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Cosas interesantes de inversion de bolsa, fondos..

The Benefits of Being a Psychopath

http://awealthofcommonsense.com - Vie, 09/01/2017 - 03:28
“There was never a genius without a tincture of madness.” – Aristotle People with brain damage may make better investment decisions. That’s the conclusion of a study from 2005 by a team of researchers who looked at the gambling habits of different subjects. They studied patients who had lesions in the emotional areas of their brains and compared the results to people with no brain damage. Each participant ...

Hasta la vista, Learning Value

ilearningvalue.blogspot.com - Mié, 08/30/2017 - 23:17


Estimados lectores de Learning Value:

Como algunos lo habrán notado, hace 2 semanas comenzamos a anunciar a través de nuestras redes sociales, que el sitio dejará de ser actualizado a partir del 1 de septiembre de este año. NO LO CERRAREMOS, así que podrán seguir visitándolo. ¿Por qué no actualizar más a dos años de su creación? El blog originalmente estaba pensado para un público latinoamericano -especialmente mexicano-. Sin embargo, la mayoría de nuestros lectores son de España y Estados Unidos. Pero la razón del cierre es por motivos laborales, ya que mi nuevo empleador no me permite seguir actualizando más. Tampoco Brian Flores, que sin su ayuda, este blog no se hubiera creado. 
No nos pongamos tristes, pues tal vez en el futuro regresa la oportunidad de actualizar el blog. Espero que este proyecto haya sido de mucha ayuda, tanto para los lectores que nos siguen desde nuestra creación, como para los nuevos lectores, que estoy seguro encontrarán información muy útil.
También quiero agradecer a Paco Lodeiro de Academia de Inversión; Value Spain; Miguel de Juan Fernández de Argos Capital FI, y a todos los lectores por su apoyo a esta iniciativa.
P.D. Si quieren saber quién es mi nuevo empleador, estén al pendiente en mis redes sociales, donde haré el anuncio oficial.
* * * * * *
A continuación, para los nuevos lectores que seguramente llegarán y para los tradicionales, les dejamos una lista con todos los posts de este blog (excepto los de Noticias Value). La lista va de los más leídos para finalizar con los menos populares. ¡Disfrútenlos!

1. El margen de seguridad
2. Cómo comenzar en el value investing
3. 4 libros en español sobre el value investing
4. Ben Graham: el Einstein del dinero
5. Argos Capital: Buscando gangas y compounders
6. Por qué leer te hará un mejor inversor
7. 27 Consejos de Paco Paramés
8. 13 principios de Berkshire Hathaway
9. Lo mejor de Munger DJCO annual meeting 2017
10. Negative Enterprise Value: Dinero por nada y chicas gratis
11. Los 10 posts más leídos de LV este 2016
12. Inversionistas sin éxito: resultados
13. No todo son números para tener éxito como inversor
14. EBOOK: El Arte de Escribir un Equity Research Report
15. Reglas de Inversión por un contrarian (Parte I)
16. Buscando empresas de calidad
17. Sé racional evitando estos sesgos
18. Historia cronológica de Warren Buffett
19. Las desventajas de Seeking Alpha y sitios similares
20. Reglas de Inversión por un contrarian (Parte II)
21. Los expertos no saben nada sobre el futuro
22. Cómo identificar fraudes a simple vista
23. Graham sobre cómo gestionar tu dinero
24. Consejos de Walter Schloss para ser un mejor inversor
25. Mi reseña de la biografía de Paco Paramés en The Manual of Ideas
26. Cómo tener un mejor proceso de inversión
27. Qué me ha enseñado el value investing
28. Seth Klarman y el value investing
29. La evolución del value investing
30. ¿Cómo identificar ventajas competitivas?
31. No te dejes llevar por el miedo y la codicia
32. Charles Brandes sobre Graham
33. El poder de la mente: Arnold Van Den Berg
34. Una contrarian entre los contrarian
35. No eres Warren Buffett
36. Deep Value Investors: Jeroen Bos
37. El método de inversión de Bill Ackman
38. Cómo mejorar al valorar compañías
39. Arnold Van den Berg y la Importancia de Soñar
40. 24 libros sobre inversiones recomendados (Parte I)
41. Investigando la compañía en la que invertiré
42. Aprende a elegir correctamente
43. Por qué los value investors son diferentes
44. El enemigo del inversor inteligente
45. 50 años de Berkshire Hathaway
46. Las grandes mentes de la inversión
47. Peter Lynch y la Acción Perfecta
48. De técnico a superinversor: Francis Chou*
49. Moats: Lo que el inversor value busca
50. 10 Posts de Greenbackd que no te puedes perder
51. Lo más importante al invertir
52. Ben Graham sobre inversiones
53. Acciones cíclicas en el deep value
54. El Puente de Peaje de Buffett
55. El optimismo es tu peor enemigo
56. LIBRO GRATUITO de Martin Whitman
57. Howard Marks en El Sillón
58. Invirtiendo para nuestros hijos
59. En búsqueda de los superinvestors del mañana
60. ¿Por qué los mercados jamás serán eficientes?
61. Buffett, Munger y los fraudes contables
62. Los dos tipos de compañías según Buffett
63. Book Review: Deep Value
64. El tipo de empresa que debes evitar al invertir
65. Cómo reducir los errores
66. 7 características de los value investors
67. 10 entrevistas a superinvestors
68. El enfoque de los inversores value
69. La importancia del Ciclo del Capital en nuestro análisis
70. A Mayor Paciencia, Mejores Resultados
71. Lo que necesitas saber para elegir a tu asesor financiero
72. La creatividad en las inversiones
73. El Método de Inversión Punch Card de Buffett
74. Recordando a Irving Kahn
75. 24 libros sobre inversiones recomendados (Parte II)
76. 34 frases que todo value investor debe recordar
77. INFOGRAFÍA: Sanjay Bakshi Returns Per Unit of Stress
78. Así fue #BRK2016
79. Top 5 artículos 2015





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The Biggest Risk For Most Retirees

http://awealthofcommonsense.com - Mié, 08/30/2017 - 19:31
Risk is a tricky concept to grasp because most people don’t really understand what their true risks are. We tend to worry about things that are readily available in our memories while spending little time worrying about problems that could be years or decades out into the future. For the majority of investors, their biggest risk is not meeting their goals, or worse, running out of money. This piece I wrote for Bloom...

Decisions, Decisions

http://awealthofcommonsense.com - Mar, 08/29/2017 - 19:17
A couple weeks ago I wrote about how hard it is to offer investment advice without offering financial advice (or at the very least gaining a deep understanding of your client’s financial situation). The truth is there’s no perfect solution for offering financial advice or investment management. Every person, family or organization has varying degrees of investment skill and know-how. Some love learning about ...

Falling Fast and Rising Slow

https://ofdollarsanddata.com - Mar, 08/29/2017 - 12:59
On the Nature of Equity Price Declines and RecoveriesPhoto: Pixabay

This week’s post concerns something that is well known to many investors: stock prices fall quickly and recover slowly. However, my real question is: how long, on average, does it take for the decline and subsequent recovery to occur?

To begin, let’s consider the following thought experiment:

Imagine you are magically transported to some month between 1920 and 2016 where the U.S. stock market just hit an all time high and we know with certainty that the market is going to drop 20% (i.e. a 20% drawdown) in the very near future. My question is:How long, on average, would it take before you were down 20%?And the more important follow-up question: Once you are down 20%, how long will it take to recover (i.e. reach a new all time high)?

I used Shiller’s U.S. stock market data and found that it would take, on average, 7 months before you declined 20% or more and 6 years to recover from that decline. The asymmetry in the results might surprise you, but you need to remember that once you have experienced a 20% drawdown, the market can always fall further. The nasty can always get nastier. [Side note: I use the Shiller U.S. stock market data a lot, but the more I torture the data, the more it seems to confess different financial insights!]

To provide more statistics on this, below you will find a table that shows, for various drawdown levels, the median number of years it would take to fall from a peak (column [A]) and to recover from that fall (column [B]). I used the median instead of the average to reduce the skew from outliers. Lastly, please ignore column [C] for now, as I will address it shortly.

As you can see, when we know in advance that a certain drawdown will occur, the amount of time to experience such an event (column [A]) is usually quite short. While a 20% drawdown would take 6 months (0.5 years), a 50% drawdown takes about 2 years to unfold. However, given how small our sample size is (i.e. there are only three 50%+ drawdowns in the data), these statistics will likely not be helpful for understanding future market behavior.

If you focus your attention on column [B] you will notice that the time to recover once you have experienced a particular drawdown is much larger than the fall time (column [A]). This is true because many smaller drawdowns can become larger as markets get more chaotic. In other words, every 50% drawdown was once a 5% drawdown.

Though this data suggests that once you are at a peak that drawdowns happen quickly, I will admit there is some selection bias going on with column [A]. I stated that the drawdown had to be known beforehand. However, this is never the case. Many times, when you are at a peak, in the next few months you will likely hit an even higher peak. Therefore, I need to correct for this selection bias.

In order to do this, I created column [C] to allay any fears. Column [C] provides the median number of years from any peak to a specific drawdown level. So, given you have hit a random all time high, it would take roughly 5 years before you experienced a 20% drawdown. This time period is much longer than the one in column [A]. Why? Drawdowns, especially larger ones, have been historically rare.

To provide a better visual aid to this, let’s look at a log plot of the S&P 500 real price + dividends from 1920 to 2016. I have shaded this plot red whenever the market falls 20% and green from the moment after it falls 20% until its next all time high. Therefore, the red bars represent declines and the green bars represent recoveries.

As you can see, there is far more green then red in this chart, which illustrates the point of this post. You may also notice that some of the declines happened so quickly that the red bars don’t plot well on the chart. For a clearer visual, consider the same plot with 40% drawdowns:

The most interesting thing about this plot to me is that the recovery from the dotcom bubble in 2000 was the longest in U.S. stock market history, after adjusting for inflation. From the peak, it took roughly 13 years before the highs of the dotcom bubble were reached again.

The Stock Market is Like a Ladder

Some of you may be wondering why I had a picture of a ladder at the beginning of this post, and the reason is that it seems to be a decent, though imperfect, analogy for equity price behavior. Prices go up slowly, like someone climbing a ladder. However, once in a while, people slip and the subsequent fall occurs much faster than the climb up. Unfortunately, depending on the damage suffered from the fall, some investors decide to never get on that ladder again.

This was a fun exercise to do, but may not provide much value in the future if market behavior differs from its own history. For example, in modern markets, individuals and machines better understand the concept that the U.S. stock market has, historically, always recovered. As a result, future recoveries may happen more quickly or larger drawdowns may be prevented altogether.

Lastly, the impact of peaks and drawdowns will not be as extreme for the investor that is dollar cost averaging. All of the recovery times above assume that you bought in at the peak. However, if you are using just keep buying or a similar strategy, your cost basis will be lower and your recoveries relative to this cost basis will be shorter. With that being said, remember to enjoy the slow ride up and don’t fear the roller coaster like drops when they occur. Thank you for reading!

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This is post 36. Any code I have related to this post can be found here with the same numbering: https://github.com/nmaggiulli/of-dollars-and-data

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Falling Fast and Rising Slow was originally published in Of Dollars And Data on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

Artículos recomendados para inversores 206

academiadeinversion.com - Lun, 08/28/2017 - 06:19

Recopilación de artículos recomendados para inversores en general y, en especial, para los seguidores del value investing, volumen 206.

La entrada Artículos recomendados para inversores 206 aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

Simple Business Models

http://awealthofcommonsense.com - Dom, 08/27/2017 - 20:42
I’m a big believer in the idea that simple beats complex so I’m always on the lookout for examples of this in the business world. I love the back story on Five Guys, the fast casual burger place. On the Five Guys’ website, founder Jerry Murrell says his mother always told him, “If you can give a good haircut or if you can serve a good drink at a bar or if you can serve a good hamburger, you can al...

Noticias Value Agosto IV

ilearningvalue.blogspot.com - Dom, 08/27/2017 - 17:00
Noticias Value en Español1. Lecciones de Nassim Taleb aplicacadas a la inversión en bolsa y al value investing (Por Adrián Godás en Academia de Inversión).

2. Dixons Carphone, ¿cada cuánto cambias de móvil? (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

3. El arte de elegir (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

Noticias Value en Inglés1. This Time Really Is Different (Por Ben Carlson en A Wealth of Common Sense).

2. Distinguishing Between Earnings and Earning Power (Por Hurricane Capital en Old School Value).

3. The blessing and curse of being public (Por Nate Tobik en OddballStocks).

4. Patrick O’Shaughnessy Interviews Pat Dorsey – Buying Companies With Economic Moats (Por Johnny Hopkins en The Acquirer's Multiple).

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Dixons Carphone, ¿cada cuánto cambias de móvil?

http://invertirenvalor.com/ - Sáb, 08/26/2017 - 18:44

Dixons Carphone, ¿cada cuánto cambias de móvil?

La cartera de Cobas Selección más reciente publicada, con fecha 30 de junio de 2017, incluía una empresa en el Top 10 que no conocía, llamada Dixons Carphone, con un 2,52% del peso del fondo.

Esta empresa no formaba parte de la anterior cartera con fecha 31 de marzo, con lo que podemos asegurar que fue adquirida en el Q2 de este año, periodo en el que la cotización se movió entre un máximo de 342 peniques y 283.

El pasado 24 de agosto la empresa emitió un profit warning y la cotización cayó más de un 30% hasta los 160 peniques, para luego recuperar hasta cerrar en 182.

Que una de las principales posiciones de uno de los mejores inversores del mundo caiga más de un 45% en 3 meses nos obliga a analizar la empresa, buscando valor en ella.

DESCRIPCIÓN

Dixons Carphone plc es una multinacional distribuidora de electrónica, electrodomésticos y servicios con sede en Londres, Reino Unido. Fue constituida el 7 de agosto de 2014 por la fusión de Dixons Retail y Carphone Warehouse Group.

Opera bajo una serie de marcas en todo el Reino Unido, Irlanda y Europa continental. Estos incluyen Currys, PC World, Team Knowhow (anteriormente Knowhow) y Carphone Warehouse en el Reino Unido; Currys-PC World y Carphone Warehouse en la República de Irlanda; PC World, Dixons Travel en los aeropuertos del Reino Unido, Elkjøp en los países nórdicos y Kotsovolos en Grecia. La compañía cotiza en la Bolsa de Valores de Londres y forma parte del Índice FTSE 250.

Tras el acuerdo de los accionistas en julio de 2014, la entidad combinada de £3,8 mil millones se lanzó el 7 de agosto de 2014. En el primer día de negociación las acciones de la empresa fusionada eran propiedad de 50/50 por los antiguos accionistas de Dixons Retail y de Carphone Warehouse.

Sir Charles Dunstone de Carphone Warehouse fue nombrado presidente (acaba de dejar el puesto) y Sebastian James, CEO de Dixons, se ha convertido en el director ejecutivo de la nueva empresa.

La empresa posee las siguientes marcas:

  • Reino Unido e Irlanda:
    • Carphone Warehouse: minorista de teléfonos móviles
    • Currys / Currys Digital: Especializado en tecnología y electrodomésticos
    • PC World: Especializado en ordenadores.
    • Team Knowhow (rebranded julio de 2017): Proveedor de servicio post-venta y soporte, proporciona entrega a domicilio, instalaciones y reparaciones
    • Dixons Travel: Minorista que opera en los principales aeropuertos del Reino Unido y el Aeropuerto Internacional de Dublín en la República de Irlanda
    • Geek Squad: Proveedor de seguros, reparaciones y soporte para Carphone Warehouse
    • ID Mobile: Operador de red móvil 4G
  • Norte de Europa:
    • Elgiganten: (Electric Giant) vende electrónica y electrodomésticos en Dinamarca y Suecia
    • Elkjøp: (Electrical Buy) vende electrónica y electrodomésticos en Noruega
    • Gigantti: (Giant) vende electrónica y electrodomésticos en Finlandia
    • Lefdal: vende electrodomésticos en grandes almacenes en Noruega
    • Dixons Travel: Operando en el aeropuerto de Oslo
    • La marca KnowHow también está presente en las tiendas nórdicas.
  • Europa meridional:
    • Kotsovolos: vende electrodomésticos en Grecia
    • (Phone House: minorista de teléfonos móviles en España que vendieron a Dominion)
MODELO DE NEGOCIO

La empresa compite en tres mercados:

  • Productos: A través de sus diferentes marcas ofrece un amplio rango de productos en los diferentes canales de venta.
  • Servicios: Instalación, mantenimiento, soporte, etc en productos tecnológicos.
  • Connected World Services (CWS): Proporciona servicios a terceros que buscan desarrollar sus propias soluciones tecnológicas.

A partir de estos mercados crea modelo básico de negocio minorista, impulsado por la satisfacción del cliente, consta de tres pilares respaldados por un modelo operacional de bajo coste:

  • Venta minorista multicanal: Nuestro objetivo es proporcionar a nuestros clientes una experiencia perfecta y personalizada donde la comodidad, la facilidad de navegación y la simplicidad son clave para atraer a los clientes a comprar con nosotros, ya sea en línea, en la tienda o una combinación de ambos.
  • Productos: Combinando nuestra visión del cliente con nuestra fuerza del mercado podemos cerciorarnos de tener la gama correcta de productos y de servicios en nuestras tiendas para satisfacer las necesidades de los clientes. Nuestra escala y las relaciones con los proveedores nos permiten trabajar con ellos para mostrar la última tecnología, conectividad y productos en nuestras tiendas con áreas dedicadas a los principales proveedores.
  • Servicio post-venta y soporte: Nuestros clientes necesitan ayuda con sus productos, ya sea en la entrega e instalación, ayudar a mantener sus productos funcionando o repararlos si las cosas van mal. Nuestro negocio en el Reino Unido e Irlanda establece el punto de referencia para nuestra infraestructura de servicios bajo nuestra marca Team Knowhow, que también está disponible en los países nórdicos.

La empresa busca ser un socio del cliente, donde puede añadir valor al mismo. Trata de alejarse de lo que una mera tienda sería, sabedores que ese camino les conduciría a ser una commodity más, compitiendo puramente por precio con tiendas 100% on-line las que tienen una estructura de costes sustancialmente menor.

POSICIÓN ESTRATÉGICA

La empresa compite en un segmento muy competitivo con bajos márgenes, por ello, para buscar la supervivencia han de enfocarse en la reducción de costes por un lado y al mismo tiempo tratar de ser resiliente a los cambios tecnológicos, invertir en digitalización, buscando ganar cuota de mercado.

Esto bien lo sabe su CEO, el cual abre el Informe Anual con la siguiente declaración:

En los últimos años se ha trabajado mucho para fortalecer la empresa, reducir el riesgo y ser más resiliente. Estamos viendo ahora las mejoras de estos esfuerzos con beneficios antes de impuestos récord de más de medio billón de libras (un +10%). Lo que es más importante, la mejora de nuestra estructura de costes, la fuerte posición de liderazgo que hemos construido, la inversión que hemos hecho en nuestro negocio digital y, sobre todo, el enorme cambio en la satisfacción del cliente y la competitividad de precios que hemos impulsado nos dejan bien posicionados para crecer en los próximos años.

Vamos a ver algunos detalles interesantes de su posición en el mercado.

La empresa es líder y cada año gana cuota de mercado:

La compañía, en vista del crecimiento de los operadores de telefonía virtuales (MVNO), lanzó hace un par de años su propio operador (iD), el cual no ha parado de crecer desde su nacimiento:

El negocio Dixons Travels que comprende las tiendas de los aeropuertos de Londres y Dublín, muestra un importante crecimiento:

Más de la mitad del margen viene de operaciones recurrentes:

PRINCIPALES MAGNITUDES FINANCIERAS

La tabla adjunta muestra las principales magnitudes de los últimos 10 años, aunque los más relevantes son los de los 2 últimos, cuando se creó esta empresa a partir de la fusión entre Carphone Warehouse Group y Dixon Retail.

Se aprecia lo comentado, márgenes bajos, la empresa está creciendo y el CAPEX es alto, en gran medida por la inversión que están realizando.

La rentabilidad es ligeramente superior a la de la industria, con un ROE y un ROIC del 10%.

La deuda de la empresa es de unos £227M, restando la caja, lo que supone un conservador 0,16 debt to equity.

VALORACIÓN

Según escribo estas líneas, con la acción a 182,16 peniques, la empresa capitaliza £2.109,35M, sumando los £227M daría un EV de £2.336,35M.

El EBITDA de 2017 fue de £501M y el mercado estimaba que este año sería de £495M, pero el pasado jueves la empresa emitió un profit warning anunciando que reduce las expectativas de beneficio hasta el rango de £360M-£440M, debido a que los usuarios cambian de móvil 5 meses más tarde que hace dos años, en parte debido a la caída de la libra.

Contemplando un EBITDA medio del rango que indican, £400M, la empresa estaría cotizando a EV/EBITDA 5,84. A este bajo múltiplo se le suman el resto de valoraciones P/B 0,7 y P/S 0,2.

La media de la industria está a más de 3 veces estos múltiplos, ratios que parecen adecuados aplicar en esta empresa ya que es líder del mercado y está invirtiendo para crecer. Así no parece descabellado valorar Dixons Carphone en más de 500 peniques la acción.

Como vemos, la valoración se tarda en hacer un minuto, lo complicado es comprender por qué está barata y tratar de evaluar su posición en el futuro.

¿POR QUÉ ESTÁ BARATA? / RIESGOS

Varios son los factores por los que el mercado ha tirado la acción más de un 60% desde inicios de 2016 y podría caer más si reducen o eliminan el dividendo que actualmente supone más de un 6% de yield.

  • Brexit: El verano de 2016 la acción cayó más de un 30% debido al Brexit.
  • iPhone 7: La influencia de los móviles de Apple en los distribuidores de tecnología es alto, el Iphone 6 supuso un gran avance, viéndolo los consumidores como un producto realmente nuevo, pero no así el 7, lo que hizo que no se produjera el cambio que se dio del 5 al 6.
  • Ciclo de vida de los móviles: Los móviles cada ve nos duran más. Hace unos años, cuando surgieron supusieron un boom y cada nuevo modelo superaba ampliamente al anterior en diseño y características. Desde hace un tiempo, relacionado con el punto anterior del iPhone 7, esto no es así. Al usuario le cuesta dejarse varios cientos de euros en un aparato que es similar al que ya tiene. Cada día es más habitual ver personas que tienen el móvil con la pantalla rota sin intención de cambiarlo en el corto plazo.

Y aquí está la clave de cualquier análisis, saber si el mercado ha medido bien estos riesgos o si los ha sobreestimado.

Piensa, no hagas modelos.

-Francisco García Paramés

Aquí cada analista tendrá sus propias ideas, muestro las mías.

  • Brexit: Mucho se ha discutido del Brexit, pero desde aquí somos optimistas y creemos que será beneficioso para Reino Unido para reducir la burocracia y los impuestos, como ya han anunciado, en un país históricamente volcado con el emprendimiento, los negocios y los mercados. Incluso lo podemos entender, como comenta Juan Ramón Rallo, como una oportunidad para Europa, un toque de atención que haga disminuir la burocracia y el sistema impositivo comunitario. Siguiendo las ideas de Taleb, sobre que lo que más tiempo ha sobrevivido más posibilidades tiene de hacerlo, podemos pensar que Reino Unido seguirá siendo un lugar próspero y bueno para los negocios.
  • iPhone 7: Aunque desde Cupertino tratan de contener cualquier filtración, desde diferentes lugares se espera que el iPhone 8 suponga una revolución en el diseño y las características del modelo, aprovechando el décimo aniversario del nacimiento del primer iPhone.
  • Ciclo de vida de los móviles: El ciclo de vida de los móviles aumentará hasta un límite tecnológico, esto se podrá reducir si vienen mejoras sustanciales de los fabricantes que no se pueden descartar en uno de los sectores con tecnología puntera.

A parte de estos 3 puntos, olvidando el ruido y tratándonos de centrar en la señal, el mercado de móviles seguirá creciendo en los próximos años. Con retrocesos momentáneos, la tendencia es claramente alcista y cada vez hay más móviles en el mundo.

Por otro lado Dixons Carphone, como hemos visto, se está centrando en tratar de ser un socio del cliente, elaborando relaciones a largo plazo. Los ingresos recurrentes son un ejemplo de la línea que quiere potenciar la compañía, como en los servicios empresariales que está comenzando a realizar a través de Connected World Services.

DIRECTIVA

Sebastian James, el director ejecutivo de la empresa es una de las piezas clave en la tesis de inversión.

Sebastian era el CEO de Dixons Retail, a la cual llegó en 2008 y fue nombrado CEO en febrero de 2012. Desde esa fecha hasta la fusión con Carphone Warehouse Group en menos de 3 años, la cotización pasó de £10 a £53.

En esta caída él y varios directores han comprado acciones.

CONCLUSIÓN

Este es un caso de value investing que se acerca bastante a lo que sería un caso ejemplar.

Negocio que aunque esté ampliando los servicios para el cliente, es relativamente fácil de entender, donde los problemas son conocidos y los números muestran una infravaloración clara.

Pero el value investing no se basa en calcular, sino en pensar.

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Dixons Carphone, ¿cada cuánto cambias de móvil?

http://invertirenvalor.com/ - Sáb, 08/26/2017 - 18:44

Dixons Carphone, ¿cada cuánto cambias de móvil?

La cartera de Cobas Selección más reciente publicada, con fecha 30 de junio de 2017, incluía una empresa en el Top 10 que no conocía, llamada Dixons Carphone, con un 2,52% del peso del fondo.

Esta empresa no formaba parte de la anterior cartera con fecha 31 de marzo, con lo que podemos asegurar que fue adquirida en el Q2 de este año, periodo en el que la cotización se movió entre un máximo de 342 peniques y 283.

El pasado 24 de agosto la empresa emitió un profit warning y la cotización cayó más de un 30% hasta los 160 peniques, para luego recuperar hasta cerrar en 182.

Que una de las principales posiciones de uno de los mejores inversores del mundo caiga más de un 45% en 3 meses nos obliga a analizar la empresa, buscando valor en ella.

DESCRIPCIÓN

Dixons Carphone plc es una multinacional distribuidora de electrónica, electrodomésticos y servicios con sede en Londres, Reino Unido. Fue constituida el 7 de agosto de 2014 por la fusión de Dixons Retail y Carphone Warehouse Group.

Opera bajo una serie de marcas en todo el Reino Unido, Irlanda y Europa continental. Estos incluyen Currys, PC World, Team Knowhow (anteriormente Knowhow) y Carphone Warehouse en el Reino Unido; Currys-PC World y Carphone Warehouse en la República de Irlanda; PC World, Dixons Travel en los aeropuertos del Reino Unido, Elkjøp en los países nórdicos y Kotsovolos en Grecia. La compañía cotiza en la Bolsa de Valores de Londres y forma parte del Índice FTSE 250.

Tras el acuerdo de los accionistas en julio de 2014, la entidad combinada de £3,8 mil millones se lanzó el 7 de agosto de 2014. En el primer día de negociación las acciones de la empresa fusionada eran propiedad de 50/50 por los antiguos accionistas de Dixons Retail y de Carphone Warehouse.

Sir Charles Dunstone de Carphone Warehouse fue nombrado presidente (acaba de dejar el puesto) y Sebastian James, CEO de Dixons, se ha convertido en el director ejecutivo de la nueva empresa.

La empresa posee las siguientes marcas:

  • Reino Unido e Irlanda:
    • Carphone Warehouse: minorista de teléfonos móviles
    • Currys / Currys Digital: Especializado en tecnología y electrodomésticos
    • PC World: Especializado en ordenadores.
    • Team Knowhow (rebranded julio de 2017): Proveedor de servicio post-venta y soporte, proporciona entrega a domicilio, instalaciones y reparaciones
    • Dixons Travel: Minorista que opera en los principales aeropuertos del Reino Unido y el Aeropuerto Internacional de Dublín en la República de Irlanda
    • Geek Squad: Proveedor de seguros, reparaciones y soporte para Carphone Warehouse
    • ID Mobile: Operador de red móvil 4G
  • Norte de Europa:
    • Elgiganten: (Electric Giant) vende electrónica y electrodomésticos en Dinamarca y Suecia
    • Elkjøp: (Electrical Buy) vende electrónica y electrodomésticos en Noruega
    • Gigantti: (Giant) vende electrónica y electrodomésticos en Finlandia
    • Lefdal: vende electrodomésticos en grandes almacenes en Noruega
    • Dixons Travel: Operando en el aeropuerto de Oslo
    • La marca KnowHow también está presente en las tiendas nórdicas.
  • Europa meridional:
    • Kotsovolos: vende electrodomésticos en Grecia
    • (Phone House: minorista de teléfonos móviles en España que vendieron a Dominion)
MODELO DE NEGOCIO

La empresa compite en tres mercados:

  • Productos: A través de sus diferentes marcas ofrece un amplio rango de productos en los diferentes canales de venta.
  • Servicios: Instalación, mantenimiento, soporte, etc en productos tecnológicos.
  • Connected World Services (CWS): Proporciona servicios a terceros que buscan desarrollar sus propias soluciones tecnológicas.

A partir de estos mercados crea modelo básico de negocio minorista, impulsado por la satisfacción del cliente, consta de tres pilares respaldados por un modelo operacional de bajo coste:

  • Venta minorista multicanal: Nuestro objetivo es proporcionar a nuestros clientes una experiencia perfecta y personalizada donde la comodidad, la facilidad de navegación y la simplicidad son clave para atraer a los clientes a comprar con nosotros, ya sea en línea, en la tienda o una combinación de ambos.
  • Productos: Combinando nuestra visión del cliente con nuestra fuerza del mercado podemos cerciorarnos de tener la gama correcta de productos y de servicios en nuestras tiendas para satisfacer las necesidades de los clientes. Nuestra escala y las relaciones con los proveedores nos permiten trabajar con ellos para mostrar la última tecnología, conectividad y productos en nuestras tiendas con áreas dedicadas a los principales proveedores.
  • Servicio post-venta y soporte: Nuestros clientes necesitan ayuda con sus productos, ya sea en la entrega e instalación, ayudar a mantener sus productos funcionando o repararlos si las cosas van mal. Nuestro negocio en el Reino Unido e Irlanda establece el punto de referencia para nuestra infraestructura de servicios bajo nuestra marca Team Knowhow, que también está disponible en los países nórdicos.

La empresa busca ser un socio del cliente, donde puede añadir valor al mismo. Trata de alejarse de lo que una mera tienda sería, sabedores que ese camino les conduciría a ser una commodity más, compitiendo puramente por precio con tiendas 100% on-line las que tienen una estructura de costes sustancialmente menor.

POSICIÓN ESTRATÉGICA

La empresa compite en un segmento muy competitivo con bajos márgenes, por ello, para buscar la supervivencia han de enfocarse en la reducción de costes por un lado y al mismo tiempo tratar de ser resiliente a los cambios tecnológicos, invertir en digitalización, buscando ganar cuota de mercado.

Esto bien lo sabe su CEO, el cual abre el Informe Anual con la siguiente declaración:

En los últimos años se ha trabajado mucho para fortalecer la empresa, reducir el riesgo y ser más resiliente. Estamos viendo ahora las mejoras de estos esfuerzos con beneficios antes de impuestos récord de más de medio billón de libras (un +10%). Lo que es más importante, la mejora de nuestra estructura de costes, la fuerte posición de liderazgo que hemos construido, la inversión que hemos hecho en nuestro negocio digital y, sobre todo, el enorme cambio en la satisfacción del cliente y la competitividad de precios que hemos impulsado nos dejan bien posicionados para crecer en los próximos años.

Vamos a ver algunos detalles interesantes de su posición en el mercado.

La empresa es líder y cada año gana cuota de mercado:

La compañía, en vista del crecimiento de los operadores de telefonía virtuales (MVNO), lanzó hace un par de años su propio operador (iD), el cual no ha parado de crecer desde su nacimiento:

El negocio Dixons Travels que comprende las tiendas de los aeropuertos de Londres y Dublín, muestra un importante crecimiento:

Más de la mitad del margen viene de operaciones recurrentes:

PRINCIPALES MAGNITUDES FINANCIERAS

La tabla adjunta muestra las principales magnitudes de los últimos 10 años, aunque los más relevantes son los de los 2 últimos, cuando se creó esta empresa a partir de la fusión entre Carphone Warehouse Group y Dixon Retail.

Se aprecia lo comentado, márgenes bajos, la empresa está creciendo y el CAPEX es alto, en gran medida por la inversión que están realizando.

La rentabilidad es ligeramente superior a la de la industria, con un ROE y un ROIC del 10%.

La deuda de la empresa es de unos £227M, restando la caja, lo que supone un conservador 0,16 debt to equity.

VALORACIÓN

Según escribo estas líneas, con la acción a 182,16 peniques, la empresa capitaliza £2.109,35M, sumando los £227M daría un EV de £2.336,35M.

El EBITDA de 2017 fue de £501M y el mercado estimaba que este año sería de £495M, pero el pasado jueves la empresa emitió un profit warning anunciando que reduce las expectativas de beneficio hasta el rango de £360M-£440M, debido a que los usuarios cambian de móvil 5 meses más tarde que hace dos años, en parte debido a la caída de la libra.

Contemplando un EBITDA medio del rango que indican, £400M, la empresa estaría cotizando a EV/EBITDA 5,84. A este bajo múltiplo se le suman el resto de valoraciones P/B 0,7 y P/S 0,2.

La media de la industria está a más de 3 veces estos múltiplos, ratios que parecen adecuados aplicar en esta empresa ya que es líder del mercado y está invirtiendo para crecer. Así no parece descabellado valorar Dixons Carphone en más de 500 peniques la acción.

Como vemos, la valoración se tarda en hacer un minuto, lo complicado es comprender por qué está barata y tratar de evaluar su posición en el futuro.

¿POR QUÉ ESTÁ BARATA? / RIESGOS

Varios son los factores por los que el mercado ha tirado la acción más de un 60% desde inicios de 2016 y podría caer más si reducen o eliminan el dividendo que actualmente supone más de un 6% de yield.

  • Brexit: El verano de 2016 la acción cayó más de un 30% debido al Brexit.
  • iPhone 7: La influencia de los móviles de Apple en los distribuidores de tecnología es alto, el Iphone 6 supuso un gran avance, viéndolo los consumidores como un producto realmente nuevo, pero no así el 7, lo que hizo que no se produjera el cambio que se dio del 5 al 6.
  • Ciclo de vida de los móviles: Los móviles cada ve nos duran más. Hace unos años, cuando surgieron supusieron un boom y cada nuevo modelo superaba ampliamente al anterior en diseño y características. Desde hace un tiempo, relacionado con el punto anterior del iPhone 7, esto no es así. Al usuario le cuesta dejarse varios cientos de euros en un aparato que es similar al que ya tiene. Cada día es más habitual ver personas que tienen el móvil con la pantalla rota sin intención de cambiarlo en el corto plazo.

Y aquí está la clave de cualquier análisis, saber si el mercado ha medido bien estos riesgos o si los ha sobreestimado.

Piensa, no hagas modelos.

-Francisco García Paramés

Aquí cada analista tendrá sus propias ideas, muestro las mías.

  • Brexit: Mucho se ha discutido del Brexit, pero desde aquí somos optimistas y creemos que será beneficioso para Reino Unido para reducir la burocracia y los impuestos, como ya han anunciado, en un país históricamente volcado con el emprendimiento, los negocios y los mercados. Incluso lo podemos entender, como comenta Juan Ramón Rallo, como una oportunidad para Europa, un toque de atención que haga disminuir la burocracia y el sistema impositivo comunitario. Siguiendo las ideas de Taleb, sobre que lo que más tiempo ha sobrevivido más posibilidades tiene de hacerlo, podemos pensar que Reino Unido seguirá siendo un lugar próspero y bueno para los negocios.
  • iPhone 7: Aunque desde Cupertino tratan de contener cualquier filtración, desde diferentes lugares se espera que el iPhone 8 suponga una revolución en el diseño y las características del modelo, aprovechando el décimo aniversario del nacimiento del primer iPhone.
  • Ciclo de vida de los móviles: El ciclo de vida de los móviles aumentará hasta un límite tecnológico, esto se podrá reducir si vienen mejoras sustanciales de los fabricantes que no se pueden descartar en uno de los sectores con tecnología puntera.

A parte de estos 3 puntos, olvidando el ruido y tratándonos de centrar en la señal, el mercado de móviles seguirá creciendo en los próximos años. Con retrocesos momentáneos, la tendencia es claramente alcista y cada vez hay más móviles en el mundo.

Por otro lado Dixons Carphone, como hemos visto, se está centrando en tratar de ser un socio del cliente, elaborando relaciones a largo plazo. Los ingresos recurrentes son un ejemplo de la línea que quiere potenciar la compañía, como en los servicios empresariales que está comenzando a realizar a través de Connected World Services.

DIRECTIVA

Sebastian James, el director ejecutivo de la empresa es una de las piezas clave en la tesis de inversión.

Sebastian era el CEO de Dixons Retail, a la cual llegó en 2008 y fue nombrado CEO en febrero de 2012. Desde esa fecha hasta la fusión con Carphone Warehouse Group en menos de 3 años, la cotización pasó de £10 a £53.

En esta caída él y varios directores han comprado acciones.

CONCLUSIÓN

Este es un caso de value investing que se acerca bastante a lo que sería un caso ejemplar.

Negocio que aunque esté ampliando los servicios para el cliente, es relativamente fácil de entender, donde los problemas son conocidos y los números muestran una infravaloración clara.

Pero el value investing no se basa en calcular, sino en pensar.

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When to Sell Your Investments

http://awealthofcommonsense.com - Vie, 08/25/2017 - 03:22
A reader asks: I wanted your advice about when do you recommend one sells holdings that have appreciated? I understand the concept of buying low but would appreciate your advice on when to sell. I understand reversion to the mean and have been guilty in the past of holding on too long, only to see all the gains melt away as the market corrected. This is a topic that probably doesn’t get enough time share for invest...

El arte de elegir

http://invertirenvalor.com/ - Jue, 08/24/2017 - 23:21

El arte de elegir

En El arte de elegir, la prestigiosa profesora de la Universidad de Colum­bia Sheena Iyengar se propone la difícil tarea de ayudarnos a elegir mejor. Plantea preguntas fascinantes como: ¿el de­seo de elegir es innato o creado por la cultura? y ¿por qué a veces elegimos en contra de nuestros intereses? Elegir es una poderosa arma para definirnos y modelar nuestras vidas, sin embargo, como la autora nos descubre, ignoramos cuáles son los deseos, motivaciones, sesgos e influencias que impulsan o dificultan esas elecciones.

Iyengar ofrece respuestas insospechadas y profundas extraídas de sus premiadas investigaciones sobre la mente. Este libro excepcional, avalado por la crítica y los lectores nos orienta sobre las gratificaciones y los retos de elegir, mostrándonos cómo vamos construyendo nuestra vida, decisión tras decisión.

La charla de TED El experimento

Sheena Iyengar es la autora de uno de los expe­rimentos más sorprendentes y citados en la psicología del comportamiento:

[en la tienda] Podías adquirir las mejores ollas o sartenes para probar las recetas de los más de tres mil libros de cocina que vendían, podías coger algunas sugerencias en la escuela de cocina de la segunda planta… o, si estabas demasiado hambriento como para esperar hasta llegar a casa, en el restaurante servían hamburguesas gourmet a 10 dólares. (Hay que tener en cuenta que estábamos en 1995, cuando una hamburguesa en el McDonalds costaba 85 centavos.) Por sus muchos pasillos encontrabas 15 tipos de agua embotellada, 150 tipos de vinagre, casi 250 mostazas distintas, 250 variedades de queso, más de 300 sabores de mermelada y 500 tipos diferentes de alimentos. En aceite de oliva la variedad era más modesta –sólo 75 opciones– pero no su precio, algunos de ellos, madurados durante cien años o más, se mostraban en una urna cerrada de cristal y costaban más de mil dólares la botella. Toda esta selección, que se destacaba en su publicidad, era fuente de orgullo y distinción para Draeger’s. Para presentarla al público, a menudo se ponían mesas de cata con muestras de entre 20 y 50 variedades de un mismo producto. De manera indiscutible, la tienda atraía la atención por su oferta sin parangón, pero ¿se traducía esto en ventas?

Su director, ferviente defensor de los beneficios de la posibilidad de elegir, estaba tan interesado como yo en la respuesta a esta pregunta. Lo convencí para que me dejara hacer un estudio con mi propia mesa de cata. (Lo mantuvimos en secreto con los empleados para evitar interferencias; por ejemplo, intentos de influenciar a los clientes.) Mis ayudantes de investigación y yo fingimos representar a Wilkin & Sons, proveedores de mermelada de la reina de Inglaterra. Elegimos esta marca porque queríamos variedad y alta calidad, y elegimos la mermelada porque es un sabor fácil, a diferencia de la mostaza o el vinagre, y gusta a la mayoría de gente, o al menos no disgusta.

La mesa se instaló cerca de la entrada, donde resultaba fácilmente visible para los clientes, y era atendida por Irene y Stephanie, dos afables estudiantes de Stanford. Cada X horas alternábamos entre la oferta de una amplia selección de sabores (foto de la página siguiente) y una oferta reducida (página 204). La selección amplia constaba de 24 de los 28 sabores de Wilkin & Sons. (Quitamos la fresa, la frambuesa, la uva y la naranja para que la gente no eligiera las que simplemente le resultaban más familiares.) La reducida consistía en seis mermeladas elegidas de entre la selección amplia: kiwi, melocotón, cereza, crema de limón, grosella roja y una de tres frutas. Otro investigador ayudante, Eugene, se colocó detrás de algunos impresionantes utensilios de cocina cerca de la mesa. Desde allí espiaba a la gente que entraba en la tienda y apuntaba cuántos se detenían a probar mermeladas. Vio que el 60 por ciento se acercaban a la mesa más abundante, pero sólo el 40 a la de menor oferta. (Lo hacía con tanta dedicación que se arriesgó a ser arrestado para obtener sus datos; los empleados de la tienda pensaron que intentaba robar las sartenes de 300 dólares de Le Creuset detrás de las que se ocultaba.)

Mientras, en la mesa, Irene y Stephanie animaban a los clientes a probar todas las mermeladas que quisieran. De media, cada persona probaba dos mermeladas, fuera cual fuera la cantidad de sabores ofrecidos. Luego a cada persona se le daba un cupón válido por una semana que les rebajaba 1 dólar en cualquier sabor de mermelada de Wilkin & Sons. La mayoría de la gente que decidió comprar un tarro lo hizo el mismo día en que recibieron el cupón. Como no vendíamos las mermeladas en la mesa, los clientes debían ir a la estantería indicada, seleccionar el sabor y pagar en caja. En aquel pasillo, tal vez hubieran advertido la presencia de un empleado con un bloc de notas que fingía apuntar las existencias. De hecho, era otro miembro de nuestro equipo, Mike, y sí, espiaba a los clientes. Se fijó en que la gente que había probado la selección amplia estaba bastante perpleja: examinaban los distintos tarros y, si iban acompañados, comentaban los méritos relativos de los distintos sabores. Eso seguía hasta durante diez minutos, momento en el que muchos de ellos se marchaban con las manos vacías. En cambio, los que habían visto sólo seis sabores parecían saber exactamente cuál les gustaba. Se dirigían al pasillo, cogían un tarro en un breve minuto –crema de limón se llevó la palma– y proseguían con el resto de su compra. Cuando hicimos el recuento de cupones –el código de barras nos permitía saber qué selección había visto cada cliente–, descubrimos lo siguiente: el 30 por ciento de la gente que había visto la selección reducida decidió comprar mermelada, pero de los que habían visto la selección amplia sólo lo hizo un 3 por ciento. Aunque esta última selección llamaba más la atención, más de seis veces más gente optó por comprar después de ver la selección limitada.

Conclusión

Como siempre recordamos, los seres humanos somos mucho menos racionales de lo que pensamos. Conocer los sesgos no nos libra de ellos, por ello deberemos estar siempre alerta sobre cada decisión.

En este libro Sheena Iyengar nos ayuda a conocer el proceso de elección. El experimento de la mermelada sirvió para ir conociendo que el ser humano tiene un límite en 7 opciones (+/- 2), a partir del cual las decisiones nos empiezan a costar un poco más y cita como ejemplo la elección entre las miles de películas existentes en Netflix.

El ser humano moderno y occidental siempre ha defendido la elección por encima de casi todo. Siendo como es, quizá el mayor símbolo de libertad, habrá que tener en cuenta que el simple hecho de poder elegir no aumenta nuestros beneficios, incluso en ocasiones los disminuye.

En la inversión esto se puede aplicar a la selección de acciones a analizar, teniendo un círculo de competencia o buscando en un listado limitado. O incluso podemos decidir no elegir ninguna de las miles de empresas cotizadas y delegar en algunos de los excelentes gestores que tenemos en este país.

Pero estos consejos no sólo nos servirán en el mundo de la inversión, sino lo que es más importante, en la vida. Partiendo de este experimento Iyengar aconseja que tratemos de limitar nuestras opciones y nos apoyemos en los profesionales, olvidando nuestro ego, dejándonos aconsejar en campos en los que no somos expertos, como en la salud.

Recordemos nuestra juventud, queremos transgredir y elegir todo nosotros mismos, y año a año, según maduramos, acabamos en los clásicos. Por ejemplo los libros que suelo leer suelen salir de las listas de personalidades que admiro como Charlie Munger y las decisiones que trato de tomar cada día intento que estén apoyadas en los clásicos.

De todos modos, este experimento y sus conclusiones sólo son una parte del proceso de elección que Iyengar analiza quirúrjicamente en su libro, todo con objeto de intentar ser un poco más racionales.

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El arte de elegir

http://invertirenvalor.com/ - Jue, 08/24/2017 - 23:21

El arte de elegir

En El arte de elegir, la prestigiosa profesora de la Universidad de Colum­bia Sheena Iyengar se propone la difícil tarea de ayudarnos a elegir mejor. Plantea preguntas fascinantes como: ¿el de­seo de elegir es innato o creado por la cultura? y ¿por qué a veces elegimos en contra de nuestros intereses? Elegir es una poderosa arma para definirnos y modelar nuestras vidas, sin embargo, como la autora nos descubre, ignoramos cuáles son los deseos, motivaciones, sesgos e influencias que impulsan o dificultan esas elecciones.

Iyengar ofrece respuestas insospechadas y profundas extraídas de sus premiadas investigaciones sobre la mente. Este libro excepcional, avalado por la crítica y los lectores nos orienta sobre las gratificaciones y los retos de elegir, mostrándonos cómo vamos construyendo nuestra vida, decisión tras decisión.

La charla de TED El experimento

Sheena Iyengar es la autora de uno de los expe­rimentos más sorprendentes y citados en la psicología del comportamiento:

[en la tienda] Podías adquirir las mejores ollas o sartenes para probar las recetas de los más de tres mil libros de cocina que vendían, podías coger algunas sugerencias en la escuela de cocina de la segunda planta… o, si estabas demasiado hambriento como para esperar hasta llegar a casa, en el restaurante servían hamburguesas gourmet a 10 dólares. (Hay que tener en cuenta que estábamos en 1995, cuando una hamburguesa en el McDonalds costaba 85 centavos.) Por sus muchos pasillos encontrabas 15 tipos de agua embotellada, 150 tipos de vinagre, casi 250 mostazas distintas, 250 variedades de queso, más de 300 sabores de mermelada y 500 tipos diferentes de alimentos. En aceite de oliva la variedad era más modesta –sólo 75 opciones– pero no su precio, algunos de ellos, madurados durante cien años o más, se mostraban en una urna cerrada de cristal y costaban más de mil dólares la botella. Toda esta selección, que se destacaba en su publicidad, era fuente de orgullo y distinción para Draeger’s. Para presentarla al público, a menudo se ponían mesas de cata con muestras de entre 20 y 50 variedades de un mismo producto. De manera indiscutible, la tienda atraía la atención por su oferta sin parangón, pero ¿se traducía esto en ventas?

Su director, ferviente defensor de los beneficios de la posibilidad de elegir, estaba tan interesado como yo en la respuesta a esta pregunta. Lo convencí para que me dejara hacer un estudio con mi propia mesa de cata. (Lo mantuvimos en secreto con los empleados para evitar interferencias; por ejemplo, intentos de influenciar a los clientes.) Mis ayudantes de investigación y yo fingimos representar a Wilkin & Sons, proveedores de mermelada de la reina de Inglaterra. Elegimos esta marca porque queríamos variedad y alta calidad, y elegimos la mermelada porque es un sabor fácil, a diferencia de la mostaza o el vinagre, y gusta a la mayoría de gente, o al menos no disgusta.

La mesa se instaló cerca de la entrada, donde resultaba fácilmente visible para los clientes, y era atendida por Irene y Stephanie, dos afables estudiantes de Stanford. Cada X horas alternábamos entre la oferta de una amplia selección de sabores (foto de la página siguiente) y una oferta reducida (página 204). La selección amplia constaba de 24 de los 28 sabores de Wilkin & Sons. (Quitamos la fresa, la frambuesa, la uva y la naranja para que la gente no eligiera las que simplemente le resultaban más familiares.) La reducida consistía en seis mermeladas elegidas de entre la selección amplia: kiwi, melocotón, cereza, crema de limón, grosella roja y una de tres frutas. Otro investigador ayudante, Eugene, se colocó detrás de algunos impresionantes utensilios de cocina cerca de la mesa. Desde allí espiaba a la gente que entraba en la tienda y apuntaba cuántos se detenían a probar mermeladas. Vio que el 60 por ciento se acercaban a la mesa más abundante, pero sólo el 40 a la de menor oferta. (Lo hacía con tanta dedicación que se arriesgó a ser arrestado para obtener sus datos; los empleados de la tienda pensaron que intentaba robar las sartenes de 300 dólares de Le Creuset detrás de las que se ocultaba.)

Mientras, en la mesa, Irene y Stephanie animaban a los clientes a probar todas las mermeladas que quisieran. De media, cada persona probaba dos mermeladas, fuera cual fuera la cantidad de sabores ofrecidos. Luego a cada persona se le daba un cupón válido por una semana que les rebajaba 1 dólar en cualquier sabor de mermelada de Wilkin & Sons. La mayoría de la gente que decidió comprar un tarro lo hizo el mismo día en que recibieron el cupón. Como no vendíamos las mermeladas en la mesa, los clientes debían ir a la estantería indicada, seleccionar el sabor y pagar en caja. En aquel pasillo, tal vez hubieran advertido la presencia de un empleado con un bloc de notas que fingía apuntar las existencias. De hecho, era otro miembro de nuestro equipo, Mike, y sí, espiaba a los clientes. Se fijó en que la gente que había probado la selección amplia estaba bastante perpleja: examinaban los distintos tarros y, si iban acompañados, comentaban los méritos relativos de los distintos sabores. Eso seguía hasta durante diez minutos, momento en el que muchos de ellos se marchaban con las manos vacías. En cambio, los que habían visto sólo seis sabores parecían saber exactamente cuál les gustaba. Se dirigían al pasillo, cogían un tarro en un breve minuto –crema de limón se llevó la palma– y proseguían con el resto de su compra. Cuando hicimos el recuento de cupones –el código de barras nos permitía saber qué selección había visto cada cliente–, descubrimos lo siguiente: el 30 por ciento de la gente que había visto la selección reducida decidió comprar mermelada, pero de los que habían visto la selección amplia sólo lo hizo un 3 por ciento. Aunque esta última selección llamaba más la atención, más de seis veces más gente optó por comprar después de ver la selección limitada.

Conclusión

Como siempre recordamos, los seres humanos somos mucho menos racionales de lo que pensamos. Conocer los sesgos no nos libra de ellos, por ello deberemos estar siempre alerta sobre cada decisión.

En este libro Sheena Iyengar nos ayuda a conocer el proceso de elección. El experimento de la mermelada sirvió para ir conociendo que el ser humano tiene un límite en 7 opciones (+/- 2), a partir del cual las decisiones nos empiezan a costar un poco más y cita como ejemplo la elección entre las miles de películas existentes en Netflix.

El ser humano moderno y occidental siempre ha defendido la elección por encima de casi todo. Siendo como es, quizá el mayor símbolo de libertad, habrá que tener en cuenta que el simple hecho de poder elegir no aumenta nuestros beneficios, incluso en ocasiones los disminuye.

En la inversión esto se puede aplicar a la selección de acciones a analizar, teniendo un círculo de competencia o buscando en un listado limitado. O incluso podemos decidir no elegir ninguna de las miles de empresas cotizadas y delegar en algunos de los excelentes gestores que tenemos en este país.

Pero estos consejos no sólo nos servirán en el mundo de la inversión, sino lo que es más importante, en la vida. Partiendo de este experimento Iyengar aconseja que tratemos de limitar nuestras opciones y nos apoyemos en los profesionales, olvidando nuestro ego, dejándonos aconsejar en campos en los que no somos expertos, como en la salud.

Recordemos nuestra juventud, queremos transgredir y elegir todo nosotros mismos, y año a año, según maduramos, acabamos en los clásicos. Por ejemplo los libros que suelo leer suelen salir de las listas de personalidades que admiro como Charlie Munger y las decisiones que trato de tomar cada día intento que estén apoyadas en los clásicos.

De todos modos, este experimento y sus conclusiones sólo son una parte del proceso de elección que Iyengar analiza quirúrjicamente en su libro, todo con objeto de intentar ser un poco más racionales.

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Lecciones de Nassim Taleb aplicacadas a la inversión en bolsa y al value investing

academiadeinversion.com - Mié, 08/23/2017 - 19:09

Explicación sobre cómo aplicar las lecciones más importantes de Nassim Taleb a la inversión en bolsa en general y al value investing en particular

La entrada Lecciones de Nassim Taleb aplicacadas a la inversión en bolsa y al value investing aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

This Time Really Is Different

http://awealthofcommonsense.com - Mié, 08/23/2017 - 17:26
People in finance often say things because they make for good sound bites but don’t actually back them up with solid reasoning. Sound bites make you sound intelligent but rules of thumb always require some context. In this piece I wrote for Bloomberg I provide some context around one of the most misused phrases in all of investing. ******* Sir John Templeton wrote “16 Rules for Investment Success” in 1993. The f...

How to Get Rich with Alternative Investments

http://awealthofcommonsense.com - Mar, 08/22/2017 - 20:11
The size of the global asset management industry is staggering. Boston Consulting Group estimates that as of year end 2016 there was close to $70 trillion in assets under management globally (meaning money that paid a fee for the management of assets). Here’s the breakdown showing the growth in worldwide AUM since 2002: It would only make sense that a staggering amount of assets would lead to a staggering amount...

When There is Blood in the Streets

https://ofdollarsanddata.com - Mar, 08/22/2017 - 12:53
Why Following Advice During a Financial Panic is Not as Easy as it SoundsPhoto: Wikimedia Commons

There is a famous quote by the 18th century banker Baron Rothschild:

The time to buy is when there’s blood in the streets.

Rothschild made a lot of money in the panic that followed the Battle of Waterloo using this exact motto. However, his advice is far easier said than done. I’ve noticed this problem within the personal finance/investing community that seems to suggest that a few common rules can solve almost all of your financial problems. The issue is that it is far easier to memorize a simple catch phrase that looks good retrospectively, than to act on the same advice in the moment. I will expand on this point later, but first…some data.

Let’s consider the drawdowns on the S&P 500 since the late 1920s. For a short refresher, a drawdown is any decline from an all time-high. Therefore, if a stock is at 100 and falls, that stock is in a drawdown until its price is above 100. More importantly, I want to focus on times when there is “blood in the streets” as Rothschild’s quote suggests. Though there is no formal definition for this, I am going to propose that any drawdown greater than 30% can be considered a “blood in the streets” moment. As you can see below, the S&P 500 has had 6 initial drawdowns of greater than 30% since the late 1920s (the dark points represent the month where the drawdown first exceeded 30%):

In addition to these 6 drawdowns of over 30%, there were 4 occasions where the S&P 500 had a drawdown of over 40%, and 3 occasions where it had a drawdown of over 50%. While we cannot predict the frequency of future drawdowns or their magnitude, if history is any guide you should plan for four 30%+ drawdowns and two 50%+ drawdowns in equity markets over a 50 year investment life. I don’t know when (or if) they will happen, but this is a fair expectation given market history.

So what’s it like when there is blood in the streets? To imagine this, I have gone back through the data and aligned and indexed every market peak for the most famous U.S. stock market crashes. This means that from each all time high, we can see the crash play out. It will allow us to easily compare the 1929 crash to the crashes in 1974 (peak was in 1973), 1987, 2000, and 2008 (peak was in 2007). Below are the 5 peaks aligned to start at 100 and play out over time. You can see which line corresponds to which peak using the year showing up on the far right side of the plot:

As you can see, each market crash behaves different especially as time goes on. For example, the Great Depression and the Dotcom bubble both didn’t see the bottom until ~3 years after their respective peaks, while the crash of 1987 quickly resolved itself and was above its old peak within 2 years.

If we expand our time horizon to look out over a a 10 year period, we see a few very interesting things about these same stock market crashes:

The most important thing I learned from this data was that the Dotcom bubble combined with the Great Recession of 2008 placed the U.S. stock market in a similar place to the Great Depression 10 years after its beginning. Now I am not saying that both events exhibited the same level of financial chaos, because they didn’t. Looking at the Great Depression you can see that the green line is far lower for far longer than the black line (Dotcom bubble). This exemplifies how the experience of the Great Depression was far worse than the Dotcom bubble + Great Recession, despite the real price changes ending up around the same place 10 years later. This is intriguing even though it is likely pure coincidence.

Now this is where the “blood in the streets” quote will fail you. Imagine being 1 year into the Great Depression. By our definition, there was “blood in the streets” as there had already been a 30% drawdown in the U.S. stock market. However, the market would continue to decline for another 2 years, with a 64% decline in the last year! Though you might start buying when there is blood in the streets, you may soon realize that a lot of that blood is your own.

This is the fundamental problem with buying big during a crash. It’s incredibly difficult to call the bottom. So if you try to wait it out you will either miss it completely (i.e. staying in cash for too long), or you will buy before the true bottom and could lose money if you sell at lower prices. Either way, the best action is no action at all…

Don’t React When the Streets Run Red

If there is any advice I would follow during a panic, it would be to not react to it. By reacting you are far more likely to make a decision that loses you money than one that will help you. Assuming you have a sufficient level of liquidity in an emergency fund, I would continue buying assets at the same rate during a financial panic as you did before the panic. Yes, just keep buying is here again.

If you don’t believe me, consider the words of Charlie Munger, Warren Buffett’s acclaimed business partner. Munger stated the following at the beginning of an interview with the BBC:

If you’re not willing to react with equanimity to a market price decline of 50% two or three times a century, you’re not fit to be a common shareholder and you deserve the mediocre result you’re going to get.

Munger and Buffett are known for buying when prices are depressed, but I still do not advise this course of action for an average investor. The problem is that they have the extra capital to buy cheaper assets, but you probably don’t. Your extra capital may be needed for liquidity purposes during an emergency (i.e. job loss, etc.), but this is something that only you would know. While you may commit now to not act during the next panic, I doubt it will be easy when the time comes. Thank you for reading!

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When There is Blood in the Streets was originally published in Of Dollars And Data on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

Saber Capital Investor Letter – 2017 Mid-year Update

basehitinvesting.com - Lun, 08/21/2017 - 19:10

I recently wrote my mid-year investor letter to my clients at Saber Capital Management. I thought I’d share that letter with readers, since I posted it to my firm’s website. If you’re interested, you can view the letter here (it is also embedded below):

If you’re interested in receiving future Saber Capital investor letters, you can get on Saber’s email distribution list using the form on the sidebar of our website: Saber Capital Management Commentary

I use this list to send out some of the content that gets sent to my investors at Saber Capital Management, including letters and other occasional notes.

I typically will send one or two emails each quarter to this list, but definitely not more than one per month.

Thanks for reading!

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John Huber is the portfolio manager of Saber Capital Management, LLC, an investment firm that manages separate accounts for clients. Saber employs a value investing strategy with a primary goal of patiently compounding capital for the long-term.

To read more of John’s writings or to get on Saber Capital’s email distribution list, please visit the Letters and Commentary page on Saber’s website. John can be reached at john@sabercapitalmgt.com. 

Artículos recomendados para inversores 205

academiadeinversion.com - Lun, 08/21/2017 - 16:13

Recopilación de artículos recomendados para inversores en general y, en especial, para los seguidores del value investing, volumen 205.

La entrada Artículos recomendados para inversores 205 aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

34 frases que todo value investor debe recordar

ilearningvalue.blogspot.com - Lun, 08/21/2017 - 13:00


Cada inversor tiene sus diferentes métodos para invertir. Puede buscar gangas sin importar la calidad, o buscar empresas maravillosas a precios excelentes. No importa qué tipo de activo busque, si quiere tener éxito, debe apegarse extrictamente a sus principios de inversión. 
Las siguientes frases son excelentes para que los inversores en valor siempre recuerden por qué eligieron el value investing para hacer crecer sus ahorros. Si les gustan las frases, no duden en usarlas para ustedes mismos. Si alguna es su favorita, no duden en compartirla en la sección de comentarios.

1. Siempre invierte con un margen de seguridad (James Montier).
2. Evita tratar con personas deshonestas. (Charlie Munger).
3. Recuerda que porque los demás estén de acuerdo o no lo estén contigo, no hace que estés bien o mal; lo único que importa es lo correcto de tu análisis y juicio. (Charlie Munger).
4. Desarrolla una vida de auto-aprendizaje a través de la lectura voraz; cultiva la curiosidad y esfuérzate para volverte cada día un poco más sabio. (Charlie Munger).
5. Si quieres ser inteligente, la pregunta que debes hacerte siempre es: “¿por qué?, ¿por qué?, ¿por qué?” (Charlie Munger).
6. Por encima de todo, jamás te engañes a ti mismo, y recuerda que tú eres la persona más fácil de engañar. (Charlie Munger).
7. Las oportunidades no siempre se presentan, así que aprovéchalas cuando lo hagan. (Charlie Munger).

8. Reconoce y adáptate a la verdadera naturaleza del mundo que te rodea; no esperes a que se adapte a ti. (Charlie Munger).

9. Admite la realidad cuando no te gusta; especialmente cuando no te gusta (Charlie Munger).

10. Mantén las cosas simples y recuerda lo que te propusiste (Charlie Munger).

11. Recuerda que la reputación y la integridad son los activos más valiosos (Charlie Munger).

12. Protégete contra los efectos de la arrogancia y el aburrimiento (Charlie Munger).

13. Primero resuelve lo más sencillo (Charlie Munger).

14. Utiliza las matemáticas para respaldar tus argumentos (Charlie Munger).

15. No sigas a la manada (Charlie Munger).

16. No rechaces una acción solo porque cotiza en el OTC (Philip Fisher).

17. No compres una acción solamente porque te gusta el “tono” de su informe anual (Philip Fisher).
18. Respeta la dificultad de trabajar con información masiva. Solo un par de nosotros puede hacerlo con éxito. Información con profundidad no se convierte en ganancias profundas. (David Dreman).
19. La mayoría de los inversores de la actualidad necesitan precisión en los estimados de los analistas que son imposible proporcionar. Evita métodos que demanden este nivel de precisión. (David Dreman).
20. Sé realista acerca de la bajada de una inversión, reconoce nuestra tendencia humana de ser sumamente optimistas o sumamente confiados. Siempre espera que lo peor sea mucho peor que tu proyección inicial. (David Dreman).
21. Las crisis políticas y financieras llevan a los inversores a vender acciones. Esta es precisamente la reacción equivocada. Compra durante los pánicos, no vendas. (David Dreman).
22. Cuando estés realizando una negociación en acciones pequeñas e ilíquidas, no solo considera las comisiones, pero también el bid/ask spread para ver qué tan grande serán tus costos. (David Dreman).
23. Esta vez nunca es diferente (James Montier).
24. El riesgo es la pérdida permanente de capital, nunca un número (James Montier).
25. Jamás inviertas en algo que no entiendas (James Montier).
26. Hazle caso a la historia (Jeremy Grantham).
27. Sé paciente y enfócate en el largo plazo (Jeremy Grantham).
28. Reconoce tus ventajas sobre los inversores profesionales (Jeremy Grantham).
29. Invierte para maximizar el rendimiento real total (inversión después de impuestos e inflación). (John Templeton).
30. Cuando compres acciones, busca por las gangas por encima de las de calidad. (John Templeton).
31. Batir al mercado es una tarea difícil (John Templeton).
32. Aquel inversor que tiene todas las respuestas ni siquiera entienden todas las preguntas (John Templeton).
33. El pasado no es prólogo. Lo que sube tiene que bajar. Regresión a la media. (Jason Zweig).
34. Asegúrate que puedes soportar perder el 100% de tu dinero si estás equivocado acerca de esta inversión. (Jason Zweig).  
No te vayas sin antes leer: Cómo tener un mejor proceso de inversión
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