que el consumo cambie), debido el error empresarial iniciado con la expansión artificial de nuevos créditos.

El mercado responderá con varios efectos para tratar de reajustarse:

1. Al no verse liberados los factores de producción de las etapas cercanas al consumo (por no haber aumento del ahorro) la tendencia será a incrementar los precios de estos factores para así atraerlos hacia estas nuevas etapas.

2. El dinero (procedente de los créditos) con el tiempo se acaba esparciendo por toda la sociedad desde los empresarios a los trabajadores. Como ahora tienen más dinero aumenta la demanda más rápido que la producción de consumo y por ello suben los precios de bienes de consumo.

3. Ante este aumento de precios más rápido en los bienes de consumo al de los factores, las empresas cercanas al consumo ganarán más dinero relativamente.

4. Cuando empieza haber esa inflación en los precios de consumo, los tipos de interés comenzarán a subir. Esto provocará que el valor de los bienes de capital bajen y muchas empresas y proyectos que eran rentables con los tipos bajos ahora dejarán de serlo.

5. Aparece el bautizado por Hayek como Efecto Ricardo. Como los precios de bienes de consumo suben más rápido que los salarios, los salarios reales estarán bajando. Esto impulsa a los empresarios a usar más factor trabajo y menos capital.

6. Finalmente todo esto explota y los empresarios se dan cuenta de los errores de inversión cometidos al amparo de los bajos tipos. Han invertido en las fases más intensivas de capital y ahora resulta que las empresas que más ganan son las de consumo, y por encima , por el Efecto Ricardo ahora el mercado incentiva el factor trabajo. Será ahora cuando empiecen a estallar burbujas, reajustar y cancelar proyectos y aparecer las pérdidas en las empresas.

A partir de entonces se extiende la crisis, empezando por el sector financiero que se declara insolvente al ver menguar el valor de sus activos y ante el impago de sus préstamos.

Así comenzó la crisis.

Tras esta crisis lo que queda es una estructura más achatada, menos intensiva en capital, con menor capacidad productiva y dejando una sociedad más pobre. Para más análisis el vídeo está abajo.

Aquí dejo la curva de tipos americana a lo largo de los últimos años. Destacar que suele avisar bien antes de un crash en la bolsa, pues deja de ser una curva y se convierte en recta. Eso se puede ver en la burbuja punto com de los 2000 y la inmobiliaria de 2007.

http://stockcharts.com/freecharts/yieldcurve.php

7. Imposibilidad del socialismo

Böhm-Bawerk inicia la discusión con la Escuela marxista pero será Von Mises quién más analice este tema. Según este economista, el socialismo era imposible que funcionara porque:

  • Los políticos creen que pueden coordinar la sociedad.
  • Para coordinar emplean mandatos coactivos.
  • Como vimos antes, es imposible predecir por las características de la información; por lo que el planificador central (un comité o lo que sea) nunca podrá coordinar por falta de información.

La clave es la ausencia de precios (reales, formados en los mercados).

“Sin precios de mercado, proyectos técnicamente viables como construir las vías de ferrocarril de oro y el tendido eléctrico de plata o concentrar a todos los trabajadores en la producción de acero desatendiendo la de comida, dejaban de ser económicamente absurdos. Sólo porque contamos con precios, costes, tipos de interés, beneficios y pérdidas, los seres humanos podemos coordinar nuestras actividades en un esquema amplio de división del trabajo. El dirigismo, la organización centralizada, los planes quinquenales… todo ello estaba condenado a empobrecer masivamente a aquellas personas que pasaban a convertirse en peones del comité ingenieril. Y ahí está la historia para avalar cuanto Mises ya supo ver hace casi un siglo.”

Juan Ramón Rallo

Filosofía política

La EA hoy (y desde siempre) es defensora de la filosofía liberal: propiedad privada , libertades individuales, la intervención estatal mínima o nula… Alberga todo el espectro liberal, desde socialdemócratas liberales a anarcopaitalistas que quieren la desaparición del Estado. Hoy en día no exagero si digo que la mitad o más de los austríacos son anarcocapitalistas, es el caso de Huerta de Soto, Rothbard…

El hecho de haber tantos liberales radicales es bajo mi opinión otro de los estigmas que tiene la EA junto el del método, y que impiden su extensión. Considero que el Austríaco más famoso es sin duda Hayek que justamente era de los más moderados en este aspecto (si uno lo lee en seguida dice que el Estado tiene que ocuparse de muchas tareas).

Algo más práctico

Durante este vídeo de algo más de una hora el profesor Huerta de Soto explica la teoría del capital y de los ciclos económicos de la EA. Hacia el último tercio del vídeo se explica como afecta la expansión del crédito sin respaldo de un aumento del ahorro, y ahí descubrimos como la teoría económica concuerda asombrosamente con la realidad de la crisis de 2007.

Seguir y profundizar en la Teoría de los ciclos económicos de la EA fue lo que llevó a gente de Bestinver evitar invertir en inmobiliarias y bancos en aquellos años o evitar el boom de las punto com a principios de siglo.

Conclusión

Como ya hemos podido comprobar, la EA es una escuela muy rica a nivel teórico en todos los aspectos, que ofrece una visión totalmente distinta a la economía convencional. La EA defiende que toda teoría económica debe ser lo más fiel posible a la realidad, y que a pesar de ser modelos teóricos, tengan practicidad; la Teoría del Ciclo así lo demuestra.

Esta practicidad, enfoque alternativo y más cercano a la realidad, estoy seguro de que es lo que ha llevado a tantos value y gestores a seguir esta corriente de pensamiento (y parece que no les va nada mal).

Recomiendo a todos que se sumerjan un poco en sus libros y especialmente que no desechen sus teorías a la ligera por ese liberalismo radical con el que podemos estar más o menos de acuerdo. Personalmente Huerta de Soto me parece de los mejore economistas de España y sus teorías de las mejores que he leído, pero eso no quita que este en desacuerdo con el anarcocapitalismo que defiende.

No nos dejemos llevar por esteriotipos y estigmas. Valoremos ideas, no personas.

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Hijos del hielo

¡El mejor trabajo de divulgación científica e histórica que he leído en muchos años!

-Charlie Munger

Uno de los los libros recomendados por Charlie Munger es Hijos de hielode John y Mary Gribbin. Como sabéis Munger es conocido por su sabiduría enciclopédica, de hecho sus hijos le suelen llamar libro con patas. 

Él suele recomendar que leamos todo lo que podamos y aprendamos los diferentes modelos mentales de las diferentes materias de la vida, como economía, Historia, biología, arquitectura,… y tratemos de aplicar estas lecciones, estos pilares en nuestras decisiones diarias. Esto nos hará mejores inversores, y lo que es mucho más importante, mejores personas ya que nos ayudará a ser más racionales, sin incluir el verdadero placer que es leer libros de esta calidad.

La gente trata de ser inteligente. Lo único que intento hacer yo es no ser idiota, pero es más difícil de lo que muchos piensan.

-Charlie Munger

Gribbin es uno de los científicos de referencia de las ultimas décadas y no es casualidad que Munger entre sus libros favoritos cite alguno más de él, como Así de simple: El caos, la complejidad y la aparición de la vida el cual quiero leer en los próximos meses.

He visto que este libro se incluye en el listado de los 100 libros de Magallanes. También me ha hecho recordar que Paramés en su Invirtiendo a largo plazo cite como ejemplo de sesgo cognitivo de rebaño la idea popular de que el incremento de las temperaturas esté asociado al aumento del dióxido de carbono, comentando que es falso e incluyendo un gráfico de la NASA. Es curioso que se cite a la NASA cuando, al igual que Gribbin, es unos de los principales defensores que existe una relación directa y causal entre estos dos hechos como muestran en su web.

Somos hijos del hielo.

Lo que somos se lo debemos a los cambios climáticos acontecidos en los últimos millones de años, hace poco desde el punto de vista geológico.

Las glaciaciones provocaron en todo el planeta situaciones desafiantes para todos los organismos vivos, entre ellos los homínidos. El resultado de aquello es la aparición de nuestra especie y la de otros humanos anteiores. Por eso somos hijos del hielo.

Todos los animales y plantas se adaptaron a estos cambios en los que se exigía habilidad para buscar el sustento. La historia de la Tierra tiene registradas más glaciaciones con anterioridad, pero las que nos interesan a nosotros son estas cuatro últimas que se engloban en el último 1,8 millón de años dentro del Pleistoceno: Günz, Mindel, Riss y Würm. Son claves para nuestro desarrollo como especie y para entender el mundo natural actual.

¿Qué nos depara el futuro?, ¿en qué nos convertiremos?, ¿tendremos que enfrentarnos a una nueva glaciación?, por el momento solo podemos establecer hipótesis aunque Gribbin no es muy optimista.

El libro está descatalogado en español, en Amazon está por más de 300€. Yo lo compré de segunda mano y lo he visto a un precio razonable aquí y aquí. También se puede adquirir en inglés aquí.

En YouTube hay un documental que aunque no se acerca a la profundidad del libro, nos puede ayudar a hacernos una idea del mismo.

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Risk and Reward in a New Era

https://ofdollarsanddata.com - Mar, 05/23/2017 - 13:05
How Investing Has Changed and Why Future Returns Will Likely Be LowerPhoto: Pixabay

This week I want to talk about how much the investing world has changed over the last century and how these changed may reduce your future expected returns. My argument is that because it is now easier, cheaper, and less risky for the average person to invest, a reduction in future returns is warranted. Lower future expected returns will have large implications for investors with longer time horizons (i.e. millennials like myself), however, there are ways to counteract this. In order to explain my thinking, let’s go back to a different time.

Imagine being an average person in 1900–1970 who wanted to invest. During this time, the investment industry had the following qualities:

Less information

Before the advent of the internet, most investors had relatively little access to information. For example, SEC filings weren’t available online until the mid 1990s and there was no Google to find information instantly. In his interview on Masters of Business with Barry Ritholtz, Charles Ellis describes how he used to have to go down to the NYSE to look up company filings and do calculations by hand using a slide rule. This gave a huge natural advantage to those who were in New York and could access this information easily.

If you are still skeptical about the value of information in the past, hear me out. In The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life, the author describes how Warren Buffett cut a deal with the local distributor of the Wall Street Journal so that the next day’s paper would be delivered to Buffett’s house around midnight the day before it was released. Therefore, almost every single day for decades, Warren Buffett got the news before almost any other investor. Do you think this had no positive impact on his returns?

Fewer competitors

The number of people that have joined the investment industry in the last few decades is staggering. As Charles Ellis stated in his Masters of Business interview:

“If you go back 50 years, there might have been 5,000 people involved in investing. Now there are at least 1 million people.”Lack of diversification

Though mutual funds were invented in the mid 1920s, most investors did not start using them until the 1980s and 1990s, the same time that fees started increasing. As a chart from this Business Insider article illustrates, mutual funds have increased their total stock market ownership dramatically in the last few decades:

Though I do not have data on the typical number of stocks owned by households in the 1940s–1970s, I would assume that households were not as diversified as a modern index/mutual fund. This means that it seems likely that a larger number of investors have become more diversified in the last few decades.

Does this surprise us? Should we have expected investors in the 1940s–1970s to be diversified when there was little information on the topic? For example, Harry Markowitz, who won the Nobel Prize in Economics for his work on portfolio optimization, did not publicize his ideas until the 1950s, and index funds weren’t created until the 1970s. A Random Walk Down Wall Street, one of the first books to champion index funds, wasn’t published until 1973. Despite the publication, Burton Malkiel, the book’s author, described how hard it was to get people to buy index funds initially:

“Sometimes I used to joke that Jack Bogle and I were about the only people I knew who owned index funds. It was very, very slow to catch on.”Increased risk

Because many investors were not using index/mutual funds, they had to deal with the psychological trauma and increased risk of holding individual stocks. Even owning a handful of individual stocks could not provide the same safety as a diversified index/mutual fund. For example, I have previously cited a paper by Hendrik Bessembinder that illustrates that more than half of all stocks deliver negative lifetime returns and only 42.1% of stocks have a holding period return that exceeds that of one-month T-bills.

The fact is that almost all individuals picking stocks would have experienced higher risk than if they had diversified adequately. However, in the past, diversification was less well understood, it was more expensive to do manually, and there were fewer diversified options available. Cheap index and mutual funds have fundamentally changed all of that, and investors should expect lower returns as a result of taking less risk.

Think of it this way: When you hold the S&P 500 (i.e. in an index fund) you are diversified and have some belief that America as a whole will not fail. However, when it comes to individual companies, the price fluctuations can be more extreme and the fear of failure is real.

To visualize the psychological aspect of this, let’s look at the drawdowns for the S&P 500 and a handful of stocks that have done well historically (Apple, Amazon, GE, Goldman Sachs, and Exxon Mobil):

Besides Exxon (“XOM”), all of the other stocks pictured had drawdowns that were greater than or equal to the S&P 500. This illustrates how even winning stocks can lose enough value (temporarily) that you may doubt your stock picking ability. But this leads me to ask a few questions:

What would you do to avoid this psychological trauma? Would you be willing to give up a few percentage points in expected return to have less risk through diversification?

I would and I am guessing many other investors would as well.

I wish this post was my fully my idea, but it isn’t. I re-framed this idea based on a post by the blogger who goes by Jesse Livermore. His blog post is arguably the most important thing I have read this year because of how much it changed my thinking on the future of investment returns. The post is quite complex, but worth the read if this really interests you. In addition, Ben Carlson and Meb Faber have also discussed how future expected returns in the U.S. should be lower based on current valuations.

What To Do About Lower Future Returns?

If I am completely wrong and U.S. stocks provide 6–8% inflation-adjusted returns over the next few decades (as they have historically), then you and I will be rich and we can laugh about my ignorance over an expensive meal and fine wine. However, if you think I might be right about future returns being lower, this could imply a few things:

Regardless of whether future returns are lower, I would much rather have today’s investing environment than the one of the past. Investing has become so much easier because of indexing and the average investor is far better off as a result. Thank you for reading!

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Artículos recomendados para inversores 192

academiadeinversion.com - Lun, 05/22/2017 - 15:19

Recopilación de artículos recomendados para inversores en general y, en especial, para los seguidores del value investing, volumen 192.

La entrada Artículos recomendados para inversores 192 aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

27 Consejos de Paco Paramés

ilearningvalue.blogspot.com - Lun, 05/22/2017 - 13:00
Francisco García Paramés y su jefe obteniendo un premio (Foto: Invirtiendo a Largo Plazo)Es la primera vez que hablo de Paco Paramés en este blog. Espero no sea la última. El año pasado salió su autobiografía, Invirtiendo a Largo Plazo (Deusto, 2016). Pueden leer la breve reseña que hice sobre el libro para The Manual of Ideas aquí. Regresando al tema principal, al final del libro Paco expone sus 26 ideas mínimas y 1 idea máxima, las cuales dirige exclusivamente al lector para que las aplique en sus principios de inversión. A continuación, les dejo estas ideas tales cómo aparecen en el libro.
27 consejos de Paco1. Si quieres saber de economía aprende alemán y estudia a los austriacos.
2. Debemos mirar al contexto económico únicamente si tenemos alguna convicción evidente de que algo puede afectar al mercado y en qué sentido puede hacerlo. Podemos tener una cada cinco años, como máximo.
3. Sé propietario de activos, no prestamista. Los préstamos son una promesa que algunas veces se lleva el viento.
4. Invierte sólo en aquello que entiendes. No importa que sea mucho o poco, lo importante es no salirte de lo que sabes, aunque sea el sector inmobiliario en tu barrio.
5. Nadie está obligado a invertir en nada. En muchos casos lo mejor es no hacer nada.
 6. Si no sabes qué hacer, invierte en índices. Si tu ignorancia es absoluta invierte en un fondo índice global barato y olvídate del asunto.
 7. Sé propietario de acciones, a través de cualquiera de las posibilidades que hay.
8. Si inviertes directamente en acciones dedicarás el tiempo a analizar la posición competitiva de la compañía en la que quieres invertir. El resto, en general, es ruido de mercado, que hay que evitar a toda costa.
9. Estudiamos empresas, no la bolsa. Hay que comprar una acción como si fuéramos a comprar toda la compañía. Si no nos interesa comprar la compañía entera, no nos interesa comprar ni una sola acción.
10. Los negocios con una larga historia tienen más posibilidades de supervivencia que los nuevos. Centrarnos en ellos nos ahorrará numerosos problemas.
11. Asegúrate de que el negocio debe estar más o menos en la misma situación en los próximos diez años. Si no eres capaz de estar seguro de ello, si crees que nuevas tecnologías o nuevos gustos del consumidor pueden alterar su posición en el mercado, deja pasar la oportunidad.
12. Siempre que una compañía genere cada año valor, incrementando sus resultados, no nos debe preocupar que el mercado no lo reconozca. Es una oportunidad adicional de continuar invirtiendo permanentemente en esa compañía a buen precio.
13. Cuanto más baja esté una acción bien estudiada, mayor es la rentabilidad potencial de la inversión y menos riesgo asumimos. No es esto lo que dice la teoría económica, pero es la realidad. Podemos decir que a mayor rentabilidad potencial menor riesgo.
14. Conoce el pasado, pero cuidado con extrapolar. Las cosas cambian, y los problemas en el futuro vendrán de un sitio inesperado.
15. Los especuladores y la volatilidad son nuestros amigos, cuanto más haya, mejores resultados obtendremos a largo plazo.
16. La falta de liquidez también es nuestra amiga. Otros inversores pagan demasiado por esa liquidez.
17. Entender por qué actúan los demás, cómo lo hacen y porqué y cómo lo hacemos nosotros mismos, es la esencia de la inversión prudente y con éxito.
18. Si no tenemos la personalidad adecuada para invertir correctamente es mejor no hacerlo. Una alternativa es trabajar sobre ello, pues, aunque es difícil, con buenos maestros se puede conseguir mejorar la actitud frente la inversión.
19. Hay que tener unas convicciones firmes (¡y correctas!), pero hay que estar siempre atentos a nuevas ideas y formas de hacer las cosas. Cuando dejemos de aprender estaremos muertos.
20. Invertir en acciones cotizadas supone el mayor desequilibrio informativo posible entre comprador y vendedor. En el mercado privado el vendedor sabe cuánto vale el activo en cuestión (cualquier ama de casa sabe lo que vale su casa). En las acciones cotizadas el pequeño inversor dedica poco tiempo al análisis y el inversor institucional está sometido a las restricciones de su institución.
21. Acertar no es sólo adivinar lo que va a hacer una compañía, es, sobre todo, saber distinguir entre lo que el mercado piensa que va a ocurrir y lo que realmente ocurrirá.
22. Recorre los caminos donde no haya gente. Compra lo que nadie quiere. Como dice el cantautor italiano Fabrizio de André: ¡En dirección bostinada y contraria!
23. Disfruta del proceso. El camino es más interesante que el destino final.
24. Piensa, no hagas modelos.
25. Lee.
26. Sé optimista. Haber nacido en 2016 es mucho mejor que haberlo hecho en 1963.
Idea máxima (27): Invierte en acciones todos tus ahorros no necesarios para un futuro cercano.
***
Buenos consejos, ¿no lo creen? Seguramente ya han aplicados algunos, o quizás todos. Para aquellos que todavía no lo han hecho, ¿qué esperan? Si no han comprado la autobiografía de Paco, les recomiendo comprarla lo más pronto posible y dedicarle un buen rato para comprender cada capítulo de su libro.

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Q&A With Wes Gray & Jack Vogel on Liquid Alts

http://awealthofcommonsense.com - Lun, 05/22/2017 - 03:01
A couple weeks ago when I wrote about my evolution on asset allocation I said that I’ve learned a lot on the topic from Wes Gray and Jack Vogel at Alpha Architect. I’m in the middle of handling a new set of twins, but last week I had a chance to chat with these two to discuss their new Value Trend Momentum Index and the associated ETF that seeks to track that index. Their new ETF already has over $17mm and ...

¿Por qué compré Israel Chemicals?

http://invertirenvalor.com/ - Vie, 05/19/2017 - 20:33

¿Por qué compré Israel Chemicals?

Las carteras de los buenos gestores es un buen sitio para pescar ideas de inversión, si bien esto no nos libra de analizar la empresa ya que que como solemos recordar, copiarles con los ojos cerrados será la forma más rápida de perder dinero, ya que no sabemos ni cuando compran ni cuando venden ni el porqué.

Como ejemplo podemos ver la misma New Gold o Serco, las que un día estuvieron como principales posiciones de azValor, cayeron y redujeron posiciones. No querer analizar empresas es totalmente lícito, pero en ese caso desde este blog reiteramos que la mejor solución será invertir directamente en fondos o indexarse en un ETF.

La verdadera meta de un inversor no es ganar dinero, es invertir.

Si sólo buscamos ganar dinero mejor dar el dinero a los excelentes gestores que tenemos en este país, por que si no hemos calculado nosotros lo que vale una empresa, cuando caiga su cotización nos pondremos nerviosos y no sabremos que hacer, ni tampoco cuando suba porque no sabremos lo que vale. Estaríamos especulando.

Hace unos días veíamos la primera posición de Paramés, Aryzta; la cual si bien parece que muestra un descuento importante, no me hizo ver clara la tesis de inversión, con lo que no compré. Hoy veremos su segunda posición, Israel Chemicals, la cual me llamó la atención por ser una empresa de materias primas, sector con el que poco a poco me voy familiarizando. Después de analizarla añadí una pequeña posición a mi cartera.

Voy a tratar de hacer los artículos de empresas más organizados y más concretos. Escribir el análisis completo en una entrada es excesivo, quedando una entrada demasiado larga. Trataré de sintetizarlo.

Descripción

ICL, fabricante mundial de productos a basados en minerales únicos, satisface las necesidades esenciales de la humanidad, principalmente en tres mercados: agricultura, alimentos y materiales de ingeniería.

ICL produce aproximadamente un tercio del bromo del mundo, y es el sexto productor de potasa, así como el principal proveedor de ácido fosfórico puro. Es un importante fabricante de fertilizantes especiales, fosfatos especiales y retardadores de llama. Las actividades mineras y manufactureras de ICL se encuentran en Israel, Europa, las Américas y China, y están respaldadas por redes mundiales de distribución y suministro.

Los productos agrícolas que ICL produce ayudan a alimentar la creciente población mundial. La potasa y los fosfatos que explota y fabrica se utilizan como ingredientes en los abonos y sirven como un componente esencial en las industrias farmacéutica y de aditivos alimentarios. Los aditivos alimentarios que produce permiten a las personas tener mayor acceso a alimentos más variados y de mayor calidad. Los productos de tratamiento de agua de ICL suministran agua limpia a millones de personas, así como a la industria en todo el mundo. Y otras sustancias, los productos a base de bromo y fosfatos ayudan a crear una energía más eficiente y respetuosa con el medio ambiente, prevenir la propagación de incendios forestales y permitir el uso seguro y generalizado de una variante de productos y materiales.

ICL se beneficia de una serie de ventajas únicas, incluidas sus actividades verticalmente integradas y las operaciones complementarias y sinérgicas de producción de productos finales únicos. Su equilibrada y variada cartera de productos en mercados en crecimiento. Y su presencia mundial con la proximidad de los principales mercados mundiales en las regiones en desarrollo.

ICL opera dentro de un marco estratégico de sostenibilidad que incluye un compromiso con el medio ambiente, el apoyo a las comunidades en las que están ubicadas las operaciones de fabricación de ICL y donde viven sus empleados, y un compromiso con todos sus empleados, clientes, proveedores y otras partes interesadas.

ICL es una compañía pública cuyas acciones tienen cotización dual en la Bolsa de Nueva York y en la Bolsa de Tel Aviv (NYSE y TASE: ICL). La empresa emplea actualmente alrededor de 13.000 personas en todo el mundo.

Este video corporativo hace una breve descripción de la empresa:

Las siguientes gráficas muestran visualmente lo comentado.

Estructura y ventas:

Integración vertical:

Estas slides son de su última presentación corporativa. Pondría todas ya que es bastante amena y todo lo que incluye es importante, recomiendo para quien esté interesado que le eche un ojo. Aunque el mayor detalle de la empresa, como suele ser habitual, se encuentra en sus informes anuales incluyo el link al del 2016.

Tesis de inversión

La empresa sigue generando caja pese a los precios en mínimos de sus materias primas, esto es una señal de la eficiencia operativa de sus actividades. Este precio deberá de subir debido al crecimiento de la demanda de alimentación por el aumento de la población mundial.

Desde hace algunos años se comenta el problema de alimentar a la creciente población mundial, potenciado por la salida de la pobreza de los países emergentes. ICL por catálogo de productos así como por situación geográfica está en una posición excelente para aprovecharse de esta tendencia.

Las siguientes imágenes muestran el aumento de la población, la disminución de la tierra cultivable y los precios en mínimos.

Población mundial vs. Tierra cultivable per capita:

Precio del grano:

Precio de los fertilizantes:

Situación Financiera

Principales ratios

De este cuadro destacar que el margen bruto se mantiene por encima del 30% pese a los bajos precios, esto nos indicará la eficiencia de la empresa, en parte apoyada por su integración vertical.

También es de resaltar que no han diluido al accionista, las empresas cíclicas en los momentos bajos del ciclo suelen emitir acciones, con lo que nuestra participación disminuye, en este caso el número de acciones se ha mantenido constante, indicativo de una buena gestión.

Ya se ve en este cuadro que el Free Cash Flow se ha mantenido todos los años menos en 2015 positivo, otro signo de eficiencia y buena gestión.

Vemos que el Operating Income ha caído los dos últimos años, las siguientes cuentas nos ayudarán a entender el motivo.

Balance

Este es el balance de una empresa que se ha ido creciendo. Israel Chemicals ha aprovechado estos años de precios bajos de las MMPP para comprar, aunque ha aumentado la deuda hasta niveles importantes.

Cuenta de Pérdidas y Ganancias

Aquí vemos por que los ingresos han caído de forma brusca los dos últimos años. En gran parte es por el aumento de Other operation expenses. Bajando al detalle del Informe Anual de 2016 vemos que es debido a que se ha parado el proyecto del ERP de la empresa (Harmonization Project) por $282M debido a los riesgos y la complejidad que estaba suponiendo y debido al cierre de su planta Allana Affar en Etiopía debido a que el gobierno de Etiopía no les ofreció un marco regulatorio y unas infraestructuras adecuadas para el proyecto. Vemos que son dos temas aislados que no deberían afectar al futuro de la compañía.

Flujo de Caja

El Flujo de Caja no engaña, pese a no tener beneficios los últimos dos años se aprecia que el Free Cash Flow es positivo; de hecho la empresa ha generado caja todos los años a excepción de 2015, incluso con estos precios de sus MMPP.

Situación Competitiva

En el sector de las materias primas conseguir una ventaja competitiva no es fácil, pero es el camino para crear valor de forma consistente.

ICL tiene principalmente 2 ventajas competitivas que la hacen tener una posición fuerte en el mercado:

  • Portfolio único de activos minerales: Los activos de ICL son uno de sus fuertes, las minas de España y de UK son de gran valor mineral, aunque su principal activo es el acceso al Mar Muerto.
    • Mar muerto: ICL extrae minerales de este mar, que es una fuente de alta calidad y prácticamente inagotable de potasa, bromo y magnesio. Lo que permite:
      • Bajo costo
      • Vida de reserva casi-infinita
      • Aumento de la capacidad de producción en ~ 10% a través de la excelencia operacional en curso
      • Ventajas logísticas: capacidad de almacenamiento, posición geográfica
  • Integración vertical: Al ser una empresa con los procesos operativos integrados, ofreciendo desde minerales hasta productos finales, aumenta la eficiencia, una de las palancas más importantes de las empresas de mmpp.
  • Posición de liderazgo en mercados con altas barreras de entrada: El mercado de los productos químicos requiere una inversión, conocimiento y activos importantes que suponen una barrera de entrada a posibles competidores.
  • Localización: La localización de la empresa es ideal para el acceso a sus mercados y a los países emergentes, donde tiene una posición relevante.

Valoración

Los ratios de cotización de ICL están muy por debajo del sector:

El valor intrínseco de una empresa cíclica no es un número fijo, dependerá de la fase del ciclo en la que estemos.

Como hicimos con New Gold, fijaremos unos múltiplos conservadores de mitad de ciclo.

Hoy en Nueva York está cotizando a $4,23. Basándonos en su histórico y en las cotizaciones del sector podemos indicar que Israel Chemicals vale mínimo entre 2 y 3 veces lo que cotiza, con un P/CF de 12, un P/S de 3 y un P/B de 6.

Esto sería con los precios actuales de las MMPP, pero todo indica que estos precios aumentarán, con lo que Isral Chemicals valdría más al generar mayor caja.

¿Por qué está barata?

En el análisis de una inversión no podemos ver si está barata y comprar. Como sabemos la inversión es el juego de la inteligencia y hay inversores que están vendiendo las acciones a este precio y ellos se creen más inteligentes que los que estamos comprando, pero sólo uno de los dos tiene razón.

Habrá que trabajar los motivos por los que está barata.

Como el mismo Paramés dijo en una conferencia, la inversión es MMPP tiene ciertas ventajas, ya que una empresa cae por el ciclo, por el exceso de capacidad que disminuye el precio de las MMPP. Muchas veces no es por que le pase nada grave.

Parece ser que el mercado no entiende esta empresa, su enorme diversificación junto a la integración vertical que dispone hace que no sea fácil de analizar ni de categorizar. Si a esto le sumamos que los precios de sus materias primas están en mínimos históricos y que ha tenido un par de problemas puntuales que le han hecho pasar a tener pérdidas, se juntan varios motivos que creemos que el mercado ha exagerado.

Si a esto le sumamos que es una empresa israelí que no es un mercado excesivamente conocido podemos pensar que el mercado tiene ciertamente ignorada a la empresa. Además no olvidemos que la gran parte de su negocio es en emergentes y Europa, otro motivo para que Nueva York, donde también cotiza, la tenga olvidada.

Pero como hemos comentado previamente pensamos que su posición competitiva es fuerte y su mercado va a crecer los próximos años.

Propietarios y management

El CEO de ICL sólo lleva desde Septiembre de 2016 después de que el anterior CEO Stefan Borgas renunciase después de una acusación de acoso sexual. El nuevo CEO es Johanan Locker el cual tiene una dilatada experiencia en la industria.

El principal accionista con un 46% es Israel Corporation, empresa controlada por los billonarios hermanos Ofer. Por otro lado Potash Corporation posee un 14%.

Como siempre, que una familia controle una empresa no nos asegura que sea una buena inversión, pero si nos indica que la gestión estará alineada con nuestros intereses.

Riesgos

Ninguna inversión está exenta de riesgos:

  • Riesgos de la industria: El precio de los fertilizantes es dependiente de la industria de la agricultura y de las regulaciones de los países, temas que están fuera del control de ICL.
  • Riesgo País: Israel es un país con cierto riesgo terrorista y político.
Conclusión

Esta entrada sólo ha sido una breve descripción de la compañía. Como comentábamos realizar un análisis completo en una entrada sería excesivo y más en una empresa como ICL la cual tiene varias líneas de negocio, activos a estudiar y productos provenientes de diferentes materias primas.

La diversidad, la integración operativa, los activos y la localización de Israel Chemicals son sus principales valores y a su vez los puntos por los que el mercado ha olvidado esta empresa, dejándola cotizar a unos ratios que nos hacen pensar que es una oportunidad interesante de inversión, atendiendo a la relación riesgo/ beneficio.

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El gigantesco error de Bruce Greenwald o por qué Nassim Taleb tiene razón

http://invertirenvalor.com/ - Mar, 05/16/2017 - 20:05

El gigantesco error de Bruce Greenwald o por qué Nassim Taleb tiene razón

Escribir un libro sobre competencia no es una tarea fácil, sólo tenemos que pasarnos por la sección de economía de cualquier librería, que pese a tener multitud de títulos son pocos los autores que se atreven a escribir sobre este tema.

Michael Porter fue el primero que lo hizo desde un punto de vista profundo y analítico y pese a que sus obras son académicamente un camino por el que todas las universidades pasan, en la práctica no es sencillo aplicarlas, ni siquiera para profesionales.

Bruce Greenwald y Judd Kahn en Competition Demystified se atrevieron hace algo más de una década a acercarse a tan arduo tema, partiendo de los principios de Porter y simplificándolos a partir de una visión más práctica. El libro es recomendable y como muestra los grandes inversores lo suelen aconsejar, como lo hizo Magallanes en su lista de los 100 libros recomendados o Francisco García Paramés en su Invirtiendo a largo plazo.

Aunque sea un libro obligado para cualquier inversor (la comparativa entre CoorsAnheuser-Busch es simplemente brillante), sería óptimo tener las lecciones de Nassim Taleb presentes cuando entremos en las ideas de Greenwald.

La competitividad no es un tema sencillo, su dinámica y continuo cambio hace que lo que hoy es verdad mañana no funcione, y esto cada día se acelera más debido a la continuo cambio del entorno empresarial y competitivo que vivimos apoyado por la transformación tecnológica. En el propio prefacio del libro se comenta este punto, referenciando En busca de la excelencia de Tom Peters y Robert Waterman escrito en 1982, donde la mitad de empresas excepcionales que se listan ya no son tal en el presente.

Y no es que Peters y Waterman no sean lo suficientemente inteligentes, de la misma forma que no lo son Greenward y Khan, simplemente es que hay cambios muy difíciles de pronosticar. Sin ir más lejos, la semana pasada Warren Buffett y Charlie Munger, los dos mejores inversores de la Historia y una de las parejas más inteligentes del último siglo decían en la Conferencia Anual de Berkshire Hathaway que no habían comprado Amazon ni Google hace años simplemente por que no habían sido lo suficientemente inteligentes.

Que a los dos mejores inversores de la Historia y dos de las personas más inteligentes de los últimos cien años se les escapen en frente de sus narices dos enormes imperios que han revolucionado el mundo nos indica que no debe de ser muy fácil predecir estos cambios.

En en capítulo 4 de Competition Demystified, tras un análisis de la industria del PC centrado en Apple se indica:

In the PC industry , Apple is going nowhere. 

Este análisis se realizó en 2003 y aunque pueda ser verdad que Apple no iba a ninguna parte, la empresa se transformó, revoluciono la industria y cambió el mundo para siempre, convirtiéndose en lo que todos conocemos hoy, la empresa más grande del planeta por capitalización bursatil.

Desde 2003 hasta hoy la acción de Apple se ha multiplicado por más de 150 veces, lo que significaría que si en 2003 hubiésemos invertido 10.000€ en Apple hoy tendríamos más de 1.5 M€.

A posteriori todo es muy fácil, pero este ejemplo nos debe de servir para unir modelos mentales y tener presente las ideas de Nassim Taleb que ya vimos hace unos meses.

Apple fue un Cisne Negro.

¿Qué es un Cisne Negro? Para empezar, es un suceso improbable, sus consecuencias son importantes y todas las explicaciones que se puedan ofrecer a posteriori no tienen en cuenta el azar y sólo buscan encajar lo imprevisible en un modelo perfecto.

El éxito de Google y YouTube, y hasta el 11-S, son “Cisnes Negros”. Para Nassim Nicholas Taleb, los Cisnes Negros son parte integrante de nuestro mundo, desde el auge de las religiones hasta los acontecimientos de nuestra vida personal.

¿Por qué no podemos identificar este fenómeno hasta que ya ha sucedido? Según el autor, ello se debe a que los humanos nos empeñamos en investigar las cosas ya sabidas, olvidándonos de lo que desconocemos.  Ello nos impide reconocer las oportunidades y nos hace demasiado vulnerables al impulso de simplificar, narrar y categorizar, olvidándonos de recompensar a quienes saben imaginar lo “imposible”.

Conclusión

Invertir es analizar la posición competitiva de una empresa en un sector, eso es a lo que debemos dedicar el 95% del tiempo del análisis. Tratar de averiguar la dinámica de competencia de una industria, las palancas y los drivers por los que se mueven los competidores y profundizar en la situación de cada uno respecto del resto.

Pero no hay que olvidar que existen Cisnes Negros que cambian por completo una compañía o la dinámica de la industria. Este cambio se está produciendo en mayor o menor medida en todas las industrias, si bien la tecnológica es la que más se está transformando, Amazon, otro Cisne Negro ha cambiado la industria del retail para siempre.

Históricamente el value investing se ha alejado del sector tecnológico, precisamente por ser el más complejo de pronosticar. Si bien inversiones como la de Warren Buffett en Apple o la más reciente de azValor en Google nos hacen pensar en un cambio, en un intento de volar sobre un Cisne Negro.

Si quieres comprar Competition Demystified puedes hacerlo clicando aquí y El Cisne Negro aquí.

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Cómo ser un mejor inversor

http://invertirenvalor.com/ - Vie, 05/12/2017 - 18:52

Cómo ser un mejor inversor

La semana pasada, leyendo Cuestión de Confianzauno de los libros recomendados de Pablo Arango vi un gráfico que el autor denominaba Ciclo de la confianza y pensé como aplicarlo a la inversión.

Este gráfico no es ningún secreto y es el proceso para mejorar en cualquier materia.

El primer paso sería practicar las habilidades, para lo cual hay que conocer estas habilidades. Sin leer no hay conocimiento ni habilidades, es el paso previo necesario, pero en muchas ocasiones, me incluyo, pecamos de no aplicar lo que vamos conociendo y es que una cosa es leer un ejemplo, la teoría donde vas guiado por el autor de un libro y otra muy diferente enfrentarte fríamente con una situación donde lo fácil es hacerlo como siempre lo hemos hecho, sin tratar de aplicar lo que hemos leído.

Esto es normal, es natural tender hacia la comodidad y al ser humano no le gustan los cambios, pero es el único camino para mejorar. Y ahí es donde el libro de Russ Harris entra de lleno.

Es fácil hacer algo cuando nos gusta y cuando nos apetece. Desde ir al gimnasio a revisar las cuentas de esa desconocida empresa de un gran inversor. Lo que pasa es que no siempre nos apetece lo que tenemos que hacer, y aquí está el quid de la cuestión. Para tener éxito en la inversión, como en todo lo demás, hay que saber de forma cristalina donde se quiere llegar, trazar un plan y ejecutarlo. Lo primero y lo segundo es relativamente sencillo, que no simple, pero ese ejecutarlo será un trabajo sacrificado y aburrido los días que no nos apetezca arremangarnos para hacer la tarea.

Mucho se ha escrito sobre este tema, Harris no trata de vendernos una receta milagrosa, una pócima mágica por la que nos apetezca hacer el trabajo. En su visión, ciertamente sorprendente, llamada Terapia de Aceptación y Compromiso (ACT), nos indica cómo comprometerte y ejecutar una tarea, pese a que no te apetezca o incluso sientas rechazo por ella, dejando los pensamientos y sentimientos de lado.

La verdad es que aunque suene muy jipi, simplemente se trata de hacer las cosas aunque no te apetezca hacerlas. Y en ese caso avanzarás. Siempre se dice de los grandes que lo que les diferencia era su capacidad de sacrificio, es ingenuo pensar que por mucho que le guste a Guzmán analizar empresas no tendrá momentos de cansancio en sus 100h de trabajo semanales, la diferencia es que él continúa haciéndolo, no espera a querer hacerlo para hacerlo, simplemente lo hace.

Después de esta larga introducción, podemos aterrizar en los 4 pasos del proceso de cómo mejorar.

1. Practicar las habilidades

A andar se aprende andando se suele decir. Debido a la cantidad de conocimiento que hay en internet muchas veces es fácil pensar que sólo leyendo libros vamos a saber hacer las cosas.

Esto es un error. Hay que hacerlas por uno mismo. Empezar a analizar las empresas por nosotros mismos, no asustarnos con que no tenemos el suficiente conocimiento. Podemos empezar por las que por nuestro trabajo o nuestros hobbies nos gusten más, por las más conocidas, leyendo sus presentaciones corporativas y después viendo sus cuentas anuales, apoyándonos en los libros de los grandes inversores.

Será fácil desmotivarse por que no entenderemos muchas cosas pero aquí es donde hay que seguir haciéndolo y poco a poco iremos profundizando en los análisis.

2. Aplicarlas con eficacia

La práctica de las habilidades habrá que realizarla con una mentalidad de eficacia, apoyándonos en los libros. De nada valdrá que lea cien libros de inversión si no trato de incluir esa información en el proceso inversor.

Este es un punto clave, ya que como hemos comentado una cosa es leer ejemplos o teoría y otra enfrentarnos nosotros solos a un flujo de cash flow.

3. Valorar los resultados

Las cosas no suelen salir bien a la primera y menos en la inversión. Y aunque lo mejor es aprender de los demás, por tiempo y dinero, muchas veces nos tocará aprender de nuestros errores.

La revisión de nuestros análisis, tratar de identificar dónde hemos fallado o dónde podemos mejorar será un paso clave para la mejora. A veces duele reconocer los errores pero será una buena fuente de aprendizaje que no podemos desperdiciar.

4. Introducir los cambios necesarios

Con los errores en una mano y los conocimientos adquiridos externamente en la otra es momento de introducir en nuestro proceso inversor los cambios necesarios.

Como ejemplo comentaré que estos días estoy leyendo uno de los libros que me recomendó el gran Paco Lodeiro de Academia de Inversión, Competition Desmystified, donde como su nombre indica, Bruce Greenwald analiza desde una perspectiva simplificada la competitividad de las empresas, en una evolución de los planteamientos de Michael Porter.

Este libro me ha hecho darme cuenta que en mis análisis de inversión no hago un análisis de la competitividad de la empresa tan profundo como sería necesario. Con lo que a partir de ahora trataré de solventarlo.

También puedo utilizar como ejemplo mi inversión en Arcelormittal, la cual compré en enero y vendí hace unas semanas con suerte un céntimo más caro de como compré. Fue un error de inversión, cuando compré no tuve en cuenta ni que su liderazgo en el mercado no era sustancial (su cuota es del 6%) ni la situación del sector donde todo indica que el precio de su materia prima siga cayendo, ni tampoco tuve en cuenta uno de los puntos más importantes al invertir en una empresa de materias primas, que sea de las más eficientes del mercado.

Conclusión

El éxito en cualquier práctica dependerá en gran medida de cómo nos enfrentemos a estas dos situaciones:

1. Desgana, apatía de hacer el trabajo: lo que diferencia a una persona de éxito del resto no es que siempre le apetezca hacer lo que hace, si no que lo hace independientemente de su estado de ánimo.

2. Practicar las habilidades en un proceso de mejora contínuo: a analizar empresas se aprende analizando. Introducir mejoras provenientes de nuestros errores así como de libros nos hará mejores inversores.

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