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Cosas interesantes de inversion de bolsa, fondos..

The Next Bear Market

http://awealthofcommonsense.com - Vie, 11/10/2017 - 03:18
During the next bear market… …someone will become a hero. A pundit, portfolio manager or resident doomsayer will “call” the crash and nail the timing. It will be mostly luck but will likely lead to a number of TV appearances, speaking gigs, and maybe a book deal or two. …your favorite pundit won’t be able to save you from making irrational decisions. …there will be bargains in t...

La inversa del descuento de flujos de caja

LaVueltaAlGrfico - Jue, 11/09/2017 - 08:50
Soy bastante fan del método de valoración de flujo de caja aunque debemos tomarnos esta afirmación con ciertas reservas. No es perfecto, pero tampoco es tan horrible como muchos creen. Con todo, tiene sus pros y sus contras, pueden leer una explicación completa de uno de nuestros post sobre la valoración mediante flujos de caja. Siempre que conozcamos cada una, un modelo de descuento de

How to Deal With Market-Moving News

http://awealthofcommonsense.com - Mié, 11/08/2017 - 22:01
It’s now been a year since the presidential election. While many were predicting the end of the world, U.S. stocks are up 24%, foreign developed stocks are up 23%, and emerging market stocks are up 23%. Allowing political beliefs to guide your investment ideas is not a useful strategy but people also get caught up looking for signals from potentially market-moving news or events where none exist. This piece I wrote ...

Petróleo: Esta vez es diferente

LaVueltaAlGrfico - Mié, 11/08/2017 - 18:56
Es curioso, pero incluso después de tantos años me sigo sorprendiendo de cómo determinados "expertos" de los mercados, a los que se les llena rápidamente la boca de citas fáciles de Lynch o Buffet, siguen cayendo en la trampa de "esta vez es diferente". Supongo que es porque uno aparenta ser más inteligente cuando defiende un cambio de paradigma.

Considerations for Cashing Out of the Stock Market

http://awealthofcommonsense.com - Mar, 11/07/2017 - 20:34
There was a story in CNN Money last week about a 60-something part-time writer/librarian who cashed out all of the money she had in the stock market. Here’s what she did with it along with her reasoning behind the decision: Now all my money is stashed in U.S. Treasuries, Treasury Inflation-Protected Securities (or TIPS bonds), and laddered CDs, which, in the years to come, I can count on to earn me essentially nada....

Buffett 1972 Letter to See’s Candies

basehitinvesting.com - Mar, 11/07/2017 - 17:18

I recently came across a letter that Buffett sent to Chuck Huggins, the CEO of See’s Candies in 1972 (thanks to Marcelo Lima at Heller House for posting it). See’s is a case study that has been dissected from every angle, but this was a letter I hadn’t seen before, so I thought some notes I wrote while reading it.

In the letter, Buffett attempts to give some general advice on the distribution, merchandising, and marketing of the chocolates.

The two main takeaways I took from the letter:

  • Buffett was extremely concerned about protecting the See’s Candy brand
  • He recognized that the key to protecting the brand was to tell a good story about the product

Buffett knew that the brand was the company’s main asset and the only real reason for the attractive economics (lots of cash came out of the business and very little had to go back in). And of course, this high return on capital was the key ingredient that Munger used to convince Buffett that the business was worth paying a large premium over tangible capital – something Buffett was very reluctant to do up to that point.

2 Main Paths to High ROIC

Generally speaking, companies that produce high returns on capital do so in one of two ways: by earning above average profit margins, or by turning over its capital quickly.

This is basically the crux of the DuPont Analysis: ROIC = Earnings/Sales x Sales/Capital.

Firms generally derive their high returns on capital through either having an advantage on the consumer side (high profit margins) or on the production side (high capital turnover).

See’s great profitability stemmed from the former.

Where High Margins Come From

When Blue Chip Stamps (the Berkshire subsidiary) bought See’s in 1972, the chocolate maker had 13.4% pre-tax margins. Just five years later in 1977, margins rose to 20%, and are likely much higher today. There are numerous reasons why companies are able to consistently achieve high markups over their cost.

Some products are expensive, complex to change, and critically important to a customer’s business operations. Not every user loves SAP’s software, but the company’s tentacles are so entangled in most of its customers’ finance departments that it would be too disruptive and costly to switch vendors.

Some companies have built valuable two-sided networks that have very low costs for each new user, allowing the companies to extract significant value from those users directly (e.g. Visa) or indirectly (e.g. Facebook, Google, and Tencent don’t charge users, but collect high-margin revenue from companies that want to sell something to those users).

Some companies have a product that is the only game in town. Costar’s Loopnet is a commercial real website that acts as a property information gatekeeper for the commercial brokerage industry. Brokers have to list their properties on Loopnet because it’s the only real platform that has all of the buyers and all of the sellers. It’s basically the commercial real estate MLS, and it has given Costar massive (commercial brokers might say abusive) pricing power.

Some companies have a product that customers have difficulty avoiding, the so-called “toll road”. Buffett famously talks about his love for toll roads, sometimes literally (Detroit’s Ambassador Bridge) but usually figuratively (e.g. newspapers in one-newspaper towns – in fact the Berkshire-owned Buffalo News was once sued by a competitor, who used Buffett’s liking of toll roads against him (unsuccessfully) in court).

Verisign is an example of one such figurative toll road. My friend Matt Brice of The Sova Group calls it the internet’s phone book – one that we’re required to use when we “dial up” a website. It’s essentially a legal monopoly on the most popular “top-level domain” (i.e. the suffix that comes after the “dot” portion of any domain name). If you own a domain name that ends in .com, you pay about an $8 yearly toll to Verisign.

(I wrote about VRSN in this summary as well as in last year’s investor letter – Saber Capital owns VRSN).

Finally, sometimes companies are able to charge high prices because of a strong brand name.

Brands

I think strong brands can be divided into two main buckets:

  • Companies that offer a better product or service than competitors (e.g. Apple)
  • Companies that offer a product or service of similar quality to competitors, but are just better at telling a story about that product (I think Coke, Tiffany’s, and Nike are examples here)

I think most brands fall into the second category. Some companies tell an effective story (and the story then leads to better distribution, better merchandising, wider brand name recognition, etc… which further entrenches the “story” in people’s minds). Tiffany’s diamonds are high quality, but the premium price they get doesn’t come from possessing better-quality stones that other jewelers can’t match. The premium comes from the story Tiffany’s tells: the history, the reputation, Audrey Hepburn, and even the nostalgia that comes to mind when you think about Tiffany’s. In fact, the company has struggled recently, and part of their chosen remedy is to refocus their story (hiring Lady Gaga and others to tell it).

Nike’s shoes are good shoes, but they aren’t that much different than other brands that generally all manufacturer their products in Southeast Asia using the same general technology and materials. It’s true that Nike makes a good product, but Michael Jordan would still be Michael Jordan if Adidas hadn’t let Nike outbid them for Jordan’s shoe contract in 1985 (Nike paid Jordan a whopping $500,000 – surely one of the best investments in corporate history).

Again, Nike makes a great product, but the business is a $35 billion business because Phil Knight first excelled at telling a story (eventually getting athletes to relay that story to the public).

Now, there is nothing disingenuous about promoting your product – marketing is part of business strategy. Effective marketing – the swoosh logo and the “Just Do It” slogan were brilliant – sometimes is the difference between good companies and average companies.

I would say, however, that a business that depends on the “story” is often more likely to be vulnerable to shifting consumer behavior. 

Buffett Knew How Important the Brand Was

See’s Candies is an example of one of these companies that had a strong brand, but required a story that had to be told and an image to be maintained in people’s minds. While it made delicious chocolate, the chocolate itself wasn’t that much different than other available alternatives. I think Buffett knew this. He also knew See’s had a strong brand, but I think he knew that the brand was the result of an image and a story behind the image, which is why he emphasized this in this 1972 letter to Huggins:

“We might be able to tell quite a story about the little kitchen in California that has become the kitchen known ‘round the world.”

He even talks about making marketing pamphlets that should:

“form the basis of the legend that we eventually want to have permeate the country. Such a booklet, along with really classy display and appropriate advertising… could well enhance our image…” (emphasis mine).

I think the letter even hints at some fear that the brand could erode if, for example, it is placed:

“on a counter with 25 other offerings of cheap bulk candy, and other run-of-the-mill products.”

Unless the product was presented well, it would be just another piece of chocolate. There is no pricing power and much lower margins in the cheap bulk candy aisle.

I think Buffett’s comments imply that there is no guarantee regarding the sustainability of a brand, and while brands are very valuable, they are also very vulnerable. I don’t think he thought See’s was in a precarious situation, but I think he knew that the moat that See’s had could evaporate very quickly under the right circumstances.

Sees’ Edge Was Marketing

So for all the talk over the years about how tasty See’s candy is (and it is tasty), I think Buffett knew that the brand came not from making better chocolate, but from better marketing of that chocolate.

He tells Huggins that the way the chocolates are displayed in the stores impact the customers’ “impression of our quality”, and that the chocolates “have to be offered in a way that establishes them as something very special”.

He likens See’s to Coors when they marketed the fact that their beer came from one brewery, even though he always had the suspicion that 99% was in the telling and 1% was in the drinking.

In short, Buffett knew that the product had to be sold (distributed, marketed, and presented well). See’s chocolate tasted great, but that wasn’t enough to separate itself from competitors. Consumers had to associate See’s with some “legend”, or some hallowed kitchen in California that gave off the sense of history and nostalgia.

I think Buffett thought that his investment would be won or lost based on the effectiveness of this marketing effort.

To Sum It Up

  • Buffett knew the brand was the most important asset the company had
  • The product was great, but effective storytelling was critical to See’s success
  • I think most brands fall into this marketing category (as opposed to great standalone products)
  • The See’s brand could deteriorate if the product wasn’t marketed or presented well

Here is the letter: 1972 Buffett Letter to See’s Candies

Thanks for reading!

Disclosure: John Huber and clients of Saber Capital Management own shares of VRSN, AAPL, and TCEHY. This is not a recommendation to buy shares. 

John Huber is the portfolio manager of Saber Capital Management, LLC, an investment firm that manages separate accounts for clients. Saber employs a value investing strategy with a primary goal of patiently compounding capital for the long-term.

To read more of John’s writings or to get on Saber Capital’s email distribution list, please visit the Letters and Commentary page on Saber’s website. John can be reached at john@sabercapitalmgt.com. 

 

 

 

The Constant Reminder

https://ofdollarsanddata.com - Mar, 11/07/2017 - 12:51
How The Right Decisions And Compounding Can Lead to Huge Results

Every 175 years something remarkable happens — Jupiter, Saturn, Uranus, and Neptune come into close alignment. An American aerospace engineer by the name of Gary Flandro discovered this while working at NASA’s Jet Propulsion Laboratory in the summer of 1964. More importantly, Flandro realized that the next time this alignment would occur was in the late 1970s, a little more than a decade away.

As a result of his finding, Flandro devised a Grand Planetary Tour that would allow a probe to fly by all 4 gas giants much faster and cheaper than previously estimated. The physics behind the tour was to use the planets as slingshots (gravity assists) in order to cut down on energy costs and the time needed to visit them. The end result was NASA’s Voyager program. After considering 10,000 possible trajectories, NASA decided upon two of them and launched Voyager 2 followed by Voyager 1 in the late summer of 1977.

Two things stand out about the Voyager program:

  1. Decisions made by NASA scientists 40 years ago have had a profound effect on the mission and its success through today. For example, despite launching after Voyager 2, Voyager 1 is currently the furthest man made object from the Earth at a distance of ~13.1 billion miles or 20 light hours (as of this writing). Every second Voyager 1 moves 10 miles further away from us. Tick. Tick. Ti — Voyager 1 just completed a marathon. The decision to have Voyager 1 start on a faster and shorter trajectory and then let nature run its course made this possible. All it took was some great decision making, the rest was physics.
  2. Once a successful process is put in place, the end results can be surprising. What started as a mission to check out the gas giants and their respective moons became a study of the edge of our solar system and deep space. Voyager 1 and 2 have continually sent useful data back to NASA and will continue to do so until 2020, when their ability to transmit information will finally fade. The goals achieved by the probes were not necessarily all imagined at the outset.

These two ideas from the Voyager program are highly relevant to investing and your personal finances. Just like NASA had to choose from thousands of trajectories for Voyager 1 and 2, you will need to choose from a seemingly endless supply of investment advice. And the decisions you make today will have compounded effects decades later. These small decisions are hard to notice in the short run, but impossible to ignore in the long run. The simplest example of this is your savings rate. Imagine increasing your savings rate from 5% to 10% (or 15%) of your income. For the first few years, the benefits of this will be almost non-existent:

I purposefully made the y-axis this large because this visually represents the psychological attention you place on smaller amounts of money. The difference between saving $2,500 and saving $5,000 for a few years won’t change your life in any significant way, so its easy to mentally ignore the difference. However, if we allow this difference to compound year after year, the true impact of this decision emerges:

I know what you might be thinking: “Wow Nick. So you’re telling me saving more money leads to me having more money in the future? That’s so original.” I agree with you. The point of this visual isn’t to convince you to save more. You already know that. The point is to show you that making the right choices and letting things run their course can lead to incredible results. Whether this means continual buying and holding (i.e. do nothing on most days), staying the course during rough times, or focusing on the right part of your finances, the right choices, when compounded, can help you succeed as an investor.

This idea is even more striking outside of investing where it can be difficult to measure smaller changes and their eventual impact. For example, it’s easy to see how a higher savings rate leads to more money because you can do the math and see how this would compound over time. However, it is not necessarily easy to see how running for 20 minutes a day is going to help you get fitter. You can’t just run the numbers and imagine what your health/body would look like.

This is what makes consistent actions and the power of compounding so amazing. When I think about creating a new habit in my life, I like to imagine all of the future benefits from that habit discounted back to the moment when the habit is formed. That’s what it’s like. When you increase your savings rate from 5% to 10%, you don’t get 5% more money at the end, you double the amount of money you have. The first day you form your exercise habit is the day you lose the weight. The first day you form your writing habit is the day you wrote your best work. It all compounds back to the moment when the habit is formed.

This is the constant reminder. The reminder that the little things you do, the actions you perform, the habits you build day in and day out will form your life. Remember, you are a fractal of yourself. What you do on one day you likely do on most days. You may not notice these actions on a daily basis just like you probably don’t notice yourself getting fitter and you don’t notice Voyager 1 moving away from us at 10 miles a second, every second. However, these effects are still there, compounding away.

The beauty of this is that by forming good habits, you can hit escape velocity from your former self to become an improved you. Just like Voyager 1 left Earth and went into space, that probe is now pushing the limits (literally) of where humans have gone. And by making the right decisions and letting natural processes take over, you can get some surprising results…

An Unexpected Surprise

As Voyager 1 was exiting our Solar System in early 1990, the noteworthy astronomer and author Carl Sagan asked NASA to turn the probe’s camera toward Earth to take a final picture. The resulting image, known as the Pale Blue Dot, is one of the most famous in all of astronomy. It is not easy to see, but if you look down the orange streak on the right side of the image you will notice a small blue blip halfway down. That blip is Earth:

Pale Blue Dot (February 14, 1990)

If this image doesn’t make you realize how small we are, I don’t know what will. The edge of the known universe is 13.7 billion light years away from us, yet the furthest we have ventured is 20 light hours with Voyager 1. If each light year we moved toward the edge of the universe earned us $1, we wouldn’t even have a 1/3 of a penny yet of the $13.7 billion available. But despite our smallness, we have produced incredible things. If this idea interests you, I highly recommend the video below based on Carl Sagan’s book Pale Blue Dot. Until next week, thank you for reading!

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Artículos recomendados para inversores 216

academiadeinversion.com - Lun, 11/06/2017 - 09:11

Recopilación de artículos recomendados para inversores en general y, en especial, para los seguidores del value investing, volumen 216.

La entrada Artículos recomendados para inversores 216 aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

What If You Only Bought at Below Average P/E Ratios?

http://awealthofcommonsense.com - Lun, 11/06/2017 - 03:24
A few years ago I wrote a post that is still far and away my most popular called What if You Only Invested at Market Peaks? I still regularly receive comments, caveats, and questions about this one. A recent follow-up question from a reader asks: What if you only put your money to work at below average P/E ratios? In theory, it would make sense that investing at lower valuations would give you better results considering ...

Lecturas de domingo 05/11/2017

LaVueltaAlGrfico - Dom, 11/05/2017 - 11:32
Como cada domingo, os traemos las lecturas de mercados financieros (y más) que nos han parecido interesantes durante la semana. Recuerda: que lo enlazamos no significa que compartamos la opinión, sino que nos parece interesante de cara a formarnos una propia. TOP 10 Resumen de la semana (inglés). ¿Recesión inminente? (inglés). Jerome Powell (castellano). Fondos de M&A para

La Ley de Metcalfe y el Bitcoin

LaVueltaAlGrfico - Vie, 11/03/2017 - 21:03
Ya son varios los artículos que he encontrado por internet valorando el Bitcoin utilizando la Ley de Metcalfe. Pero como uno empieza a ser perro viejo, y ya había escuchado este cuento antes (sumado a todo lo que he leído sobre la burbuja .com, apoyada en esta ley).

6 Things That Made Me Laugh at EBI East

http://awealthofcommonsense.com - Vie, 11/03/2017 - 18:20
Investment conferences are usually a great way to network and meet people but often end up being fairly boring with little entertainment value in terms of subject matter. A lot of this stems from the fact that it’s difficult for most people to make this stuff exciting but a large portion of the finance industry probably takes themselves too seriously. At our EBI East Conference yesterday in NYC I found myself more ente...

ValueBilbao – Entrevista Francisco García Paramés

http://invertirenvalor.com/ - Vie, 11/03/2017 - 11:40

ValueBilbao – Entrevista Francisco García Paramés

Si quieres ser buen inversor tienes que ir contra tu naturaleza.

-Francisco García Paramés

De nuevo tenemos la oportunidad, gracias a Finect y la Sociedad Bilbaina, de disfrutar de otra entrevista de Francisco García Paramés.

Escuchar varias veces las charlas de los mejores inversores nos dará nuevas ideas y lo mejor, fijarán las anteriores.

Hace unos días leí que entre libro y libro hay que releer uno anterior para que fijen las ideas, haciendo una lectura activa.

Del mismo modo la primera vez que escuchamos una de estas charlas, escucharemos ideas interesantes, pero estas sólo se fijarán al volverlas a escuchar y releerlas varias veces, así es como crearemos un modelo mental adecuado para el proceso inversor.

De esta charla de Paramés lo que más destaco es que comience afirmando que las matemáticas no es lo más importante para ser un buen inversor, la clave está en tener la psicología adecuada.

De especial relevancia me parece que comente que no tiene WhatsApp. Esta idea está en línea con lo que ya veíamos como la idea principal del documental Becoming Warrenn Buffett cuando comentan que estar centrado (focus) es lo que ha hecho a Buffett una persona de enorme éxito, en medio del ruido de la sociedad actual.

¿Quieres leer más reflexiones como esta?

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A Closer Look at Ray Dalio’s 1937 Scenario

http://awealthofcommonsense.com - Mié, 11/01/2017 - 18:46
Investors often evoke the old saying that history doesn’t repeat but it does rhyme. The problem is even when market scenarios do rhyme the differences far outweigh the similarities because every time is so different in the markets. Bridgewater Capital’s Ray Dalio has evoked the 1937 analogy for a few years now to describe the current market environment. While I have enormous respect for Dalio I wrote this piec...

El fondo de emergencia: Concepto, importancia, gestión y cuantía recomendada

academiadeinversion.com - Mié, 11/01/2017 - 18:05

Explicación sobre en qué consiste el fondo de emergencia financiero, su importancia, la cuantía recomendada y cómo debe ser gestionado.

La entrada El fondo de emergencia: Concepto, importancia, gestión y cuantía recomendada aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

The Increasing Importance of the 401k

http://awealthofcommonsense.com - Mar, 10/31/2017 - 18:54
Over the past few weeks there have been rumors floating around about potential changes to the 401k retirement contribution limits via the current debate around tax reform. The first rumor was they were going to cap it at $2,400/year, which is ridiculous. Then last week it came out they’re considering increasing it to $20,000 (the current rules will see the annual limit will increase from $18,000 per individual to ...

The War Between Fear and Evidence

https://ofdollarsanddata.com - Mar, 10/31/2017 - 11:51
On Evidence-Based Investing and How You Can Profit From It

A war is currently being fought every day throughout the world. This war was here before you were born and will be around long after you are gone. I am talking about the war between fear and evidence. While humanity has access to more information today than any point in human history, facts continue to fall flat in the face of compelling narratives that rely on emotional appeal, especially fear. As The Science of Fear summarized so well:

Fear sells. Fear makes money. The countless companies and consultants in the business of protecting the fearful from whatever they may fear know it only too well. The more fear, the better the sales.

I completely agree. Humans are wired to respond to stories that rely on emotions, not cold, abstract numbers. The fact remains that it is far easier to relate to the death of a celebrity than it is to the deaths of thousands of people from a natural disaster on the other side of the planet. You don’t feel like you know those thousands like you “know” that celebrity. Or as Joseph Stalin so infamously said:

The death of one man is a tragedy, the death of millions is a statistic.

Despite our hard-wired tendency to react to emotional appeal, we can fight back. How? Evidence. Though fear is winning the war, everyday a small group of people win a few more battles using evidence. As I stated last week in Phil Huber’s post about evidence-based investing:

Fear is loud. Evidence is quiet. Listen to the evidence.

For example, consider the following “quiet” evidence:

And these are just a few examples of the overwhelming evidence that our biggest fears are not as bad as they seem and that human life is generally improving around the world. If you need more convincing, read Morgan Housel’s What A Time To Be Alive.

So, how is this related to investing? This is the primary goal of evidence-based investing (EBI) — to purse investment strategies backed by data and facts rather than narratives and emotion. EBI is about favoring history over uncertainty. Or, as my favorite investing quote of all time states:

Fear has a greater grasp on human action than does the impressive weight of historical evidence.-Jeremy Siegel

Read that quote again. Seriously. Let it sink in. Now, consider what Warren Buffett said regarding a similar subject:

In the 20th century, the United States endured two world wars and other traumatic and expensive military conflicts; the Depression; a dozen or so recessions and financial panics; oil shocks; a flu epidemic; and the resignation of a disgraced president. Yet the Dow rose from 66 to 11,497.

Do you feel the impressive weight of evidence crushing your fear? You should. If not, I can probably guess your counter argument. What about the Black Swan? The nuclear war? The apocalypse? What if Taleb is right? He might be, but it wouldn’t matter anyways. If the apocalypse happens, your financial assets are irrelevant. So, who cares? Anything else though, our society and financial markets will survive. Terrorist attack? Hurricanes? Pandemics? These are all awful, but we’ll be fine.

So What Does the Evidence Say?

This week I will attend the 2nd Annual Evidence-Based Investing Conference (EBI East) in New York where some of the best investment thinkers in the world will discuss the evidence surrounding a variety of investment topics. With this in mind, I wanted to share just a few of the key points from evidence-based investing that you can use to improve your investment outcomes:

  • Keep your fees low. It’s not about active vs. passive, it’s about high fee vs. low fee. Future returns are not guaranteed, but your future fees will be, so keep them lower.
  • Diversify adequately (even within equities). During financial panics riskier assets tend to fall together, but this can be mitigated by having some portion of your portfolio in much safer assets (i.e. U.S. Treasuries or cash). However, during normal times you will notice that global equity markets display a wide range of outcomes. This implies you should diversify across these markets as well (Many thanks to Jake from EconomPic for helping me get this data. Follow him on Twitter):
  • Some strategies can beat the market, but they are difficult to stick with. For example, there is plenty of historical evidence for factor investing (smart beta) strategies that beat the market. However, these strategies will regularly experience bouts of underperformance, making them difficult to stay invested in. Remember, even Warren Buffett underperforms for shorter periods of time quite regularly. If you decide to invest some money using a smart beta strategy, set your expectations accordingly.
  • Investor behavior matters more than investment analysis. Your ability to (1) not sell during a panic and (2) acquire income producing assets on a fairly regular basis (i.e. consistent savings), will do far more for your investment success than your attempt to find the next Amazon. Investing is a highly emotional game, so I would argue that knowing your investing self is just as important as knowing your investment portfolio.

We Are Trying to Get the Message To You

Despite the barrage of gloom and doom that comes from parts of the financial media, there is a group of people trying to turn the tide so that this:

Fear > Evidence

becomes this:

Fear < Evidence

And this group will keep fighting the war between fear and evidence. Day in. Day out. One blog post. One podcast. One book. One chart at a time. We are out there and we are spreading the word. Or, as Metallica so boldly said in their debut album in 1983:

We are trying to get the message to you

Thank you for reading!

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The War Between Fear and Evidence was originally published in Of Dollars And Data on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

Analizando un diamante en bruto

http://invertirenvalor.com/ - Lun, 10/30/2017 - 20:34

Analizando un diamante en bruto

Por Adrián Godás.

El mercado bursátil es la historia de los ciclos y del comportamiento humano que es responsable de las reacciones exageradas en ambas direcciones.

-Seth Klarman

Hoy traigo un pequeño análisis de una de las mejores ideas de inversión que me he encontrado en meses (bajo mi punto de vista). Pero antes de empezar quiero agradecer a Javier, lector del blog, que me comentara esta idea y me ayudara a desarrollarla. Estoy seguro de que dentro de poco se animará a escribir.

El diamante negro de Canadá

Black Diamond Group es una empresa canadiense fundada en 2003 con un modelo de negocio muy particular. Sus operaciones están divididas en 4 unidades:

-BOXX Modular: alquila y vende construcciones temporales o permanentes como oficinas, aulas, centros médicos… En especial me gustaría destacar que vende módulos de alojamiento premium. Estos módulos van dirigidos a un público ejecutivo,o VIP, que busca alojamiento de calidad lejos de sus hogares. Estas “casas prefabricadas” incluyen de todo, desde cocinas a Internet.

-Camps & Lodging: realiza operaciones como catering, seguridad, mantenimiento… en los campos donde BD trabaja. Es la parte más importante del negocio y opera principalmente en sectores relacionados con la Energía.

-Energy Services: provee de equipamiento y servicios a empresas E&P (exploración y producción) del mundo del petróleo y gas. Por ejemplo: material de perforación, generadores eléctricos, tanques de almacenamiento…

-International: es la división que se encarga de Australia.

El principal negocio de la empresa es alquilar y vender módulos de alojamiento, principalmente al sector energético (Oil & Gas). A mayores, también ofrece una amplia gama de servicios y productos. También atienden a clientes de otros sectores como la minería, constructoras, educación… e incluso los gobiernos.

La distribución geográfica de las ventas no tiene mucho que decir: 81% Canadá, 15% EEUU y 4% Australia.

Como veis es un negocio algo peculiar. Black Diamond supo ver una necesidad muy interesante en las petroleras canadienses: los trabajadores necesitan un lugar donde vivir. Estas empresas suelen operar en zonas muy aisladas de Alberta, la zona Oeste del país, así que los trabajadores necesitan comer, dormir, relajarse, etc en algún lugar. Ahí apareció nuestro diamante al rescate.

Estos decidieron emplear un modelo de negocio basado en alquilar y vender los activos importantes (los módulos) mientras subcontrataban a otras empresas por los servicios no-core como el transporte, catering, suministro de agua, seguridad… Esto les ha permitido tener una estructura muy flexible, minimizar costes y por supuesto, aumentar la rentabilidad.

Reescribiendo a Dante

Me vais a permitir que haga una analogía con la Divina Comedia de Dante en este apartado (que le queréis, me gusta la literatura clásica). Y es que la empresa ha vivido su particular viaje esta última década:

Cielo: desde la salida a Bolsa en 2006 la empresa creció a un ritmo de más del 30% anual. Los fundadores encontraron una verdadera máquina de dinero.

Los beneficios netos aumentaron desde 1 simple millón a más de 50m en apenas 8 años.

Infierno: pero un día… bueno, un año, 2014 para ser exactos, empezaron aparecer nubarrones. Los ingresos se estancaban y los beneficios se desplomaban. Los precios de las materias primas (petróleo a la cabeza) se venían a bajo. Debido a estas caídas tan brutales las empresas cancelaron proyectos y redujeron costes.

Recordemos que lo que para las E&P es un gasto para las empresas auxiliares como BD es un ingreso. Esta es la razón de porque la empresa ha pasado de 50m de beneficios a entrar en pérdidas, -50m en 2016.

Purgatorio: la empresa después de estos años tan horrorosos ha tomado medidas… y es de lo que hablaremos en el próximo punto. De verdad, me parece que lo han hecho tan bien que merece la pena extenderse sobre ello.

¿Cielo de nuevo?: aquí nos encontramos amigos míos, en la disyuntiva de si la empresa regresará a su antiguo cauce y volverá saborear el Cash Flow o si el tramo por el infierno va para largo. Los datos de los últimos trimestres muestran que al menos la situación se ha estabilizado.

Antifragilidad o de cómo mejorar en plena debacle

La empresa desde 2015 ha adoptado multitud de medidas:

-Reeorganización: la empresa ha llevado, y sigue llevando a cabo una serie de reestructuraciones internas para reducir costes y ganar eficiencia.

Este último trimestre ya anunció que iban a fusionar varios departamentos y calculan que ahorrarán otros 3m al año.

-Adquisiciones: la empresa estos años ha adquirido módulos y empresas más pequeñas. Recientemente ha sido el caso de Britco, comprada a WesternOne. Con esta compra ganan 1896 unidades para el BOXX Modular. Además, que me parece que lo han logrado a precio de saldo.

Britco en 2015 generó uno 230m en ingresos y 11m en EBITDA. En la primera mitad de 2016 eran 70m y 1m. Por el negocio pagó 41m y dentro de unos años puede valer más del doble.

-Recompra de acciones: recientemente anunciaron un plan para recomprar hasta el 10% de las acciones. Los directivos ven luz al final del túnel y que el precio de la acción es de risa.

-Adiós dividendo: la empresa en su pasado empezó repartir dividendos en 2013 pero a medida que el negocio se deterioraba tuvieron que ir reduciéndolos. Hasta llegar este trimestre que lo cancelaron por completo.

Estos dineros ya dijeron que lo emplearían en la recompra antes mencionada, reducir deuda y seguir con adquisiciones.

-Reducción de deuda: en 2013 la empresa llegó a un total de 186m de deuda a largo plazo, sobre un Equity de 362m. Gracias a varias renegociaciones, pequeñas ampliaciones de capital y dinero recortado de los dividendos ahora ha pasado tener 118m.

-Ejecutivos apretándose el cinturón: no hago comentarios, sólo mirad la imagen.

Taleb se inventó el término antifrágil para referirse a aquellas cosas que se benefician del caos, la aleatoriedad, los estresores… No puedo evitar ver a BD como un organismo antifrágil, que a raíz de la situación del sector ha caído en desgracia, pero que se ha vuelto mucho mejor empresa: menos costes, más módulos, más eficientes…

El equipo que saca brillo al diamante

Encabezada por Trevor Haynes co-fundador de Black Diamond. Desde que nació la empresa siempre ha sido el Presidente y CEO. Tiene más de 20 años de experiencia en el sector ya que antes de fundar BD ya había trabajado en otras empresas.

Posee más de un 5% de la compañía y ha aumentado bastante su posición este año.

Del resto de directivos comentar que la mayoría tiene, aunque sea pequeña, una participación en la empresa; y además la mayoría lleva en el negocio más de 10 años. La experiencia media de los directores (según las cuentas anuales) es de 20 años en el sector.

He buscado en el SEDI (la SEC canadiense) y he encontrado que los directivos a lo largo de este año han comprado y ejercido una gran cantidad de stock options. Vamos, que han aprovechado para adquirir muchas acciones baratas.

En resumen, me parece una buena directiva que ha hecho bastante bien las cosas; ha sabido mejorar el negocio en tiempos de crisis; con una amplia experiencia en el sector y en la empresa; y que todos van cargados de acciones este año.

Los fríos datos

Pasemos a ver un poco más en profundidad las cuentas y los números.

La empresa durante esos maravillosos años obtenía un ROE medio del 15%. Si lo miramos en profundidad veremos que cerca de la mitad de la rentabilidad se debía al apalancamiento y la mayoría del resto a un margen neto muy bueno, 10-25%. Obviamente la rotación de activos en una empresa como esta es muy baja.

En el balance lo más destacado que hay que comentar es que la empresa para hacer todos los planes antes mencionados ha tenido que consumir mucha caja y actualmente sólo dispone de 3,5m. Ellos ya comentaban que tuvieron que reducir el working capital y vaya si redujeron. Uno de los peligros que vea en la empresa es que si el ciclo bajo se alarga podría tener problemas de liquidez (current ratio de 1,08).

La deuda como ya dije, la han reducido bastante así que la proporción Pasivos-Equity se mantiene en un sano 40-60. Es muy importante mirar esto porque las empresas relacionadas con materias primas al sufrir un ciclo bajista por la deuda pueden no soportarlo.

La empresa ha visto reducido sus ingresos a 1/3 de antaño y este último han entrado en “pérdidas” de -50m. Lo pongo entre comillas porque si nos vamos a nuestro querido Estado de Flujos de Efectivo veremos que sigue teniendo un Cash Flow operativo de más de 30m (es un caso similar a Noble Corp). La razón detrás de semejante diferencia son unos deterioros que declararon, y claro, se anotan como pérdidas, pero no es una salida de dinero real. Pero con esto hay un detalle que comentaré después.

“This longer than anticipated lag between pricing recovery and increased field level activity impacting Black Diamond’s operations resulted in the Company recording a $49.9 million non-cash impairment charge”

Ah, por cierto. No sólo sigue teniendo Cash Flow operativo positivo, si no que también tiene un Free Cash Flow de 18m. Algo difícil de ver en una empresa de este sector en la situación actual.

Eso sí, lo que no me gustó nada es como no han parado de ampliar capital. En 2006 tenían 15m de acciones, en 2012 ya había más de 40m. Que a ver, es comprensible. Estamos hablando de una empresa pequeña que tenía financiar un gran crecimiento, y en estas ocasiones suele ser mejor ampliar que pedir préstamos (ya vimos algo parecido con Canacol Energy). El problema es que, para sobrevivir y hacer los planes antes explicados, tuvieron que volver a ampliar. Pero estoy bastante seguro que sólo durará hasta que las aguas vuelvan a su cauce.

En resumen, la típica compañía cíclica que está en la parte baja del ciclo.

Los problemas del lag…

Alguno se preguntará porque la empresa no nota la subida de los precios de ciertas materias primas si ya sucedieron hace meses: los precios de los metales subieron más de 25% en los últimos meses, el petróleo pasó de 25$ a más de 55$ actualmente…

Lo que sucede es una cadena de procesos donde hay que tener en cuenta un factor poco visto en economía, el tiempo:

  1. El precio de la materia prima sube
  2. Las empresas de E&P empiezan a ganar dinero de nuevo
  3. Una vez que esas empresas están bien, vuelven a gastar en nuevos proyectos y a crecer (CAPEX)
  4. Ese CAPEX llega a los negocios relacionados con los Field Services (Black Diamond)
  5. Las empresas de Field Services empiezan a ganar dinero de nuevo

En general, el proceso puede demorarse más de 6 meses.

Además, por si no lo sabéis, los grandes gestores de AZ entre otros son muy alcistas con el petróleo (y yo también). Si queréis saber más sobre el sector podéis leer los artículos en Seeking Alpha de un hedge fund especializado aquí.

La empresa ya ha hablado de grandes proyectos que se iniciarán estos meses y en 2018 por lo que son muy optimistas con este año que se avecina: estructuras para la exportación de LNG (Gas natural licuado) desde el Oeste de Canadá, proyectos del gobierno canadiense y el australiano…

Cuando “enjuagarse” la boca puede estar mal

Antes os hablaba de los deterioros en los activos que la empresa ha declarado, que han sido tan grandes que si no los hubiera presentado el beneficio neto sería cercano a 0 e incluso con un pequeño beneficio. Lo que sucede es que había algo en mi interior que me decía que algo estaba mal. Algo me susurraba: big bath.

Para los que no lo conozcáis, el big bath o enjuague en español, se trata de una estratagema contable perfectamente legal y difícil de demostrar. Consiste en “engordar” las pérdidas en un año malo para así “inflar” los beneficios en el siguiente año bueno.

¿Pero qué ventajas tiene hacer esto, Adrián? Pues muchas.

Imaginaos que sois una empresa de minería, y sabéis que por los bajos precios 2017 va ser un año pésimo, y hasta el mercado lo descuenta bajando el precio de la acción. En ese caso podéis tratar de aumentar las depreciaciones y deterioros para entrar en pérdidas. La empresa sigue teniendo Cash Flow positivo, pero contablemente ha tenido pérdidas y tiene derecho a un crédito fiscal para pagar menos impuestos el año siguiente. De esta manera al siguiente año cuando los precios vuelvan subir ganareis más dinero por haber adelantado todos eses deterioros y por el crédito fiscal.

Y es que todo me cuadra en el caso de Black Diamond: un año que el mercado sabía que iba ser malo, una directiva que también lo sabía, perspectivas que 2017 y 2018 la cosa mejoraría, y buenas excusas para declarar deterioros…

Estos impairments se pueden realizar cuando los flujos esperados de un activo, descontándoles una tasa de descuento, son menores que el valor contable al que consta el activo. Indagando en las cuentas he visto que casualmente han reducido las tasas de crecimiento terminal y aumentado las tasas de descuento. Sólo estos hechos justifican el 25% de la cantidad deteriorada. Puede que sea un ignorante, pero ¿arriba me dices que esperáis nuevos grandes proyectos y abajo que los flujos esperados son menores?

Obviamente habría que tener contacto con la directiva, indagar más en la contabilidad… y tener muchos más conocimientos. Estas sospechas no son más que suposiciones mías, el que quiera que eche un ojo y me diga que le parece.

Riesgos

Después de analizar la empresa he llegado a la conclusión de que los principales riesgos son los siguientes:

-Las burbujas canadiense y australiana: quizá os pille por sorpresa, pero desde hace meses ya se habla de posible burbuja inmobiliaria en Canadá.

Varios hedge funds e inversores ya tienen avisado.

Por encima se da la casualidad de que también parece haber otra en Australia (mira que es mala suerte).

Los motivos son parecidos en ambos países. En los dos casos tienen muchas materias primas que exportan (mucho capital que entra en el país) y han cogido mucha fama como buenos países para vivir así que mucha gente ha emigrado a ellos.

No conozco bien los casos y es probable que acaben sucediendo sendos cracks, pero a pesar de eso dudo que afecte demasiado a BD. La razón es que los mercados de petróleo, gas… son más mundiales que regionales. Porque la economía vaya mal en ellos no tiene que repercutir en los precios de los recursos que son al final los que acaban guiando al CAPEX.

-Solvencia: la empresa como dije más arriba afronta un momento crítico donde o empieza volver a ganar dinero o puede tener problemas de solvencia para el pago de deudas. Pero la empresa ha reducido deuda y renegociado varios contratos, además que la mayor parte caducan en 2019 o 2020, por lo que dudo que haya problemas.

En caso de extrema necesidad podrían vender activos poco importantes como ya están haciendo, que por cierto, al parecer los están consiguiendo vender un 20% por encima del valor en libros, cosa muy curiosa.

-El ciclo bajista: que se alargue demasiado y las E&P no gasten. Lo dudo mucho porque ya muestran signos de recuperación, los precios vuelven a subir y una subida del precio del crudo me parece inevitable (revisar el link que puso arriba).

-Los gobiernos: en parte dependen del gasto público de los gobiernos. Trudeau, el presidente de Canadá está muy comprometido con atraer inversiones y mejorar el país, dudo que haya problemas por su parte.

Valoración

Tras todo este análisis empresarial llegamos a la parte de valoración. Como está en pérdidas hay muchas ratios imposibles de mirar actualmente. Así que he decidido normalizar los resultados, que en una empresa cíclica me parece de lo más importante.

Como veis son ratios bastante bajos, y es que además, la empresa en parte alta del ciclo llegó a cotizar cerca de 20 PER y 15 EV/EBIT. A esto sumarle que cotiza a P/B 0,33 cuando lo normal era 1-1,5. Y sí , habéis leído bien, cotiza a 1/3 del valor en libros.

No voy hacer valoraciones exactas ni cálculos raros. Pero sólo sabiendo estos datos me cuesta creer que Black Diamond valga menos del doble (siendo conservadores), 4 CAD.

Conclusión

Empresa relativamente de calidad que se ha vuelto mejor con la crisis; a un precio muy razonable; buena directiva cargada de acciones; precios de materias primas al alza… ¿Que más queréis?

Para terminar, dar las gracias a Javier por la idea y a @adrivalue que fue de su cuenta de Twitter de donde salió la tesis de inversión.

Cualquier pregunta podéis dejarla en los comentarios.

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La farsa de Snap Inc.

http://invertirenvalor.com/ - Lun, 10/23/2017 - 16:08

La farsa de Snap Inc.

Es todo un honor que cada día más lectores se animan a compartir sus análisis en este blog.

Hoy Eloy Lucas nos trae la primera tesis en corto del blog, con Snap Inc. Lo que significa apostar a que va a caer la acción.

Desde aquí quiero agradecer su trabajo y su generosidad.

La honestidad es un regalo muy caro, no lo esperes de gente barata.

-Warren Buffett

Voy a traducir aquí un artículo que publiqué bajo un pseudónimo para la web Seeking Alpha. Agradezco la oportunidad que me da Víctor de compartir mi artículo en su blog y espero que a aquellos que sea de su interés el artículo les aporte algo.

El artículo original está en Seeking Alpha. Dado que los editores de SA eligieron mi artículo como premium no estoy seguro de que lo podáis ver si no estáis suscritos. De todas formas os dejo un link al original.

Me gustaría decir también que el artículo versa sobre estos dos puntos: el análisis de la estructura capital de Snap Inc y la remuneración en acciones que planean los directivos. Es un artículo más técnico que visual. El motivo por el que solo trato estos dos puntos es que ya existen muy buenos análisis en Seeking Alpha acerca del resto de ámbitos de esta compañía. Evidentemente yo he hecho un análisis completo de Snap.

Estaré encantado de responder vuestros comentarios.

La farsa de Snap Inc Sumario
  • La mayoría de los análisis acerca de Snap Inc tratan acerca del crecimiento, la valoración, la capacidad de generar beneficios o la competencia de Instagram.
  • La mayoría de los inversores se sorprendieron tras ver la enorme compensación en acciones del primer trimestre (los directivos de Snap se adjudicaron el equivalente a 1.9 billones de dólares como remuneración en acciones).
  • En este artículo analizaré documento de compensación en acciones.
  • Voy a demostrar cómo esta compensación en acciones hará imposible a los accionistas de Snap ganar un sólo dólar incluso si Snap tiene éxito como empresa.

Mucha gente se sorprendió cuando Snap mostró una remuneración en acciones equivalente a $1.9b tras la publicación de los resultados del primer trimestre. Sin embargo no fue una sorpresa para aquellos que leyeron el filling S-1 hace unos meses e investigaron los movimientos de los insiders.

En este artículo :

  1. Presentaré la estructura de capital de Snap, necesaria para entender la remuneración en acciones.
  2. Presentaré el plan de remuneración en acciones.
  3. Mostraré que lo que ocurrió en el primer trimestre no es un one-time event como algunas personas han sugerido y que se repetirá en el futuro.
  4. Y finalmente, explicaré las consecuencias de lo anterior.

La mayoría de los análisis negativos acerca de Snap podrían resumirse en torno a varios puntos :

  1. La competencia directa de Instragram Stories.
  2. El modelo de negocio.
  3. Las pérdidas del negocio.

No voy a discutir ninguno de estos puntos en este artículo. Mi tesis es que la remuneración en acciones es completamente desproporcionada, injusta con los accionistas y que remunerará tales cantidades de dinero a los directivos que hará imposible que los accionistas ganen dinero en esta acción incluso si Snap tiene éxito y genera beneficios.

La estructura de capital de Snap

Snap tiene tres tipos de acciones, todos ellas con el mismo valor nominal. En primer lugar, acciones clase A sin derecho a voto, en segundo lugar, acciones clase B con derecho a 1 voto, y en tercer lugar, acciones clase C con derecho a 10 votos. Solamente las acciones clase A fueron ofrecidas a los inversores mientras que las acciones clase B y C están en manos de los insiders y no cotizan.

En mayo 2017, cuando Snap presentó resultados había 682 millones de acciones clase A, 281 millones de acciones clase B y 215 milliones de acciones clase C :

Este tipo de estructura accionarial es usada a menudo por compañías tecnológicas como Alphabet u Oracle. La principal ventaja de este tipo de estructura de capital es que permite a los directivos dirigir el negocio más eficiéntemente mientras que los accionistas sin votos participan en los beneficios pero no en las decisiones. La principal desventaja es la concentración de poder en unos directivos que pueden hundir un negocio impunemente : Groupon o Zynga son un buenos ejemplos de ello.

Evan Spiegel y Robert Murphy (fundadores y principales directivos de Snap) poseen todas las acciones clase C lo cual representa un 88.5% del poder de voto. Esto significa que tienen el control absoluto sobre la compañía.

El origen de la remuneración en acciones para los directivos de Snap

El origen de la remuneración en acciones será la emisión de nuevas acciones. Las acciones también podrían ser recompradas pero Snap no ha anunciado ningún plan de recompra de acciones.

La cantidad de la remuneración en acciones

La cantidad de acciones que serán emitidas (o shares reserve que es como es llamada en los estamentos de Snap) durante el año 2017 será como máximo 337 millones de acciones. Además la share reserve aumentarán en una cantidad igual al 5% del capital total cada año hasta enero de 2027.

Los accionistas deberían esperar que una considerable cantidad de nuevas acciones serán emitidas indiscrimidamente durante los próximos 10 años, y esta dilución masiva debería ser incluída en sus valoraciones :

Yo estimo que las acciones aumentarán al menos un 67% durante los próximos cinco años :

(Todos los datos en millones)

Por favor, noten que estos cálculos son muy conservadores y que solo incluyen la share reserve y una dilución de un 5% anual.

Si leyesen todas las notas del documento S-8 con cuidado, se encontrarían ciertas artimañas que permitirían una dilución incluso mayor. La dilución futura será probablemente mayor que estos números. Esto tan solo es una estimación moderada.

Las limitaciones de la remuneración en acciones

Las limitaciones se encuentran en la sección 162(m) de documento S-8. Snap establece las siguientes limitaciones :

Las anteriores son las limitaciones a la emisión de acciones, hay más puntos pero las anteriores son las principales. Se pueden resumir en :

  1. 20 millones de acciones a través de stock awards. Literalmente acciones gratis que se dan a través de RSUs (restricted stock units).
  2. 20 millones de acciones si ciertos objetivos son satisfechos.
  3. 20 millones de dólares en efectivo por objetivos satisfechos. Estos objetivos son aplicable por persona y por año.

Como el balance muestra el máximo número de acciones es 4.400 millones.

Condiciones de la remuneración en acciones

Hemos visto la cantidad y los límites de la remuneración. Esta remuneración puede ser dada a través de RSUs que son dados gratuitamente o de stock options que tienen precios de ejercicio :

Si aplicamos un descuento del 100% para las stock options cuando éstas son dadas significa que si, por ejemplo, la acción estuviera cotizando a $20, las stock options serán ofrecidas con un strike de $10. Este precio es un income dentro de los statements of cash flow (cuando se ejercita), sin embargo no genera ningún valor para los accionistas ya que supone una dilución real que debe ser calculada restando el precio al que cotiza menos el strike. Así sabemos cuanto vale esta dilución y lo restamos a lo que parece un income pero en realidad no lo es. Este ajuste es necesario para saber cuánto diluye realmente una stock option a los demás accionistas. Así pues tenemos que la compañía puede ser diluida o bien, con RSUs que al ser dados gratuitamente diluyen con su valor la compañía, o bien con stock options que deben ser ajustados para conocer el valor real.

Es un tema muy técnico. Si este tema os interesase os recomiendo en especial esta clase de Paul Pignataro del New York School of Finance:

Decir además que entre las grandes compañías hay una tendencia por parte de los directivos a pagarse extra-sueldos gracias a este mecanismo.

Valor de la remuneración en acciones

Para saber qué descuento debemos aplicar a las stock options debemos leer estos párrafos :

Esto significa que pase lo que pase, los directivos de Snap se garantizarán su remuneración extra, cambiando strike prices a voluntad o incluso pagándose en efectivo con dinero de la compañia el valor de las opciones si éstas no tienen valor.

Al menos 750 millones de acciones serán emitidas entre 2017 y 2022, y calculo que al menos otras 500 millones hasta 2027. Para los próximos 10 años la compensación en acciones será de 1.250 millones de acciones.

Como hemos visto antes hay dos maneras de llevar a  cabo  esta remuneración:

1.Stock options 2.RSUs

Los RSUs son gratis, y las stock options deben llevar una tasa de descuento.

Los accionistas debería aplicar un descuento al valor de las stock options. Yo  he elegido el 100% (quiero decir el 100% tomando como referencia el strike price). Creo que es apropiado. He aquí el valor de la remuneración en acciones para los directivos a diferentes precios durante los próximos 10 años y la razón por la cual los accionistas no ganarán un sólo dólar en Snap :

La razón por la que los accionistas no ganarán un sólo dólar en Snap

Por un lado, en 2022, habrá alrededor de 1.950 millones de acciones. Si los largos están en los cierto y Snap tiene éxito, podemos esperar que la compañía, para entonces, debería estar cotizando en torno a $50. Snap debería estar ganando $2.400 mill de FCF. Valorándola a 40x FCF. (recordemos que FB y GOOGL cotizan en torno a 30x por lo que 40x  es  bastante  generoso) :

Por otro lado, la métrica favorita de los largos de Snap es Price to Sales. No hay ninguna consistencia en pensar que a largo plazo el mercado te valorará por tus ventas, a largo plazo el mercado te valorará por tus beneficios.

Sin embargo, siguiendo el argumento: en 2022, si Snap está ganando $2400m FCF para cotizar a 40x FCF e imaginemos que Snap tiene el mismo margen de FCF que FB (un 30%), entonces las ventas deberían estar en torno a $6000M, es decir las ventas deben crecer a un 57% anual (actualmente están creciendo a un 18% anual). Yo no me creo este cuento de hadas, ni siquiera AAPL tras lanzar el Iphone creció a este ritmo.

Palabras finales

Como dije al principio, no quería discutir el modelo de negocio, la competencia de Instagram o las pérdidas operativas de los últimos 5 años. Creo que es fundamental y también lo tengo analizado, pero ya hay buenos artículos al respecto (me refiero en SA). Quería contribuir con un análisis de la remuneración en acciones porque es crucial y nadie ha hablado de ello.

Yo no creo que Snap pueda llegar a generar beneficios, pero en el caso de que llegué a generarlos quiero mostrar como la dilución se los comería por completo.

Quería resumir clara y directamente la remuneración (el S-8 es un tostón, espero que se entienda), para comprender mejor el tema se debería leer los siguientes Sec fillings: (Especialmente el S-8)

Pregunta abierta

Antes de acabar, me gustaría que viesen lo siguiente y además abrir una pregunta abierta:

Como ejemplo, Robert Murphy ganó un salario de $250,000 en 2016 por su trabajo. El 7 de marzo de 2017 vendió 17 millones de acciones (que se adjudicó gratuitamente) valoradas en más de 350 millones de dólares. Es decir, más de 100 veces su salario!!!

Dados estos inputs y outputs: ¿Acaso no hay un conflicto de intereses entre accionistas y directivos ?

Lamento decirle a los accionistas de Snap que la enorme compensación en acciones de $2b no fue un one-time event.

Tras unos años cuando los accionistas de Snap se pregunten dónde está mi dinero, deberían entonces mirar hacia la felicidad de los directivos.

Disclosure: Estoy corto en Snap

Additional disclosure: Estoy corto en Snap desde abril. Doblé mi posición en junio. Poseo: puts Jan 2019.

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Hoy tenemos la suerte de disfrutar de una entrada de Pablo Arango, creador de mi blog preferido, Las Notas del Aprendiz y del cual pudimos leer una entrevista de él hace unos meses.

En el futuro, la gran división será entre aquellos que se han entrenado para manejar la complejidad y aquellos que se ven abrumados por ella; entre aquellos que pueden adquirir habilidades y disciplinar sus mentes, y aquellos que permanecen irremediablemente distraídos por todos los medios a su alrededor y no pueden enfocarse lo suficiente para aprender.

-Robert Greene

Los seres humanos, siempre con una infinita sed de distracción, disfrutamos observando cómo otros ejecutan acciones con gran destreza.

Muchas horas he pasado admirando a los maestros del fútbol, el tenis, la actuación, la música, el ciclismo…

Hoy, gracias a internet y las redes sociales, no solo es posible admirar las obras y ejecutorias de figuras consagradas, también las de entusiastas aficionados.

En Instagram, Facebook y demás, nos deleitamos con la hermosa bisutería diseñada por dedicados artesanos, con los imaginativos diseños de prolijos reposteros, las imposibles poses de los entusiastas del yoga y los cuerpos cincelados de los amantes del fitness.

Entretenernos observando las ejecutorias de otros no es nuevo. Recordemos que los primeros Juegos Olímpicos se celebraron hace, más o menos, 2800 años.

Pero el origen de esta costumbre es aún más antiguo. Se remonta al principio de la historia de nuestra especie.

Exhibir gran destreza y capacidad le aseguraba a nuestros antepasados cazadores-recolectores, el respeto de sus compañeros de género y la posibilidad de apareamiento.

Cuando salían a cazar, los hombres preferían los grandes animales, aquellos que suponían mayor peligro y exigían gran pericia.

Algunos antropólogos y biólogos evolutivos creen que esto era una forma de selección sexual.

Quienes fueran capaces de batir a una gran fiera, se aseguraban cita para el viernes en la noche.

Así que desde siempre hemos admirado la gran habilidad. Nos emocionamos al ver a otros desplegar grandes talentos.

¿Es mala esta afición? Por supuesto que no. Que ingrata sería una sociedad donde no se admire y recompense la excelencia.

El problema surge cuando los demás nos conformamos con admirar la excelencia en otros, y no nos esforzamos por desarrollar la propia.

Todos los seres humanos tenemos, como lo demuestran una gran cantidad de investigaciones, la capacidad de desarrollar habilidades extraordinarias, de convertirnos en verdaderos maestros.

Cada uno de nosotros podemos ejecutar proezas dignas de la admiración de nuestros semejantes.

Así que, el Prime Time no está reservado para unos pocos bendecidos.

A pesar de ello, la gran mayoría optamos por distraernos, cómodamente sentados, con las habilidades que otros despliegan.

Que gran perjuicio nos causamos cuando, por decisión propia, nos privamos de la inmensa satisfacción de practicar con maestría cualquier disciplina que despierte nuestro interés.

Según parece, desarrollar gran competencia es una necesidad biológica del ser humano. Convertirnos en individuos muy competentes abre el camino hacia una vida muy satisfactoria.

Las investigaciones del gran psicólogo Mihaly Csikszentmihalyi, encontraron que uno de los

mayores grados de felicidad que puede alcanzar cualquier sujeto, es la que él denominó «La felicidad del artesano».

Esta es el estado emocional al que llegan las personas (artistas, científicos, deportistas, hombres de negocios, etc.) que han decidido dedicar su vida a la búsqueda de la excelencia.

Muy bien, entendido. Ser maestros de algún arte o disciplina nos hace felices. Ahora viene la pregunta, ¿por qué, si la maestría y sus apetecibles consecuencias están al alcance de todos nosotros, hemos decidido que mejor pasamos, que preferimos verla a través de una pantalla en lugar de ser nosotros los protagonistas?

…porque es difícil. Y, además, nuestra sociedad nos ha convencido de que la felicidad radica en la ausencia de problemas y en poder obtener las cosas de manera fácil e inmediata.

La maestría ni es fácil, ni se logra en poco tiempo. Entonces, mejor la vemos por la tele.

La práctica de cualquier arte o disciplina, ya sea la carpintería, la repostería o la física cuántica, requiere de ciertas condiciones generales que no son fácilmente alcanzables por el hombre moderno: disciplina, concentración y paciencia.

Nadie duda que para alcanzar resultados sobresalientes en algún área se debe practicar la misma con disciplina. Maestros son aquellos que trabajan sin importar si están en el estado de ánimo apropiado. Los aficionados, los que lo hacen por hobby, trabajan solo cuando les apetece.

La siguiente condición, concentración, es quizá más difícil de encontrar. A pesar de las numerosas pruebas que demuestran su ineficacia, todavía seguimos siendo entusiastas practicantes de la multitarea. Que es lo opuesto a la concentración.

No somos capaces de concentrarnos en una sola cosa por largos periodos de tiempo. Vamos saltando de una tarea a otra como el colibrí vuela de flor en flor.

En los salones de los hogares es harto habitual ver a la familia reunida en frente del televisor, cada uno con su móvil; conversando, bebiendo y comiendo. ¡Por Dios! ¡Cuantas cosas a la vez!

La concentración, hoy en día, es un bien MUY escaso.

No obstante, para aprender algo bien, concentrarnos sigue siendo requisito indispensable.

Einstein no hubiera podido dar nunca con la teoría de la relatividad si, entre pensamiento y pensamiento, estuviera ojeando lo que pasaba en sus grupos de WhatsApp.

O, ¿se imaginan al extraordinario Roger Federer interrumpiendo sus entrenamientos para tomarse un selfie y subirlo a las redes sociales? ¿A que no?

La tercera condición, paciencia, es también inusual. Todo lo queremos de inmediato. Si vamos a un banco y hay tres personas en la cola, torcemos el morro.

Hoy ya no hay que esperar una semana para ver el siguiente episodio de nuestra serie favorita. Gracias a Netflix los podemos ver todos en una sentada.

Amazon deja en la puerta de nuestra casa, en un par de días, cualquier capricho que hayamos decidido comprar.

Pero la paciencia sigue siendo indispensable cuando de maestría se habla. Si queremos obtener resultados rápidos, nunca llegaremos a dominar un arte.

A pesar de las dificultades, dominar una disciplina sigue siendo cuestión de voluntad. Si nos decidimos, lo podemos hacer.

Así que debemos elegir entre, seguir viendo a los grandes maestros por televisión, o convertirnos en uno de ellos.

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