Se encuentra usted aquí

Cosas interesantes de inversion de bolsa, fondos..

Efecto Lollapalooza

http://invertirenvalor.com/ - Lun, 06/26/2017 - 07:15

Efecto Lollapalooza

La economía conductual en las últimas décadas ha puesto todo patas arriba. El surgimiento y la formalización de estudios que demuestran que los seres humanos somos mucho menos racionales de lo que pensamos tiene implicaciones enormes en todos los ámbitos de la vida y la inversión no es una excepción.

Daniel Kahneman en 2011 publicó el monumental Pensar rápido, pensar despacio, la obra magna que toda teoría necesita, convirtiéndose instantáneamente en uno de los libros más importantes de lo que llevamos de siglo, elevando esta materia al primer nivel de la ciencia del comportamiento del ser humano.

Pero estos estudios y estos conocimientos ya llevaban unas décadas resonando en las mentes de psicólogos neurocientíficos y biólogos evolucionistas y como no, Charlie Munger había aprendido la lección.

Desde que Munger acuñó el término efecto Lollapalooza durante un discurso en Harvard en 1995, en el que examinó numerosas causas de error humano, esta expresión se ha convertido en popular en la jerga de inversión.

Pero ¿qué significa realmente este término, y por qué es importante que los inversores lo conozcamos?

Definición

Los seres humanos tenemos muchos sesgos y tendencias inherentes que pueden influir en nuestro comportamiento de una forma u otra. Cuando varios de ellos actúan conjuntamente para conducirnos hacia una acción particular, estamos bajo el efecto Lollapalooza. El efecto Lollapalooza puede impulsar en gran medida la conducta humana, a menudo hacia el error.

Lo que significa en el mundo real

Aunque el efecto Lollapalooza se muestra a menudo como el camino a la equivocación, puede tener resultados positivos y negativos. Un ejemplo positivo del efecto Lollapalooza es el programa Alcohólicos Anónimos, el cual, como explica Munger, tiene una tasa de no consumo del 50% en los casos en que todos los demás factores sociales y relacionados con la salud fallan en su intento de eliminar el consumo de alcohol. Munger elogia Alcohólicos Anónimos como un sistema inteligente que hace un uso constructivo de las tendencias psicológicas de las personas. Por ejemplo, una de las razones por las que a menudo funciona esta asociación es la tendencia natural de las personas a imitar a quienes les rodean. Los miembros están rodeados por personas que han luchado para salir del alcoholismo, lo que hace que los nuevos miembros tengan más probabilidades de seguir su ejemplo.

Por otro lado, Munger también señala el sistema de subastas abierto como un ejemplo negativo del efecto Lollapalooza. Él cree que en este ambiente, varios sesgos psicológicos convergen, haciendo que la gente actúe estúpidamente. A saber, el fenómeno psicológico conocido como prueba social lleva a la gente a imitar las acciones de los demás en un esfuerzo por reflejar un comportamiento aparentemente apropiado. Como resultado, durante una subasta, los participantes a menudo se involucran en guerras de precios porque eso es lo que la gente que los rodea está haciendo, no porque realmente deseen adquirir el artículo de la subasta, o porque han sacado la conclusión lógica y racional de que es un buen precio para el artículo subastado.

El efecto Lollapalooza también puede aplicarse a la inversión, haciendo que millones de inversores compren una acción (o un sector entero), vendan otra o actúen como manada. Esta mentalidad de rebaño es el peor enemigo de cada inversor. Después de todo, si vendemos cuando todo el mundo está vendiendo, entonces probablemente estamos asumiendo grandes pérdidas. Si hacemos lo contrario y compramos cuando todo el mundo está vendiendo, entonces es probable obtener precios de ganga para nuestras acciones. Por lo tanto, antes de hacer una inversión, es aconsejable pensar en cómo diferentes factores psicológicos pueden estar causando una reacción irracional en el mercado.

El efecto Lollapalooza y la crisis hipotecaria

La crisis hipotecaria 2007-2008 es un ejemplo de libro del efecto Lollapalooza. Antes de que el mercado hipotecario explotara, los bancos estaban muy motivados vendiendo préstamos hipotecarios, porque cuanto más vendían, más dinero ganaban. Anteriormente sí habían estado preocupados por la solvencia de los clientes, ya que los bancos tenían que mantener las hipotecas en su contabilidad y por lo tanto perdían mucho en el caso de un incumplimiento del pago. Sin embargo, cuando Wall Street introdujo el concepto de vender hipotecas en los mercados financieros, se creó un gigantesco efecto Lollapalooza.

De repente, cada jugador en el mercado tenía una motivación diferente: los corredores querían ganar dinero, los inversores que compraban las hipotecas querían ganar dinero, los bancos querían ganar dinero y los prestatarios querían comprar sus casas de ensueño sin importar si podían pagarlas. Ningún jugador pensó en las consecuencias a largo plazo, y como resultado, el mercado hipotecario se derrumbó debido a una abrumadora dosis de error humano.

Como inversor, es importante reconocer cuando el efecto Lollapalooza podría entrar en juego. Cuando varios escenarios complejos y motivaciones competitivas convergen, puede dar como resultado una situación complicada. Lograr el éxito como inversor es a menudo una cuestión de evitar situaciones que son extremadamente difíciles de predecir debido al número de piezas involucradas en movimiento. En otras palabras, si no hay una buena manera de determinar si una inversión es inteligente, entonces es mejor que se mantenga alejado.

Conclusión

Si quieres ser un buen inversor habla con todo el mundo, si quieres ser un gran inversor, no hables con nadie.

-Seth Klarman

Uno de los temas más inquiteantes de los sesgos cognitivos es que su conocimiento no nos libra de ellos. Es decir, ahora podemos pensar esto está muy bien pero yo ya lo sabía y a mi no me pasa y ese será el primer paso para el fracaso.

Este efecto se da con frecuencia en la inversión y más actualmente con la difusión de diferentes ideas y estrategias a través de internet.

Tenemos que estar alerta de no convertir algo positivo (el acceso a la información con internet) en algo negativo (dejarnos arrastrar por el rebaño). Por ello hoy más que nunca, como siempre repetimos en este blog, es necesario pensar (despacio) por uno mismo y analizar las ideas de inversión personalmente y si no se está dispuesto, que es perfectamente entendible debido al esfuerzo que requiere, indexarse o invertir con los enormes gestores que por suerte tenemos en España, porque si no lo hacemos, estaremos especulando.

Para tratar de evitar en lo posible este efecto dejé de mostrar públicamente mi cartera en esta web y me mantengo al margen de otros blogsforosgrupos de inversión.

Esto solo es otro ejemplo de la fuerza de los sesgos, leemos decenas de libros de psicología e inversión y después nos dejamos llevar por un consejo (pensando rápido), sin analizar por nosotros mismos (pensando despacio), justo la primera lección en la inversión.

La vida es una lucha contra nuestros instintos que nos hacen tener cientos de sesgos, porque nuestra mente no está diseñada para ser racional, está diseñada para sobrevivir en un entorno que hace miles de años dejó de existir.

¿Quieres leer más reflexiones como esta?

Consigue gratis mi ebook “¿Por qué invertir te va a cambiar la vida?” y descubre por qué deberías empezar a invertir en Bolsa.


SÍ, QUIERO EL PDF

Si te ha gustado esta entrada agradecería que la compartieses:

Artículos recomendados para inversores 197

academiadeinversion.com - Lun, 06/26/2017 - 03:50

Recopilación de artículos recomendados para inversores en general y, en especial, para los seguidores del value investing, volumen 197.

La entrada Artículos recomendados para inversores 197 aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

Playing All The Hands You’re Dealt

http://awealthofcommonsense.com - Dom, 06/25/2017 - 20:13
Fargo is in the conversation for the best show on TV right now. I just finished up with the third season which, like the first two seasons, had a great combination of suspense, dark humor, crime, solid characters and a heavy dose of Minnesota accents. In one of the best scenes in the season finale Nikki Swango, a fugitive on the run with a score to settle and a sniper rifle pointed at her head, is talking bridge with V.M....

Noticias Value Junio IV

ilearningvalue.blogspot.com - Dom, 06/25/2017 - 17:00

Noticias Value en Español1. Quality Investing de Cunningham, Eide y Hargreaves. Análisis y opinión del libro (Por Paco Lodeiro en Academia de Inversión).

2. Las 25 reglas de oro de Peter Lynch (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

3. Glosario básico de Warren Buffett (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

4. Las últimas cartas de Benjamin Graham, el padre del value investing (Por carlos.alosete en Finect).

Noticias Value en Inglés1. Just How Did Walter Schloss Achieve a 21.3% CAGR From 1956 to 1984 (Por Johnny Hopkins en The Acquirer's Multiple).

2. Intensive Stock Research Can Be Injurious to Your Financial Health (Por Mohnish Pabrai en Chai with Pabrai).

3. Concentrating on a Few Companies is a Great Way to Learn Investing (Por Ian Cassel en MicroCapClub).

4. How to track changes in a webpage (Por GlennC en Glenn Chan's Random Notes on Investing).

5. Seth Klarman – The Definitive Guide On Why Bottom-Up Investing Trounces Top-Down Investing (Por Johnny Hopkins en The Acquirer's Multiple).


¿Quieres ser el primero en recibir las Noticias Value y el artículo semanal en tu correo? ¡Suscríbete mediante nuestra página o en tu RSS favorito!

China Satellite Manufacturing Index (PMI)

LaVueltaAlGrfico - Dom, 06/25/2017 - 10:51
Hace unos tres o cuatro, coincidí en una fiesta con un ex-compañero de trabajo (coincidimos juntos como becarios en Morgan Stanley

Teekay Corporation, tesis de inversión

http://invertirenvalor.com/ - Vie, 06/23/2017 - 19:23

Teekay Corporation, tesis de inversión

Hace unos días comentábamos que un analista de Morgan Stanley había creado una oportunidad de compra en Teekay Corporation al publicar un informe negativo sobre el holding, rebajando el precio objetivo de sus acciones y provocando grandes caídas en las cotizaciones de Teekay Corp. y Teekay Offshore.

Ese mismo día, a las pocas horas de esta publicación, J Mintzmyer, un analista de Seeking Alpha publicaba un detallado artículo rebatiendo los puntos del informe de Morgan Stanley.

Seeking Alpha es una enorme red de inversión donde existen artículos públicos y otros privados con servicio de suscripción. Como toda gran red, la calidad es desigual, si bien existen excelentes analistas, muchos de ellos focalizados en una industria especifica, los que convierten a Seeking Alpha en quizá mi web predilecta de inversión.

J Mintzmyer es un experto en la industria de transporte marítimo desde hace décadas y públicas son sus ideas que han conseguido tener uno de los mejores perfiles de Tipranks.

Ayer publicó un nuevo artículo de su tesis de inversión en Teekay Corporation, afirmando que es la mejor idea de inversión de su carrera. Me ha parecido muy interesante y le he pedido permiso para traducirla y publicarla, aquí la tenéis.

Resumen
  • Teekay Corporation es líder en varias industrias marítimas, principalmente el transporte de GNL, las plataformas de producción de petróleo en alta mar y los petroleros de crudo. Estos negocios se mantienen a través de tres empresas “hijas”.
  • Teekay LNG Partners es la “joya de la corona”: $ 11B + acumulación de activos altamente rentables, crecimiento claro hasta 2020. TGP está infravalorada en un 60% en comparación con sus competidores con activos y perspectivas inferiores.
  • Tanto Teekay Tankers como Teekay Offshore Partners son secundarias en la valoración del escenario base, pero ambas ofrecen potencial alcista. TK puede más que triplicar sin una recuperación de TOO / TNK.
  • Uno de los mejores inversores del mundo recientemente compró bastante en TK, pagando cerca de $ 9 / sh. Esta es la idea con la convicción más alta de mi carrera, superando incluso nuestra idea superior de 3-bagger de 2016: GMLP.
  • Nuestro rango objetivo de precio a corto plazo es $ 13- $ 16 (140-200% upside). Esta es nuestra mejor idea de 2017 y representa cerca del 40% de nuestra cartera especulativa. Mi base personal es $ 5.59 / sh.

Visión general: Sentimiento actual versus valoración Realidad

Teekay Corporation (TK) es nuestra idea superior actual en Value Investor’s Edge. Creo que es la mejor oportunidad de riesgo / recompensa en una acción que he visto en toda mi carrera. Un value investor de clase mundial, que ha conseguido una rentabilidad media anual en 25 años del 16% también ha comprado recientemente en gran medida TK, pagando hasta $ 9 / sh para construir una pilar en su cartera.

Aunque la tesis de inversión completa puede llegar a ser bastante compleja, y por lo tanto ha asustado a muchos inversores minoristas, la idea subyacente es bastante simple: Teekay tiene un fuerte potencial debido al flujo de caja de sus empresas filiales, especialmente Teekay LNG Partners (TGP). Creo que este catalizador está a menos de un año de la realización y propulsará TK a la categoría de multi-bagger.

  • El simple catalizador del flujo de caja futuro de TGP para TK es suficiente para hacer que una inversión en las acciones TK sobre $5 – $6 ofrezca un rendimiento de 140-200%, probablemente dentro de un año.

Teekay Corporation tiene otros temas que tratar, a saber, vencimientos de deuda a corto plazo que exceden los saldos de efectivo actuales en su otra empresa hija Teekay Offshore Partners (TOO). Además, la tercera empresa-hija de TK, Teekay Tankers (TNK), se encuentra en el sector cíclico de petroleros de crudo y se negocia cerca de mínimos históricos.

  • El sentimiento actual del mercado en Teekay Offshore se ha alejado desde hace tiempo de la realidad, impulsado por informes de rebaja débilmente investigados, la eliminación de la acción de los índices, y los comentarios de Jim Cramer.
  • Aunque los problemas de TOO hacen que los titulares sean malos, incluso los resultados de los peores casos dan como resultado que los CC.TT. se valoren cerca de $ 13 / sh. Incluso una recuperación marginal de TOO agrega varios dólares a la valoración de TK.

Esta es una de las situaciones de riesgo / recompensa más asimétricas que he presenciado, impulsada por el hecho de que TK Corporation no es inicialmente una empresa fácil de analizar y diseccionar. Casi todos los informes que hay, por desgracia, incluyendo a la mayoría de los analistas, obtiene cálculos básicos y supuestos del sector empresarial completamente erróneos. Esta dificultad para analizar, mezclada con pánico extremo en TOO, nos lleva a una oportunidad de inversión de toda una carrera.

Ataque bajista

Teekay Corporation ha sufrido una avalancha de sentimiento bajista, recientemente alcanzando niveles récord. A pesar de la fuerte recuperación a principios de 2017, cuando las acciones brevemente superaron los $ 11 / sh, la cotización desde entonces se han girado totalmente y han establecido nuevos mínimos de 52 semanas. Irónicamente, TK está probablemente en mejor forma hoy (basados ​​en perspectivas futuras) de lo que estaba a mediados de 2015 cuando las acciones cotizaban cerca de $ 50 / sh.

A pesar del sólido progreso de Teekay LNG Partners y de las mejora de Teekay Offshore Partners, las acciones cayeron aún más tras el informe de resultados del primer trimestre de 2017, publicado el 18 de mayo. Esto fue seguido por una enorme rebaja del analista Fotis Giannakoulis de Morgan Stanley a principios de junio. Además, Jim Cramer habló de TK en su programa “Mad Money”, haciendo comentarios ingenuos en general (por ejemplo, enfocándose en el precio del petróleo cuando la gran mayoría del TK está al lado del GNL), pero compartiendo el  sentimiento bajista. Añadiendo más leña al fuego, TOO fue retirada recientemente de los índices Alerian, lo que ha supuesto acentuar el sentimiento bajista.

  • TK ha sido víctima de un ataque sin cesar de sentimiento bajista, fuertemente ligado al precio débil del petróleo, a pesar de que los precios del petróleo tienen casi nula relación con nuestros objetivos de valor futuros.

En el corto plazo, no ha importado si estos sentimientos bajistas son válidos. La caída en TK ha sido abismal desde principios de abril y cada noticia adicional sólo sirvió para bajar la acción. La rebaja de TK de Morgan Stanley de $ 8.00 a $ 3.00 contenía numerosos errores lógicos y analíticas confusas, pero los titulares son importantes. Recientemente publicamos nuestra refutación al informe de Morgan Stanley, por lo que no lo repetiré punto por punto aquí, pero he señalado casi una docena de errores lógicos y fácticos en el informe de Giannakoulis.

Teekay LNG Partners: El ‘secreto’ del enorme potencial de TK

La principal joya de Teekay Corporation es su propiedad y posición de GP en Teekay LNG Partners. En la actualidad, poseen 25,21 millones de unidades comunes y tienen derecho al 2% de todo el flujo de caja distribuido debido a su rol de socio general (GP).

  • Sólo con TGP es suficiente para que TK cotice en un rango de $ 13 – $ 16 (140-200% al alza), incluso con escenarios de resultados muy bajistas en sus otras dos empresas hija.
  • Si contamos con la recuperación de TOO o TNK, estaríamos entrando en el rango de 5 o 6-bagger.

El papel de TK como GP también le otorga derechos de distribución de incentivos (“IDR”), que le otorga un porcentaje creciente de flujo de caja si TGP es capaz de hacer grandes pagos. Esto se muestra en el siguiente cuadro, el período subordinado expiró en abril de 2010 por lo que la “distribución trimestral mínima” ya no es relevante.

TGP había estado pagando dividendos estables y crecientes durante una década consecutiva cuando se vieron obligados a recortar el pago significativamente (en un 80%, de $ 0,70 / qtr a $ 0,14 / qtr) en diciembre de 2015. Esta decisión fue requerida porque los proyectos de crecimiento de TGP de 2016-2019 requería capital para financiar las necesidades. A lo largo de su historia, TGP había conseguido capital en el mercado abierto, pero el pánico relacionado con el petróleo durante el año 2015 cerró la puerta a esta oportunidad. La dirección tomó una decisión audaz: reducirían la distribución en un 80%, autofinanciarían la totalidad de los proyectos de crecimiento y eventualmente aumentarían la distribución una vez que la transición estuviera completa.

  • La dirección ha declarado en repetidas ocasiones que planea restaurar las distribuciones una vez que los proyectos de crecimiento y los vencimientos de la deuda hayan sido financiados. Están a meses de lograr esto.
  • Todos los vencimientos de la deuda garantizada en 2018 son fácilmente cubiertos por activos con contratos a largo plazo. Hay muy poca deuda debida en 2019 o 2020.

He analizado los vencimientos restantes (2018) de TGP en detalle en este informe de varias páginas.

Vea a continuación una muestra de las distribuciones históricas de TGP.

Naturalmente, los mercados no respondieron bien a los cortes de distribución de TGP en un 80%. La mayoría de los propietarios institucionales eran fondos de alto rendimiento, los cuales tenían órdenes para invertir en fondos LP y REIT con grandes rendimientos. La mayoría de los inversores minoristas buscaban el mismo tipo de objetivos. Normalmente, cuando una empresa corta los pagos en un porcentaje importante, es hora de caídas. Naturalmente las acciones de TGP se desplomaron de golpe. Tres semanas antes del corte formal, TGP cotizaba a $ 23. El día del corte, cotizaron a $ 10.

Sí, por desgracia el mercado está roto. Tirar el libro sobre la hipótesis del mercado eficiente viendo como la misma empresa perdió el 60% de su valor de mercado porque la gerencia decidió tomar una decisión inteligente de asignación de capital.

  • TGP ha perdido más del 60% de su valor por acción debido a una reducción en los pagos. Nada más cambió sustancialmente en la empresa. De hecho, TGP está programada para un crecimiento masivo, con la financiación completamente pagada en los próximos años.
  • De julio de 2010 a julio de 2015, TGP cotizaba entre $ 31- $ 46. TGP es una compañía más fuerte hoy, sin embargo cotiza cerca de $ 14.50.

La siguiente diapositiva, de la presentación de TGP de Q1-17, ilustra el progreso de financiación y el plazo de entrega para los proyectos de crecimiento restantes en TGP. El programa de deuda planificado en realidad supera los requerimientos de pago restantes en $ 8 millones.

Cartera de contratos de Teekay LNG

TGP se posiciona en el sector de transporte de GNL con activos menores (menos del 10%) dedicados al sector parcialmente relacionado con el transporte de GLP. Su cartera de contratos no tiene rival en todos los contratos públicos, incluidos GasLog Partners (GLOP) y Dynagas LNG Partners (DLNG). GLOP tiene un backlog de $ 3.5B (ver diapositiva 3 de su última presentación) y DLNG tiene un backlog de $ 1.5B (ver la diapositiva 9 de su presentación del Q1-17), sin embargo TGP tiene un backlog de más de $ 11B.

  • TGP tiene un backlog de ingresos aproximadamente el triple del tamaño de su competidor más fuerte: GasLog Partners. El backlog de TGP es más de 7 veces mayor que Dynagas Partners.

El gráfico anterior sólo representa su capacidad de su flota actual. Los proyectos de nueva construcción ofrecen incluso más potencial. La siguiente diapositiva de la presentación de resultados del Q4-16 muestra los fletes de nueva construcción. Las fechas a la derecha representan la fecha en que cada barco está planeado para la entrega inicial a TGP, el barco promedio tiene 17 años de contrato. El eje horizontal muestra la duración de los contratos a tasa fija de estos buques, todos cubren olgadamente después de 2020, y la mayoría se extienden en las décadas de 2030 y 2040.

Una vez más, TGP tiene más de $ 11B de cartera acumulada, mientras que su competidor más cercano, GasLog Partners tiene sólo $ 3.5B.

  • TGP tiene una cartera total de $ 11B +. Sus buques de nueva construcción están contratados al 100% con una duración promedio de 17 años.

Aquí está el backlog total de los contratos de GLOP para comparar, observe que el 90% de su flota no tiene contratos después de 2020. Mientras tanto TGP tiene 90% de su flota en contratos entre 2021-2045.

  • TGP ofrece una fuente mucho más estable de ingresos que sus dos principales competidores, sin embargo, el comercio con un descuento significativo.
  • Esta discrepancia en los precios se explica debido al pago mucho menor de la corriente; Esto es probable que cambie pronto.

Evaluación Teekay LNG vs. competidores

Es cierto que el backlog es una métrica a largo plazo y tal vez no es el método más justo para valorar TGP vs GLOP ya que el primero tiene contratos mucho más largos. Existen varias otras métricas que podríamos utilizar, que incluyen el descuento de flujos de caja (“DCF”) y el valor liquidativo (“NAV”). También podemos comparar los ratios deuda / activos netos (“D / A”) para ver dónde está TGP sobre una base de apalancamiento.

El análisis de competidores muestra claramente que Teekay LNG Partners NO tiene un ratio de apalancamiento más alto que sus dos pares directos, lo que sugiere que por lo tanto deben llevar relaciones similares a DCF, NAV y Backlog. Sin embargo, las diferencias permanecen enormes. Fijar un precio para TGP entre $ 28 y $ 43 parece una locura cuando las acciones han cotizado el último año entre $ 10 – $ 20, pero esto está en realidad en línea con los niveles de precios históricos (2010-2015).

¿La diferencia? TGP pagó entre $ 0.60 y $ 0.70 / qtr durante ese período de tiempo. TGP ahora paga sólo $ 0.14 / qtr ya que han evitado la dilución y tienen 100% autofinanciado todo su programa de crecimiento. Cuando TGP comienza a aumentar su distribución y continúe aumentando el pago hasta 2020, el precio probablemente volverá a niveles anteriores.

El catalizador de TGP: pago masivo a TK Corporation

TK Corporation posee 25,2 millones de acciones en TGP. Si TGP cotizase en línea con valoraciones de sus competidores, entre un rango de $ 28 y $ 43, esta mejora de valoración solo (desde los actuales $ 14.50) aumentaría la participación propiedad de TK en un rango de $ 340M a $ 720M; Sin embargo, esto es sólo la mitad del beneficio.

TK también tiene un IDR basado en el pago de TGP. La tabla se incluyó anteriormente, pero he ajustado los números para mostrar el flujo de efectivo promedio que recibirá TK (columna de GP combinada) como resultado de pagos más altos.

  • Todo el flujo de caja de IDR es aparte del flujo de efectivo recibido de sus 25.2M de acciones.

Como se muestra en el gráfico, a un rango de pago de $ 0.70 / qtr (probablemente a mediados de 2018), TK recibirá el 13.6% de todo el flujo de caja de TGP como un “bono.” Cuando los pagos aumenten al rango de $ 0.85 / qtr (mediados / finales de 2019), TK recibirá un 23,4% del flujo de caja total de TGP como bono. La siguiente tabla muestra este cuadro de pagos.

Los ingresos anuales reflejan el flujo de caja combinado tanto de las acciones como de la IDR. Podemos valorar estos flujos de efectivo en un múltiplo de flujo de efectivo de 8-15x, o podemos valorar los IDRs por sí mismos en una proporción de 8-15x y valorar las acciones por separado como un rendimiento por dividendos.

Método de valoración # 1: Control de TGP valorado en varios flujos de efectivo

Este enfoque es simplista, pero nos da resultados razonables basados en la valoración de TGP como creo que debería ser, una inversión a largo plazo con un margen de flujo de caja razonable. Tenga en cuenta que este flujo de efectivo tiene casi 100% de los márgenes de beneficio, estos no son múltiplos EBITDA, sino más bien el flujo de caja libre hacia la matriz TK.

  • Con un pago de $ 0.70 / qtr (a mediados de 2018), TGP tiene un valor de $ 1.05B- $ 1.27B para TK, aproximadamente $ 12- $ 14 en valor por acción de TK.
  • Con un pago de $ 0.85 / qtr (a finales de 2019), TGP vale $ 1.68B- $ 2.02B para TK, aproximadamente $ 19- $ 23 en valor por acción de TK.

Enfoque de valoración # 2: IDR sobre flujo de caja y TGP a mercado

Si bien la valoración de los IDRs en un múltiplo de flujos de caja es un enfoque indiscutible, un argumento racional podría ser que las 25,2M acciones de TGP que tiene TK deben valorarse en base a los precios actuales del mercado. Para predecir el precio futuro de TGP, debemos considerar la rentabilidad actual de los competidores más cercanos de TGP (DLNG y GLOP), que actualmente es del 9 al 12%.

Si TGP paga $ 0.70 / qtr, podemos razonablemente asumir un rango de negociación de $ 23- $ 31 para el próximo verano. Utilizando el mismo margen de rentabilidad, podemos asumir razonablemente un rango de negociación de $ 28- $ 38 para fines de 2019 si aumentan el pago a $ 0.85 / qtr. Por lo tanto, la propiedad directa de TK en TGP debería ser de $ 580- $ 780M el próximo verano y $ 705- $ 960M para fines de 2019.

Entonces necesitamos agregar de nuevo las valoraciones de IDR usando el mismo método que arriba.

  • A mediados de 18, TGP vale $ 930M- $ 1.2B ($ 10.50- $ 13.50 / sh).
  • A finales de 19, TGP vale un combinado de $ 1.53B- $ 1.95B ($ 17- $ 22 / sh)
Teekay Offshore: tremenda incomprensión, potencial de recuperación

Teekay Offshore es la segunda sociedad del holding de TK, en la que poseen una participación de más de 40 millones de acciones. Al igual que TGP, Teekay Offshore se involucró en proyectos de crecimiento de miles de millones de dólares con el objetivo de recaudar fondos de renta variable antes de la entrega de activos. También quedaron atrapados en un lío, pero su situación era más difícil que en TGP. El verano pasado, la administración tomó medidas proactivas, recaudando US $ 200 millones adicionales en acciones comunes y preferentes, al tiempo que obtuvo 400 millones de dólares en financiación bancaria. Esto parecía ser suficiente para completar la transición a un estado saludable, ya que el flujo de caja de operaciones es cercano a los $ 350M por año y el EBITDA anual se espera que aumente $ 200M adicionales a mediados de 2018 (ver abajo, presentación Q2-16, diapositiva 6).

Sin embargo, en mayo- de 2017, TOO anunció que Petrobras había cancelado su contrato para el “Arendal Spirit UMS”, una plataforma de apoyo offshore (básicamente un hotel flotante), lo que significaba $ 112 millones en deuda asegurada relacionada se haría obligatoria para octubre de 2017. El contrato original expiraba en abril de 2018 y ya había sufrido algunos problemas.

  • Los ingresos perdidos de la cancelación de Arendal Spirit representan sólo el 1% de la cartera de pedidos de TOO. La deuda es de aprox. 2% del valor de la empresa.
  • El Arendal es su único activo importante que no se centra en el lado de la producción (es decir, es el único activo que no se requiere para producir al 100%).

La cuestión más importante era el momento. Esta deuda se debía pagar en octubre de 2017, justo en el momento en que TOO ya se enfrentará a una crisis debido a otros vencimientos de deuda. Aunque TOO tiene una cartera de pedidos grande, produce un flujo de caja muy fuerte, se espera que aumente el EBITDA anual en otros $ 200M el próximo verano, y recientemente ha asegurado un mayor empleo para otros activos, el mercado ha maximizado la noticia de Arendal. Esta preocupación por la deuda de $ 112 millones ha aniquilado más de $ 500 millones en capitalización de mercado entre TOO y su capital preferente negociado en bolsa (TOO-A / B).

Antes de las noticias de Arendal, parecía que TOO tenía un camino claro para financiar iniciativas de crecimiento, aun manteniendo dividendos. Más recientemente, la dirección comenzó a discutir la posibilidad de recaudar fondos a través de join-ventures durante la conferencia telefónica Q4-16 en febrero de 2017. Reiteraron esta opinión en mayo de 2017.

Siempre he evitado TOO porque creía que había riesgo en su estructura de financiación; sin embargo, debido a la estructura GP / LP, creo que TK está fuertemente protegida del impacto real de cualquier tipo de reestructuración. De hecho, TK puede salir beneficiada es esta situación si sabe jugar sus cartas ya que pueden comprar nuevas acciones baratas y potencialmente incluso negociar un reajuste en el IDR, que podría conducir a las mejoras significativas del flujo de caja.

  • TOO es ampliamente malentendidoa. Tienen un backlog multi- $ B, los activos y el flujo de caja superan la deuda asegurada por un amplio margen.
  • Están produciendo 350 millones de dólares en flujo de caja anual, y se espera que ofrezcan un EBITDA adicional de 200 millones de dólares.
  • Hay un cierto riesgo de reestructuración en TOO, pero el precio actual de la acción refleja la histeria extrema.

Hay riesgos reales aquí; el principal de estos riesgos es un grave perjuicio para la reputación de TK. Si TOO termina en el improbable escenario de una reestructuración completa, aunque creo que TK probablemente le podría beneficiar, será extremadamente difícil atraer a inversores de LP en el futuro. Esto podría influir en los múltiplos de valuación futura de TGP, así como en múltiplos futuros para los propios TK.

Adicionalmente, TOO debe a TK aproximadamente $ 250M, dividido entre $ 50M en cuentas por cobrar  y $ 200M en notas al 10%. Aunque los activos de TOO superan con facilidad el valor tanto de sus deudas garantizadas como no garantizadas, en un escenario de reestructuración del peor caso posible, TK podría verse obligado a convertir parte de estas obligaciones en nuevas acciones. Finalmente, TK ha garantizado cerca de $ 320M de la deuda garantizada de TOO. Esta deuda garantizada está en activos de primera calidad con flujo de caja fijo, por lo que creo que el default realista es cercano al 0%, pero en el peor de los casos esta deuda podría llegar al balance de TK, reduciendo aún más su flexibilidad. Sin embargo, estos activos son buques cisterna con contratos de 15 años a un consorcio liderado por Exxon Mobil (XOM), por lo que este no es un gran riesgo en general.

  • La exposición a TOO no está exenta de riesgos, pero TK se encuentra en una posición muy ventajosa como Socio General.

Antes de que nos dejemos llevar por el sentimiento bajista, es importante recordar que TOO puede ahorrar una cantidad significativa de flujo de caja por año (aproximadamente $ 80 millones) simplemente cortando las distribuciones. Su esperada necesidad de efectivo para finales de 2017 no es mucho mayor que los flujos de efectivo (flujos de caja anuales actuales de aproximadamente $ 350M).

Posibles resultados de TOO

La administración ha declarado en repetidas ocasiones que sus niveles de deuda son manejables y que planean recaudar algunas acciones adicionales mediante la búsqueda de joint-ventures con algunos de sus activos. Este punto de vista fue nuevamente adoptado el 19 de junio en la Asamblea General Anual de TK.

“… para Teekay Offshore esto significa seguir avanzando hacia la consecución de sus proyectos de crecimiento existentes y continuar mejorando el balance y generando liquidez. Como se mencionó en nuestra última teleconferencia de resultados, Teekay Offshore ha estado trabajando en una serie de iniciativas de liquidez en los últimos meses. Estamos a punto de finalizar estas iniciativas y esperamos actualizar el mercado durante el tercer trimestre de 2017. ”

Aunque no estoy invirtiendo directamente en TOO, como prefiero la recompensa por riesgo inherente a las acciones de TK, creo que el mercado ha dejado atrás la cordura en lo que respecta a las perspectivas de reestructuración y valoración razonable. En un escenario alcista donde TOO es capaz de gestionar algunas de sus obligaciones de deuda, estas acciones podrían alcanzar valoraciones sobre $ 6- $ 8 en el corto plazo. Incluso si vemos alguna dilución de capital en el futuro cercano, es probable que aún veamos un precio unitario sustancialmente más alto que el actual nivel de $ 2 / acción.

En el peor de los casos de liquidación de acciones, TK perderían muy poco. Su participación actual en TOO sólo vale alrededor de $ 80M a precios de hoy (menos de $ 1 / sh). Mientras tanto, si TOO se recupera sobre $ 6- $ 8, TK se beneficiaría con ganancias de $ 170- $ 250M (casi $ 2- $ 3 / sh).

  • TK tiene muy poca desventaja práctica a un colapso de la equidad de TOO, con todo tiene 2-3x el upside a cualquier nivel de la recuperación.

De hecho, TK tiene una palanca que podría convertir la situación de TOO en una ganancia enorme. Si TOO se desespera por dinero en efectivo, TK podría pagar entre 50 y 100 millones de dólares a cambio de reajustar la estructura IDR de TOO a niveles mucho más bajos, quizá sobre un pago tope de $ 0.20 / qtr.

Si TK persigue un reajuste de los IDR con TOO, las acciones subirán, y los derechos IDR de TK podrían valer varios cientos de millones en 2019.

Modelos de valoración: actuales, mediados de 2018 y finales de 2019

En la siguiente sección se desglosa la valoración de TK entre el régimen actual, las expectativas de mediados de 2018 y las expectativas para finales de 2019. El rango de valoración mantiene las acciones de TOO a su nivel de precio actual ($ 1.90 / unidad) y también mantiene las acciones de Teekay Tankers en sus mínimos récord ($ 1.70 / sh). Esto es a pesar de los progresos muy importantes en TNK, incluyendo una reciente fusión que la ha colocado como una de las compañías navieras más grandes del mundo.

Valoración actual

El gráfico siguiente muestra cómo el mercado está valorando actualmente TK. Este modelo describe casi perfectamente cómo el mercado está valorando cada sección del negocio de TK, que incluye valoraciones a nivel de crisis en TOO y TNK y también incluye niveles ridículamente baratos en TGP, que incluye $ 0 para los derechos de IDR, que hemos demostrado valen casi $ 1B a finales de 2019.

TK tiene tres activos de FPSO, el “Hummingbird Sprit”, “Petrojarl Banff” y “Petrojarl Foinaven”, que están listados en el último informe anual (página 94) con un valor de mercado combinado de $ 636M derivado de un corredor independiente (confirmado con la dirección). A pesar de que TK revela que estas valoraciones son superadas por los flujos de caja esperados, hemos incluido en esta valoración un 50% adicional como un margen de seguridad para alinear con el actual débil sentimiento en el sector.

Como los inversores pueden ver en este gráfico, la valoración actual ($ 5.98) es razonablemente cercana a la cotización reciente del mercado.

Valoración a mediados de 2018

El rango actual de valoración se basa en varios supuestos muy bajistas, algunos de los cuales probablemente cambiarán pronto. El siguiente gráfico muestra cómo es probable que los mercados valoren TK una vez que TGP restaure su distribución, probablemente a mediados de 2018. Esto se basa en los puntos medios de todos los casos de valoración.

  • En el escenario de referencia a mediados de 2018, los CC.TT. valen $ 14 / sh, aunque manteniendo a TOO y TNK a niveles de crisis.
  • Incluso si el patrimonio de TOO está escrito por completo a $ 0, TK todavía vale más de $ 13 / sh para el próximo verano.
  • Si TOO hace incluso una recuperación moderada ($ 6 / unidad), entonces TK vale más de $ 16 / sh.

Valoración a finales de 2019

El siguiente gráfico muestra los resultados a finales de 2019 dado un pago de TGP de $ 0.85 / qtr, una vez más manteniendo TOO y TNK en las valoraciones de nivel de crisis. Esto se basa en los puntos medios de los casos de valoración.

  • Si TGP es capaz de lograr un pago de $ 0.85 / qtr para el final de 2019, entonces TK vale más de $ 21 / sh: más de un 4-bagger.
  • Esta posibilidad de 4-bagger es sin ninguna contribución real de TOO o TNK.

Recuperación alcista para 2020 para petroleros y offshore

Aunque los objetivos de precios para mediados de 2018 a finales de 2019 ofrecen un alza del 150% a la categoría de 4-bagger, estos no son en realidad los objetivos más alcistas. De hecho, estamos hablando de una cotización baja considerando la trayectoria actual de TGP.

Si realmente modelamos lo que es un escenario real alcista para TK, uno en el cual TOO se estabiliza totalmente, las condiciones en alta mar mejoran ligeramente, y TNK entra en un ciclo medio de los mercados de petroleros, entonces el potencial es aún mayor. El siguiente gráfico representa lo que podría ser el TK en este escenario para 2020. Nota TGP también se valora hacia el extremo superior de los múltiplos.

  • En un verdadero escenario alcista, los CC.TT. podrían alcanzar un valor de hasta $ 33 / sh en 2020, lo que ofrece más de 6 potenciales de bolsa de los precios de las acciones de hoy.

En realidad no es una posibilidad tan salvaje si la historia se toma en serio.

Aquí están todos los modelos diferentes en un lugar, para facilitar la comparación.

Cobas Asset Management: Rendimiento y posición

No soy el único inversor que piensa que el mercado es incorrecto con Teekay. Tenemos un poderoso ‘co-inversionista’ en Teekay Corporation: Francisco Garcia Paramés. Paramés es el inversor de más éxito de España, acumulando una rentabilidad anualizada media del 16% en casi 25 años (incluyendo dos grandes crash: 1999 y 2008). Esto coloca a Paramés en territorio similar a Warren Buffett y Peter Lynch.

A principios de 2017, Parames comenzó a invertir para su propio fondo, “Cobas Seleccion Fund”. Según Forbes y GuruFocus, pocos meses después del registro inicial en octubre de 2016, Paramés había atraído a más de 4.000 clientes para su nuevo fondo. En mayo de 2017, una bomba cayó en el mercado y nadie se dio cuenta: Cobas adquirió una participación del 5,1% en TK, que representa una porción considerable de su cartera (presentación en la SEC). También compró una posición en Teekay LNG Partners.

Esta noticia fue reportada por TradeWinds, pero el precio de las acciones de TK no se movió. Además, en la London Value Investor Conference el 30 de mayo de 2017, Paramés reveló que las empresas de Teekay constituían aproximadamente el 9% de su cartera y que su precio objetivo era de $ 19 / sh. El precio de las acciones no se movió en absoluto cuando se publicó esta noticia, lo que sugiere que el mercado no ha estado prestando atención a la nueva situación de este fondo en particular.

  • El principal inversor español, y posiblemente uno de los mejores inversores del mundo, ha divulgado recientemente una posición de primer orden (aproximadamente el 9% de su fondo) entre TK y TGP.
  • El Cobas Fund pagó alrededor de $ 9 / sh entre marzo y abril por TK con un objetivo de 1y de $ 19 / sh.
J Mintzmyer: Rendimiento y posición

Evidentemente, los resultados históricos no garantizan resultados futuros. Sin embargo, nuestro récord en posiciones de alta convicción es claro, ya que sólo hemos superado el rango de asignación del 15% en una sola posición cinco veces en total en los últimos dos años, según lo investigado y divulgado a través de Value Investor’s Edge.

  • Safe Bulkers Preferred D-Series (SB-D), después de entrar en noviembre de 2015 en una base de $ 7,70 (asignación del 15%).
  • Golar LNG Partners (GMLP), a 10,31 dólares a finales de diciembre de 2015 (asignación del 40%).
  • Seadrill Partners (SDLP), a $ 4.17 a finales de diciembre de 2015, más tarde promedió hasta $ 3.21 (asignación del 15%).
  • Scorpio Bulkers 2019 Bond (SLTB), febrero de 2016 a $ 9.10 (asignación del 20%).
  • Teekay Corporation, asignación del 40% en octubre de 2016 a $ 5.98.
  • TK es nuestra principal idea; la mayor convicción de mi carrera.
Conclusión

Teekay Corporation es una sociedad holding que obtiene la mayor parte de su valor de sus participaciones de propiedad en sus tres empresas filiales y sus derechos GP / IDR de Teekay LNG Partners y Teekay Offshore Partners. Incluso después de descontar fuertemente su participación en TOO a cerca de $ 0 y mantener las acciones de Teekay Tankers estancadas a niveles baratos, TK vale 13 dólares basados ​​en un probable flujo de caja de TGP, probablemente realizado dentro de un año. Si TOO se estabiliza, incluso contemplando una dilución bastante fuerte, TK vale $ 16 / sh en menos de un año.

  • Esta posición ofrece un potencial actual de 140-200% para alcanzar su valoración justa en menos de 1 año.

Si miramos adelante, sobre mediados / finales de 2019 las valoraciones potenciales del flujo de caja , entonces TK valdrá entre $ 21 y $ 25, dependiendo de los resultados de TOO y TNK.

  • TK ofrece entre 2 y 3 años al alza de 300% a 500% (4-6 bagger) dependiendo de los resultados de las empresas hija.

Esto es actualmente mi principal idea, y francamente, creo que esta es la mejor inversión riesgo / recompensa de una acción que he presenciado en toda mi carrera. Creo que estamos en la cúspide de una importante mejora de valoración cuando la racionalidad vuelva una vez más.

¿Quieres leer más reflexiones como esta?

Consigue gratis mi ebook “¿Por qué invertir te va a cambiar la vida?” y descubre por qué deberías empezar a invertir en Bolsa.


SÍ, QUIERO EL PDF

Si te ha gustado esta entrada agradecería que la compartieses:

Patience Exemplified

http://awealthofcommonsense.com - Vie, 06/23/2017 - 02:37
The technology bubble during the late-1990s will likely go down as one of the most difficult market environments ever for fundamental investors. Growth strategies absolutely crushed value strategies and anything invested outside of technology or internet companies appeared foolish. Warren Buffett’s Berkshire Hathaway stock was down nearly 20% in 1999 while the Nasdaq zoomed higher by nearly 90%. The rolling three-y...

Glosario básico de Warren Buffett

http://invertirenvalor.com/ - Jue, 06/22/2017 - 21:34

Glosario básico de Warren Buffett

Hace unas semanas hablábamos del libro Warren Buffett y la interpretación de los estados financieros uno de los libros básicos que nos recomendaron desde AzValor.

El libro es tan educativo que daría para varias entradas, pero no quería dejar pasar la oportunidad de incluir el glosario que se incluye al final del mismo. El cual incluye una sencilla descripción de los términos más importantes de la contabilidad así como un breve consejo de la visión de Warren al respecto de cada uno.

Este glosario así como el libro en general es perfecto para introducirnos en el mundo de las finanzas y además tener la visión del mejor inversor de todos los tiempos. De todos modos, para aquellos inversores más expertos tampoco estará de más tener este manual cerca para no olvidar los cimientos de la inversión.

Glosario básico

Acción ordinaria: Títulos que representan la propiedad del negocio. Los titulares de acciones ordinarias tienen derecho a elegir al consejo de administración, a recibir dividendos y a repartirse los beneficios generados por la venta de una compañía después de pagar todas sus deudas.

Warren se enriqueció comprando acciones ordinarias de compañías.

Acciones en circulación: Acciones ordinarias, propiedad de los inversores. No incluyen las acciones propias, pero si las acciones restringidas, propiedad de los directivos corporativos y del personal interno.

Un aumento considerable en el número de acciones circulantes a lo largo de varios años sin un aumento de las ganancias de la compañía significa normalmente que ésta vende acciones nuevas para aumentar su base de capital y compensar así el hecho de ser un negocio mediocre. Warren no quiere saber nada de los negocios mediocres.

Acciones preferentes: Acciones que dan un dividendo concreto y no otorgan derecho a voto.

Las compañías con una ventaja competitiva duradera no suelen tener acciones preferentes.

Acciones propias: Acciones ordinarias de la compañía que han sido compradas por la propia compañía. Las acciones propias no dan derecho a voto ni a cobrar dividendos, y no deben incluirse dentro de los cálculos de las acciones circulantes.

El hecho de tener acciones propias nos indica que la compañía puede tener una ventaja competitiva duradera.

Activo: Algo que es propiedad del negocio y que se espera utilizar para generar ingresos en el futuro.
Tener muchos activos es positivo. Tener muchos activos que generen mucho dinero es aún mejor.

Activos corrientes: Activos –cosas de valor- que son efectivo o que se espera convertir en efectivo en el plazo de un año. Estos activos se incorporan en el balance de situación e incluyen el efectivo, los equivalentes en efectivo, las cuentas a cobrar, las existencias y los gastos diferidos.

Activos intangibles: Ciertos activos, como patentes y derechos de autor, que no pueden tocarse físicamente, pero si pueden generar ingresos.

Podemos imaginárnoslos como unos monopolios protegidos por la ley y que son una especie de ventaja competitiva duradera. El único problema con las patentes es que a la larga caducan, o pierden su protección. Cuando esto ocurre, todas las compañías del mundo pueden fabricar este producto y la compañía en cuestión pierde la ventaja competitiva que le daba la patente. Ésta es la razón por la que Warren no ha querido saber nada históricamente de las compañías farmacéuticas.

Amortización: Desgaste producido por el uso, en el caso de activos tangibles, y distribución del coste de adquisición entre los años establecidos de disfrute, en el caso de activos intangibles. En ambos casos, el importe del desgaste o dela distribución del coste genera un cargo por amortización sobre el activo correspondiente.

La amortización se aplica a los activos tangibles, por ejemplo, una planta de producción, que sufre un desgaste por uso a lo largo de su vida, así como a los activos intangibles, por ejemplo, las patentes, cuyo coste se distribuye (amortiza) a lo largo de los años en los que éstas están vigentes.

Amortización acumulada: Total de la amortización, o descenso en el valor, que se ha aplicado a un activo.

A los contables les gusta tenerlo todo controlado, incluyendo la amortización. Podemos imaginamos la amortización acumulada como una papelera muy grande en la que pueden encontrarse todas las amortizaciones que han sufrido los activos de la compañía.

Balance de situación: Resumen de los activos, las obligaciones y el capital social de una compañía en una fecha concreta, como, por ejemplo, al final del año fiscal.

Un balance de situación se describe a menudo como una instantánea de la situación financiera de una compañía en un día concreto dentro del año. No existe nada que sea un balance de situación para un periodo más largo. Un balance de situación indica la cantidad de dinero que tiene la compañía y la cantidad de dinero que debe. Restando el uno del otro sabremos el dinero que tiene la compañía a su disposición.

Beneficio neto: Beneficios de la compañía después de restar de los ingresos todos los costes, gastos e impuestos.

Cuanto más beneficio neto, mejor. Cuanto más regulares sean los beneficios netos, más probable será que la compañía tenga una ventaja competitiva duradera.

Beneficios de explotación: Ganancias de la compañía a partir de sus operaciones continuadas. Este importe equivale a los beneficios antes de deducir de ellos los pagos de intereses y el impuesto sobre sociedades. También se conocen como EBIT (beneficios antes de intereses e impuestos).

Clasificación AAA: Clasificación máxima que da Standard & Poor’s a una compañía por su sensatez financiera.

No puede encontrarse nada mejor. Una compañía con esta clasificación es una verdadera joya.

Coeficiente de solvencia: Relación entre los activos corrientes y el pasivo corriente.

En la búsqueda de la compañía con una ventaja competitiva duradera, el coeficiente de solvencia tiene muy poca importancia.

Compañía infravalorada: Compañía que cotiza en el mercado bursátil a un precio inferior al valor del negocio a largo plazo.

Benjamin Graham compró compañías infravaloradas y ganó millones. Warren compró compañías con una ventaja competitiva duradera y ganó miles de millones.

Coste de ventas: Coste de las existencias vendidas durante un periodo concreto. O coste dela obtención de materias primas y la fabricación de productos terminados.

Unos costes de ventas bajos en relación con los ingresos suponen una situación positiva; los costes altos son negativos.

Cuenta de pérdidas y ganancias: Muestra los ingresos y los gastos de una compañía durante un período concreto.

La cuenta de pérdidas y ganancias de un único año nos dice muy poco. Para encontrar realmente la compañía con una ventaja competitiva duradera debemos analizar las cuentas de pérdidas y ganancias de cinco a diez años.

Cuentas a cobrar: Dinero que le deben a una compañía por los artículos que ha vendido y que aún no ha cobrado.

Tener muchas cuentas a cobrar es algo bueno, pero tener una gran cantidad de efectivo es aún mejor.

Deuda: Importe que la compañía debe pagar a otros. Las deudas aparecen en el balance de situación, y no son nada bueno. Todas las compañías deberían esforzarse por tener la menor cantidad posible.

Deuda a largo plazo: Deuda que vence en una fecha más allá del año fiscal en curso.

Las compañías con una ventaja competitiva duradera acostumbran a tener poca o ninguna deuda a largo plazo.

EBITDA: Beneficios antes de intereses, impuestos y amortización.

A las compañías que no ganan dinero les encanta el EBlTDA. Warren cree que el EBITDA es algo inútil. Siempre que oigamos a directivos hablando de EBITDA, debemos interpretar que su compañía no tiene ninguna ventaja competitiva duradera.

Endeudamiento: Cantidad de deuda que tiene la compañía en relación con el patrimonio neto.

La presencia de una gran cantidad de endeudamiento durante un período prolongado significa normalmente que la compañía no tiene ninguna ventaja competitiva duradera.

Estados financieros: Balance de situación, cuenta de pérdidas y ganancias y estado de flujo de efectivo.

Muestra dónde están todas las riquezas de la compañía, pero hay que verlo a lo largo de varios años para saber realmente que está pasando dentro de la compañía en cuestión.

Existencias: Productos de una compañía que ya están terminados o que se encuentran en alguna de las fases de producción y que se venderán a los clientes de la empresa. Si las ventas bajan y las existencias crecen, hay que tener mucho cuidado.

Flujo de efectivo: Cantidad de efectivo generada por la compañía durante un periodo específico. Su seguimiento se realiza en el estado de flujo de efectivo.

Fondo de comercio: Valor superior de un activo en relación con el valor que aparece en los libros.

Por ejemplo, una compañía tiene un valor contable de 10 dólares por acción y un precio de venta de 15 dólares por acción. Estos 5 dólares de más en relación con el valor contable se contabilizan como fondo de comercio en caso de compra de la compañía por parte de otra compañía.

Gasto en investigación y desarrollo: Cantidad de dinero que una compañía dedica, durante un período concreto, a la producción y la mejora de productos nuevos.

Las compañías con una ventaja competitiva duradera suelen tener pocos o ningún gasto en investigación y desarrollo.

Gasto financiero: Cantidad de dinero que paga una compañía en concepto de intereses por su deuda a largo y a corto plazo.

Las compañías sin una ventaja competitiva duradera acostumbran a tener un gasto financiero alto porque soportan mucha deuda. Las compañías con una ventaja competitiva duradera no suelen tener mucha deuda, por lo que el gasto financiero es normalmente bajo o inexistente.

Gastos de capital: Cantidad de dinero que gasta la compañía cada año en la construcción de infraestructuras nuevas o en la modernización de las antiguas.

Las compañías con una ventaja competitiva duradera acostumbran a tener unos gastos de capital bajos.

Gastos de explotación: Costes de funcionamiento del negocio que no están directamente vinculados a los costes de producción de los productos de la compañía.

Cuantos menos, mejor.

Gastos de ventas, generales y administrativos: Gastos por estos conceptos, que incluyen los gastos por las ventas directas e indirectas y todos los gastos generales y administrativos en los que incurre una compañía durante el período contable. Estos gastos incluyen los salarios de los directivos, la publicidad, los gastos de viajes, los honorarios legales, las comisiones, las nóminas y similares. Cuantos menos, mejor.

Gastos diferidos: Activo corriente que representa un gasto que ya se pagó anteriormente o al principio del período contable durante el cual se recibirá el beneficio generado por este gasto.

Ingresos: Dinero recibido o que debe cobrarse por la venta de los productos o los servicios de la compañía.

Todo empieza con los ingresos, pero éstos no deben utilizarse nunca como la única manera para valorar un negocio, a menos que trabaje en Wall Street e intente vender al público las acciones de una compañía que no gana dinero.

Margen bruto: Ganancias por la venta de productos. Es el importe total de ventas menos el coste de ventas.

Cuanto más alto, mejor. Las compañías con una ventaja competitiva duradera acostumbran a presentar unos márgenes brutos altos.

Negocio mediocre: Compañía que no tiene ninguna ventaja competitiva duradera y que se ve sometida a unas grandes presiones por parte de la competencia.

Éste es el tipo de compañía que convierte a uno en pobre a largo plazo.

Obligación: Titulo que representa deuda a largo plazo.

Las compañías con ventajas competitivas duraderas no tienen muchas obligaciones porque normalmente no tienen mucha deuda. Y no tener mucha deuda es algo positivo.

Pasivo corriente: Dinero que debe pagarse en el plazo de un año.

Patrimonio neto: Valor neto del negocio. Los activos totales menos los pasivos totales nos dan el patrimonio neto.

Rentabilidad financiera: Beneficio neto de una compañía dividido por su patrimonio neto.

Ésta es una de las maneras con las que Warren sabe si la compañía tiene una ventaja competitiva duradera o no. Cuanto más alta, mejor.

Reservas: Beneficios netos acumulados del negocio que no se han repartido en forma de dividendos.

Un crecimiento sólido a largo plazo en las reservas es uno de los indicios de que una compañía tiene ventaja competitiva duradera.

Valor contable: Todos los activos de la compañía menos todos los pasivos. Si dividimos este valor por el número de acciones en circulación, obtendremos el valor contable por acción.

Una subida del valor contable es algo positivo; una bajada del valor contable es algo negativo.

Ventaja competitiva: Una superioridad sobre la competencia que permite que la compañía gane más dinero.

Cuan to más efectivo pueda generar una compañía, más contentos estarán sus accionistas. A Warren sólo le interesan las compañías que tienen una ventaja competitiva que puede mantenerse a lo largo de un período largo.

Ventaja competitiva duradera: Ventaja competitiva sobre la competencia que puede mantenerse a largo plazo.

Este es el secreto del éxito de Warren y la razón de que usted esté leyendo este libro.

El libro está descatalogado en la versión en español, pero se puede conseguir en inglés que por otro lado será el lenguaje en el que nos encontraremos las cuentas de las empresas internacionales. Si quieres comprarlo puedes hacerlo aquí.

¿Quieres leer más reflexiones como esta?

Consigue gratis mi ebook “¿Por qué invertir te va a cambiar la vida?” y descubre por qué deberías empezar a invertir en Bolsa.


SÍ, QUIERO EL PDF

Si te ha gustado esta entrada agradecería que la compartieses:

Hacerte rico poco a poco

LaVueltaAlGrfico - Jue, 06/22/2017 - 16:44
Uno de mis objetivos principales con este blog es tratar de que la gente se familiarice con la inversión, que le pierda el miedo, que se forme, que sea crítica con sus gestores y que de verdad se sienta orgulloso de ver crecer su dinero y lo que es más importante, entender el porqué.

Quality Investing de Cunningham, Eide y Hargreaves. Análisis y opinión del libro.

academiadeinversion.com - Jue, 06/22/2017 - 07:47

Análisis y opinión del libro Quality Investing: Owning the best companies for the long term de Lawrence A. Cunningham, Torkell T. Eide y Patrick Hargreaves.

La entrada Quality Investing de Cunningham, Eide y Hargreaves. Análisis y opinión del libro. aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

El próximo activo refugio

LaVueltaAlGrfico - Mié, 06/21/2017 - 19:34
Esta mañana, en un encuentro digital en Expansión, un lector me hacía una interesantísima pregunta: ¿Cuál será el activo refugio de la próxima crisis? La verdad es que iba a contestar rápidamente, en base a la teoría que tengo en la cabeza. Pero mientras escribía me iba dando cuenta de lo pobre de mis argumentos para poder justificar "lo de siempre".

How to Invest in an Overvalued Market

http://awealthofcommonsense.com - Mié, 06/21/2017 - 18:47
Investors have been warned about overvalued markets basically since the start of this stock market recovery. Some people are scared of above average valuations. Others simply choose to ignore them. And still others use them as scare tactics to sell financial product or newsletters. While you can’t control what the current market valuations are you can control what you will do about them. Here’s a piece I wrote...

Talking What Could Bring Down the Bull Market on WDYM

http://awealthofcommonsense.com - Mié, 06/21/2017 - 18:45
Predicting when a bull market will come to an end is a fool’s errand because no one can forecast with any certainty the timing of a shift in investor emotions or preferences. There have been hundreds of legitimate reasons given over the past few years for the reason the bull market is going to come to an end but markets don’t always care about reasoning. In the short-to-intermediate-term markets will do what t...

Las 25 reglas de oro de Peter Lynch

http://invertirenvalor.com/ - Mié, 06/21/2017 - 00:10

Las 25 reglas de oro de Peter Lynch

El value está de moda, o al menos está de moda en España. Esto es algo muy positivo, no ya porque los ahorros de más y más personas serán gestionados por los excelentes gestores que tenemos en este país, si no lo que es más importante, porque estas gestoras, conferencia a conferencia y entrevista a entrevista van aumentando la cultura financiera de todos los ciudadanos.

La vuelta de Paramés ha venido acompañada de una excelente noticia, desde su gestora Cobas junto a la editorial Deusto, van a traducir algunos de los grandes clásicos de la inversión. Sinceramente se me ocurren pocas acciones en las que el dinero esté mejor empleado que en traducir libros.

El primer libro es Batiendo a Wall Street, el segundo de Peter Lynch después de Un paso por delante de Wall Street. Con permiso de Howard Marks, Lynch quizá sea la persona que mejor escribe de inversión. Su inconfundible estilo informal, cercano y sencillo convierte sus libros en adictivos y lo que es más importante, indicados tanto para quien no sabe nada de este mundo como para el gestor experto. Álvaro Guzmán sin ir más lejos decía que Lynch era el gestor que más cerca sentía y que había leído sus libros decenas de veces.

Leer en castellano el segundo libro de Peter Lynch es un placer, las ideas de inversión que le dan sus hijas, el genial viaje que hace por Europa, o la naturalidad con la que nos cuenta como conseguía multibagger hacen que pasemos un buen rato mientras aprendemos de uno de los mejores inversores de todos los tiempos.

Os dejo con las 25 reglas de oro que lista al final del libro:

Antes de cerrar mi procesador de texto, no puedo resistir esta última oportunidad para resumir las lecciones más importantes que he aprendido en dos décadas invirtiendo, muchas de las cuales ya han sido mencionadas en este libro y en otras publicaciones. Ésta es mi versión de la despedida del coro de Santa Inés.
  • Invertir es divertido, emocionante y peligroso si no haces los deberes.
  • Tu ventaja como inversor no es algo que obtengas de los expertos de Wall Street. Es algo que ya tienes. Puedes superar a los expertos si utilizas tus aptitudes para invertir en compañías o en sectores que ya entiendes.
  • Durante las pasadas tres décadas, el mercado de valores ha venido estando dominado por una multitud de inversores profesionales. En contra de lo que la gente piensa, esto facilita las cosas al inversor amateur. Puedes batir al mercado ignorando a la manada.
  • Detrás de cada valor hay una compañía. Entérate de qué está haciendo.
  • A menudo, no hay correlación entre el éxito de las operaciones de una compañía y el éxito de sus acciones en bolsa durante algunos meses, e incluso algunos años. A largo plazo, hay una correlación al cien por cien entre el éxito de la compañía y la evolución de sus acciones. Esta disparidad es la clave para ganar dinero; ser paciente y comprar en compañías exitosas tiene recompensa.
  • Tienes que saber lo que tiene, y por qué lo tiene. «Esta empresa está tirada» no cuenta.
  • Los disparos a larga distancia casi siempre fallan su objetivo.
  • Comprar acciones es como tener hijos, no tengas más de los que puedes cuidar. El inversor a tiempo parcial probablemente tenga tiempo de seguir entre 8 y 12 compañías, y comprar y vender acciones como aval de las condiciones. No tiene por qué haber más de cinco compañías en cartera al mismo tiempo.
  • Si no encuentras compañías que te parezcan atractivas, deja el dinero en el banco hasta que las descubras.
  • Nunca inviertas en una compañía cuyas finanzas no entiendas. Las mayores pérdidas vienen dadas por compañías con malos balances. Mira siempre el balance para saber si una compañía es solvente antes de arriesgar tu dinero invirtiendo en ella.
  • Evita las acciones de moda en industrias de moda. Las buenas compañías en industrias poco de moda y sin crecimiento son consistentemente las ganadoras.
  • En las pequeñas compañías es mejor esperar a que sean rentables para invertir.
  • Si estás pensando en invertir en una industria con problemas, compra compañías con capacidad de aguante. Espera también a que la industria muestre síntomas de recuperación. Las sillas pediátricas y los tubos de radio eran industrias con problemas que nunca se recuperaron.
  • Si inviertes 1.000 dólares en una acción, todo lo que puedes perder son 1.000 dólares, pero si eres paciente, con el tiempo puedes llegar a ganar 10.000 o incluso 50.000 dólares. Un inversor amateur puede centrarse en unas pocas buenas compañías, mientras que el gestor de fondos está obligado a diversificar. Si tienes demasiadas compañías en cartera, pierdes la ventaja de la concentración. Sólo hace falta encontrar unas cuantas buenas compañías para que toda una vida de invertir merezca la pena.
  • En cada industria y en cada región del país, el observador amateur puede encontrar compañías de gran crecimiento mucho antes de que los inversores profesionales lo hagan.
  • Una bajada en el mercado bursátil es algo tan rutinario como una ventisca en enero en Colorado. Si estás preparado no te pasará nada. Una caída del mercado es una gran oportunidad para comprar las gangas que han vendido los inversores que huyen de la tormenta en medio del pánico.
  • Todo el mundo tiene la capacidad intelectual para ganar dinero en bolsa. No todo el mundo tiene el estómago que hace falta. Si eres susceptible de venderlo todo en mitad del pánico, deberías desechar por completo la bolsa y los fondos de inversión.
  • Siempre hay algo de lo que preocuparse. Evita las preocupaciones menores e ignora las predicciones pesimistas de los medios. Vende tus acciones cuando los fundamentales de la compañía se hayan deteriorado, no porque el mundo se venga abajo.
  • Nadie puede predecir los tipos de interés, el rumbo que tomará la economía o el mercado de valores. No prestes atención a todas estas previsiones y concéntrate en lo que realmente está pasando con cada compañía en la que has invertido.
  • Si analizas 10 compañías, encontrarás una cuyo historial es mejor de lo esperado. Si analizas 50, encontrarás cinco. Siempre hay agradables sorpresas en el mercado, compañías cuyos méritos han pasado desapercibidos para Wall Street.
  • Si no analizas ninguna compañía, tendrás la misma suerte invirtiendo que jugando a póquer sin saber cuáles son tus cartas.
  • El tiempo está de tu lado si tienes acciones de compañías superiores. Puedes permitirte ser paciente, incluso si pasaste por alto los cinco primeros años de Wal-Mart, es una gran compañía para comprar y mantener durante los próximos cinco años. El tiempo está en tu contra cuando compras opciones.
  • Si tienes estómago para la bolsa, pero no tienes el tiempo ni la predisposición, invierte en fondos de inversión. Es una buena forma de diversificar. Deberías invertir en distintos tipos de fondos, con gestores que sigan distintas filosofías de inversión: crecimiento, valor, pequeñas compañías, grandes compañías, etc. Invertir en seis fondos del mismo tipo no es diversificar. Los impuestos sobre las ganancias patrimoniales penalizan a los inversores, que cambian mucho de un fondo de inversión a otro. Si ya has invertido en uno o varios fondos que lo han hecho bien, no los dejes a la ligera. Aférrate a ellos.
  • Entre los mayores mercados de valores del mundo, el estadounidense se sitúa en la octava posición en rentabilidad en la última década. Puedes aprovecharte de las economías emergentes de rápido crecimiento invirtiendo una porción de tus activos en fondos extranjeros que tengan una buena trayectoria.
  • A largo plazo, una cartera de acciones bien escogidas y/o fondos de inversión siempre superarán los resultados de una cartera de bonos o una cuenta monetaria. A largo plazo, una cartera de acciones mal escogidas no será más rentable que dejar el dinero bajo el colchón.

Si quieres comprar Batiendo a Wall Street puedes hacerlo aquí.

¿Quieres leer más reflexiones como esta?

Consigue gratis mi ebook “¿Por qué invertir te va a cambiar la vida?” y descubre por qué deberías empezar a invertir en Bolsa.


SÍ, QUIERO EL PDF

Si te ha gustado esta entrada agradecería que la compartieses:

Money Manager Cliches

http://awealthofcommonsense.com - Mar, 06/20/2017 - 20:07
I’ve spent a good chunk of my career looking at various funds, strategies, presentations, pitch books and sales pitches from money managers. While this experience has come from all sorts of different fund structures, asset classes and styles, there are many similarities between the narratives when you listen to enough of these pitches. Every firm, portfolio manager or marketing person would like to believe that the...

Bitcoin and the Power of Belief

https://ofdollarsanddata.com - Mar, 06/20/2017 - 13:04
Why Cryptocurrencies are No Different From Most Other Risky AssetsPhoto: Pixabay

In the past few weeks, a few things have happened that have led me to do some digging on Bitcoin and why I think it is not that different from most other risky assets. For those of you that do not know what Bitcoin is, it is a digital currency that can be used to make peer to peer payments without an intermediary (i.e. a bank). Bitcoins have no central backer and rely on a decentralized network of record keepers that work off of the same ledger of transactions (called the “blockchain”). The idea of the blockchain is to record all transactions and share this information with the Bitcoin network without having to rely on one entity to verify or control the currency.

The interesting thing about Bitcoin is that there is a fixed supply of Bitcoins that can ever be “mined.” Without getting into the details, Bitcoins can be mined by having computers perform increasingly complex calculations. Currently, there are over 16 million Bitcoins in existence (with a market cap of about $40 billion), but the theoretical limit for total number of Bitcoins is 21 million, which we are predicted to reach by 2140.

This matters to you as an investor, because a cryptocurrency, like Bitcoin, may one day replace the U.S. dollar as the reserve currency of the world. I think this is unlikely to happen soon, but if we get closer to this possibility, the value of Bitcoin will soar. This is the fundamental relationship behind all currency valuations: belief. As more people believe in Bitcoin as a legitimate currency, the value goes up, and as less people believe in it, the value will go down.

To start with some context, Bitcoin has been on a wild ride upward this year:

While this may look enticing, you have to realize that getting to this point was not easy. Below is an animation showing the drawdowns (i.e. declines from peaks) in Bitcoin over time. To make this feel more real, imagine owning Bitcoin in late 2010 and watching the value of it drop by over 50% on more than 4 occasions. Though this would have been difficult to endure, you would have been rewarded handsomely had you held on:

This brings me to my main point: How is Bitcoin’s behavior as an asset that much different than any other risky asset (i.e. individual stock)? Yes, it is probably more volatile than an individual stock, but it’s not like individual stocks are a picnic either. I have already shown how successful stocks can experience large drawdowns over time:

So why do some investors shun Bitcoin and cryptocurrencies? They may call it speculative, but I see it as no more speculative than buying an individual company’s stock. You might counter argue that a company produces income while Bitcoin does not. I see that point, but I would argue that belief is as fundamental to a company’s continued income as it is to Bitcoin’s increase network of users. Is it any more far-fetched to believe that a company’s income is going to grow at X% a year for 10 years than to believe that Bitcoin could continue to increase its user base? I have created valuation models during my career and those models are as prone to beliefs and assumptions as anything else.

For example, most of the value of most tech companies comes from expected cashflows that can be decades in the future. I have a friend who works at Uber who told me that Uber’s entire future is basically a long term self-driving car play. Just like Bitcoin, most risky assets require some form of belief.

Belief is What Makes Us Human

In the end, it is not beliefs that matter, but what actually happens in the real world. Whether an earnings report is released for a company or a cryptocurrency is adopted as a store of value, information eventually comes out that corrects our collective beliefs. Despite the fact that not all beliefs are equally valid, the act of believing is what makes us human.

I recently started reading Sapiens: A Brief History of Humankind by Yuval Noah Harari, and one of Harari’s key insights focuses on the power of belief:

Telling effective stories is not easy. The difficulty lies not in telling the story, but in convincing everyone else to believe it. Much of history revolves around this question: how does one convince millions of people to believe particular stories about gods, nations, or limited liability companies?

How different is it to believe in Bitcoin over believing in the U.S. government? How about the success of an individual company? The only difference I see is the number of current believers. Thank you for reading.

➤ If you liked this post, please consider clicking the ❤️ below or sharing on Twitter, Facebook, or LinkedIn.

➤ You can follow Of Dollars And Data via Email (1 weekly newsletter), Facebook, Twitter, or Medium.

This is post 27. Any code I have related to this post can be found here with the same numbering: https://github.com/nmaggiulli/of-dollars-and-data

Disclaimer

The above references an opinion and is for information purposes only. It is not intended to be investment advice. Seek a duly licensed professional for investment advice. The postings on this site are my own and do not necessarily reflect the views of my employer. Please read my “About” page for more information.

OfDollarsAndData.com is a participant in the Amazon Services LLC Associates Program, an affiliate advertising program designed to provide a means for sites to earn advertising fees by advertising and linking to Amazon.com and affiliated sites.

Bitcoin and the Power of Belief was originally published in Of Dollars And Data on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

40 Under 40

http://awealthofcommonsense.com - Mar, 06/20/2017 - 02:25
The financial industry gets a bad rap. It seems very few people trust “Wall Street” anymore following the financial crisis. I get it. Much of it is deserved for greedy behavior and a lack of self-awareness about the treatment of clients. But many of the problems in the investment world stem from poorly aligned incentives and ingrained organizational cultures. It’s not all bad actors. Most of the people ...

Artículos recomendados para inversores 196

academiadeinversion.com - Lun, 06/19/2017 - 07:47

Recopilación de artículos recomendados para inversores en general y, en especial, para los seguidores del value investing, volumen 196.

La entrada Artículos recomendados para inversores 196 aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

When Knowledge is Useless

http://awealthofcommonsense.com - Lun, 06/19/2017 - 04:40
The average size of an NFL lineman in the 1960s was close to six feet tall and 250 pounds. Today the average NFL lineman is over six feet five inches and well over 310 pounds. There are likely a number of reasons for this huge increase over time — better workout programs, more informed diets and nutritionists and bigger incentives to play professionally. It’s also true that people are simply getting larger ove...

Noticias Value Junio III

ilearningvalue.blogspot.com - Dom, 06/18/2017 - 17:00

Noticias Value en Español1. La estafa del trading: Los trucos de los traders estafadores (Por Paco Lodeiro en Academia de Inversión).

2. Mi sueño es construir el mejor equipo de gestores del mundo. Entrevista a François Badelon, fundador de Amiral Gestion (Por Anelia Vasileva en Rankia).

3. Canacol Energy, posiblemente el mejor negocio de gas del mundo (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

Noticias Value en Inglés1. The Battle For Whole Foods Isn’t Over (Por Steven Wood en Greenwood Investors).

2. Acquirer’s Multiple & the Quest for Value (Por Hurricane Capital en Old School Value).

3. What Is Loss Aversion and Why You Should Avoid It At All Costs (Por John en Vintage Value Investing).


¿Quieres ser el primero en recibir las Noticias Value y el artículo semanal en tu correo? ¡Suscríbete mediante nuestra página o en tu RSS favorito!

Páginas

Suscribirse a cachivaches.cajael.com agregador: Cosas interesantes de inversion de bolsa, fondos..