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Cosas interesantes de inversion de bolsa, fondos..

Talking Asset Allocation & ETFs on WDYM - Mar, 07/18/2017 - 15:42
The current market environment is a tough one to handicap. On the one hand, there aren’t any flashing warning signs in terms of euphoria from investors. On the other hand, the “most hated bull market of all-time” continues to charge higher, causing valuations and investor allocations to stocks to go far above their long-term averages. There seems to be ample ammo for both sides of the bullish and beari...

Against the Gods - Mar, 07/18/2017 - 12:54
How to Think About Risk in Your Personal FinancesPhoto: Pixabay

This week I want to discuss a book I read recently called Against the Gods: The Remarkable Story of Risk by Peter L. Bernstein. Besides Bernstein’s incredible writing style and memorable anecdotes, the book fundamentally changed how I viewed risk with regards to my personal finances. My goal with this post is to highlight the main idea of Bernstein’s book and provide a simplified framework for thinking about risk and your money. To start, let’s take a very brief tour on the history of risk in human society.

Until the mid 1650s, human societies viewed uncertainty and risk with something destined from on high. For example, during a recent visit to the ancient Mayan city of Tulum I was told that the Mayans worshipped many different Gods, each of whom controlled a particular aspect of the universe. If a Mayan farmer needed rain, they would provide an offering to a rain God. If they needed to go to war, they would go to their war deity, and so forth. Chance was outside of the realm of humans and left up to the Gods.

This idea was not unique to the Mayans. Almost universally human societies have, at some point, believed in a God (or Gods) to ask for help or guidance. It was only within the last few hundred years that this relationship changed and humans decided to go against the Gods and learn the rules of chance. Alas, the title of Bernstein’s book and this post. While humans have made a lot of progress since ancient times, we are still not great at thinking about risk, especially in terms of personal finances. So, let’s address and simplify risk.

One definition of risk is the chance of losing money. This is a useful definition, but it misses two important components: time and your expected future liabilities. We will need to address these before we can come to a fuller understanding of risk.


To start this discussion, let’s consider a quote from Bernstein:

Risk and time are opposite sides of the same coin, for if there were no tomorrow there would be no risk. Time transforms risk, and the nature of risk is shaped by the time horizon: the future is the playing field.

Any definition of risk must contain a time horizon or it is incomplete. For example, the S&P 500 is typically more volatile over a 1 year period than any long term U.S. Treasury bond, but over any historical 30 year period, the S&P 500 is far less risky. Why? Over all 30 year periods for which we have data, the S&P 500 has outperformed U.S. 10-Year Treasury bonds:

It is not necessarily true that this will hold in the future, but the time horizon changes how you perceive and experience risk. The more time you have, the less risk you bear.

Expected Future Liabilities

Every individual has different personal finances and expected future liabilities. Some people want kids, others want a fancy house, etc. Your personal financial situation is incredibly important regarding risk, but can be glossed over when discussing whether an investment is risky. For example, while one investment may be risky for me, it may not be for you, simply because we have different future expected liabilities. Bernstein’s cites a brilliant quote from Robert Jeffrey, a family trust manager, that summarizes this concept well:

The real risk in holding a portfolio is that it might not provide its owner, either during the interim or at some terminal date or both, with the cash he requires to make essential outlays.

If you need to spend money and you can’t, that’s risk.

Putting these concepts together, I have created an equation for how you can think about YOUR ability to take risk throughout life:

Ability to Take Risk = Assets - Liabilities + Time

Your ability to take risk is equal to your assets minus your expected future liabilities plus the amount of time you have. Having more assets, fewer future liabilities, and more time all increase your ability to take risk. You can’t control the amount of time you have, however, time provides the opportunity to recoup losses, so more is better.

The two things you can control in this equation are your assets and your liabilities. The more assets you have (hopefully liquid ones that are also diversified), the more cushion you have to survive financial shocks, and the more risk you can take. This is also true with fewer expected future liabilities. If you need to spend less money in the future, then you can stomach more risk in the present. Therefore, you can control your risk taking ability by adjusting your spending and saving accordingly.

This equation does have its pitfalls though. It doesn’t control for individual investor preferences (i.e. you may want far less risk than you could reasonably put up with), and it doesn’t take into account whether your asset values are inflated or undiversified. In a bubble, this equation would suggest you could take on more risk when, in reality, you would want to be taking less risk. Your inflated asset values would give you the wrong idea about your true risk tolerance. Proper diversification should mitigate this issue though.

Risk is in the Eye of the Beholder

No matter what stage you are at in your financial life, risk will always be relative to your personal situation. As your situation changes, your ability to take risk will change, and so will your preferences for taking risk. I wish I could give you a silver bullet solution for understanding how much risk you can endure, but this isn’t possible. There are too many individual factors that contribute to risk in your financial life (i.e. seek out a financial planner). What I can tell you definitively is that you can control your ability to take risk by adjusting how you save and spend money. If your financial life seems too risky, consult the equation above and pull the appropriate lever until you have peace of mind. Remember, risk is in the eye of the beholder.

Though humanity has gone against the Gods to try and unravel the mysteries behind risk, we really aren’t that different from our ancestors. Many of us, myself included, still have superstitions and beliefs in some random force that influences our lives. Even for those that don’t believe in a higher power, I wonder how long it would take for them to find faith during a plane crash. Believing in God, Gods, or some force is a uniquely human trait that is likely here to stay. So the next time you think about risk and your money, realize that you have some control in the situation. Then again, if the Gods favor you, you wouldn’t need to worry about risk…right?

Thank you for reading!

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Acciones cíclicas en el deep value - Lun, 07/17/2017 - 13:00

Unos de los tipos de acciones o empresas que buscan los deep value, son las acciones cíclicas, aquellas compañías que están sumamente relacionadas al ciclo económico. Cuando la economía general de un país está en auge, todo mundo tiene dinero; sale a cenar fuera, compra autos y artículos de lujo. Pero cuando la economía se desacelera y entra en su fase de recesión, las personas ya no pueden adquirir artículos de lujo, comprar autos; por lo que deben ajustarse el cinturón y utilizar sabiamente su dinero.

Cuando la economía está fuerte, las empresas presentan ingresos altos, contratan más personas para aumentar sus operaciones, y sus márgenes son más fuertes, entre otras cosas. Pero cuando la economía está sufriendo, las ventas disminuyen; y se despide al personal. En ocasiones, muchas empresas tienen que cerrar sus puertas por no saber cómo sobrevivir a una recesión. Ejemplos de este tipo de compañías son las automotrices, aerolíneas, restaurantes, y todas aquellas empresas pertenecientes a los sectores de basic materials (materiales básicos) y energy (energía).
En cambio, las empresas no cíclicas o defensivas, son inmunes ante el ciclo económico, puesto que los productos o servicios que ofrecen, siempre tienen una demanda a pesar de si hay dinero, o no hay dinero. Un buen ejemplo de esto son las compañías que producen alimentos y bebidas. De servicios, aquellas compañías que ofrecen servicios contables, de abogados, utilities, etc.

Cuando un bear market toca a la puerta y entra a la casa de Mr. Market, causa un pánico total, provocando que todos aquellos que mantuvieron sus posiciones, se apresuren a vender para minimizar sus pérdidas. Sin embargo, Mr. Market no tiene preferencias, y así como deja entrar a su casa a un mercado bajista, también deja entrar a los value investors, que vienen armados hasta lo dientes para aprovechar todas las gangas que puedan comprar.
Cómo identificar el momento para venderEs muy difícil saber el momento exacto para salirse de las acciones cíclicas, por lo que los value investors sí llegan a presentar pérdidas. Tal vez después de que pase la marea alta, piensen que sabían que iba a suceder tarde o temprano, pero esto es solamente parte del hindsight bias. Por otra parte, inversores experimentados con décadas de experiencia como Charles Brandes, tienen una noción del momento correcto para salir, aunque también ha tenido sus caídas.
El Ratio CAPE o PER de Shiller también nos puede ayudar mucho para saber cómo va el ciclo económico de un país y hacernos un idea de cómo están actuando las acciones cíclicas.
Qué buscan los deep value en las cíclicas¿Cómo identificar y valuar este tipo de compañías? Las compañías que son pesadas en activos, no es recomendable utilizar el P/E o P/CF para saber si están baratas o caras. Un P/B bajo, valor de liquidación de Graham & Dodd, replacement value de Greenwald, o land value es perfecto para conocer el verdadero valor de estas compañías. En cambio, aquellas cíclicas que son ligeras en activos, la mejor manera de valuarlas es utilizando el DCF
Otras cosas que debes de tener en cuenta son:

  • Para saber en qué tipo de acciones cíclicas debes invertir, debes de considerar que la industria en la que estás invirtiendo es una industria que seguirá existiendo, no que está en su fase terminal.
  • Elige aquellas compañías que son líderes de su industria, donde sus moats las protegen lo suficiente que aunque sabes que sufran durante una recesión, sobrevivirán sin presentar muchas pérdidas.
  • Otra cosa que debes recordar es que SIEMPRE, SIEMPRE, SIEMPRE, tarde o temprano; las compañías entrarán en épocas de suma riqueza, y entrarán en épocas de extrema pobreza... bueno, tal vez no tan exagerado pero sí sufrirán por la caída de la demanda.
  • Enfócate en los activos y no en las ganancias. Recuerda que los activos tienden a cambiar de manera más lenta a lo largo del tiempo.
Un ejemplo de una cíclica
Una excelente cíclica para los deep value, es que debe tener un balance fuerte, de preferencia con bastante efectivo o activos corrientes; con poca deuda, presenten economías de escala, y que su equipo gestor sea capaz de llevar el barco a buen puerto aunque haya un huracán.
Uno de los deep value que ama las cíclicas es Jeroen Bos, del fondo Deep Value Investments de Church House (UK). Por ejemplo, en el informe de este fondo de abril de este año, vemos que Jeroen tiene en portafolio a Enteq Upstream PLC (LSE:NTQ), una empresa que se dedica a la adquisición, consolidación y la operación de empresas que proporcionan productos y tecnologías de alcance y recuperación de especialidad al sector de exploración y producción (E&P) del mercado de petróleo y gas. (Si quieren ver un análisis de esta empresa, pueden revisarlo aquí.)

Por lo que podemos concluir que si invertirás en una cíclica, procura que tenga un balance limpio, lleno de efectivo, con poca o nada de deuda y que presente valuaciones bajas (P/B, P/TBV, etc.) Muy importante también, que el management de la compañía tenga experiencia en sacar adelante a la empresa en momentos de dificultad. 

También podría interesarte: No te dejes llevar por el miedo y la codicia

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The Ups & Downs of Leveraged ETFs - Lun, 07/17/2017 - 01:16
A friend recently asked for some advice about his investment portfolio. He told me he’s considering a strategy that would involve dollar cost averaging into leveraged ETFs such as the ProShares Ultra S&P 500 3x Leveraged ETF (UPRO). He told me that he understands the increased volatility, the potential for greater drawdowns and possible decay from the daily resetting of leverage on these vehicles but wanted to ...

Artículos recomendados para inversores 200 - Lun, 07/17/2017 - 00:01

Recopilación de artículos recomendados para inversores en general y, en especial, para los seguidores del value investing, volumen 200.

La entrada Artículos recomendados para inversores 200 aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

Noticias Value Julio III - Dom, 07/16/2017 - 17:00
Noticias Value en Español1. Así fue Iberian Value 2017: Ideas de inversión, lo mejor y lo mejorable de cara a 2018 (Por Paco Lodeiro en Academia de Inversión).

2. Inversión y especulación: Una crítica a la definición de Benjamin Graham (Por Andrés Pellicer en InBestia).

Noticias Value en Inglés1. Why Warren Buffett Considers Benjamin Graham the Second Most Important Person in His Life (WealthTech).

2. Lost Warren Buffett Interview: Tremendous Relief (Por Rupert Hargreaves en ValueWalk).

3. Few Bets. Big Bets. Infrequent Bets (Por Mohnish Pabrai en Chat With Pabrai).

4. The Canadian Buffett (Por Rupert Hargreaves en Guru Focus).

5. The Most Important Moat (Base Hit Investing).

6. 4 Signs of a Bubble (A Wealth of Common Sense).

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Lecturas de domingo 16/07/2017

LaVueltaAlGrfico - Dom, 07/16/2017 - 13:45
Como comentamos el viernes, entramos en modo vacaciones en La Vuelta al Gráfico, hasta septiembre, y publicaremos sólo dos artículos por semana: los miércoles y los domingos la selección de lecturas que solemos publicar en nuestro blog directamente. Sin más, os traemos las lecturas que nos han parecido más interesantes durante la semana.

My Podcasting Superpower - Sáb, 07/15/2017 - 15:58
My superpower is the ability to listen to podcasts at 2x normal speed...which helps since everyone has a podcast now— Ben Carlson (@awealthofcs) April 8, 2017 Some day I’ll tell my kids how we used to have to listen to talk radio in the morning, wait for a DJ/VJ to play our favorite song/video or buy an entire album when we liked a couple songs by an artist. Apple Music, YouTube, Spotify and podcasts have com...

¿Qué leer? - Vie, 07/14/2017 - 19:33

¿Qué leer?

No creo que puedas llegar a ser un inversor realmente bueno sin leer masivamente.

-Charlie Munger

Es imposible exagerar los beneficios de la lectura, desgraciadamente mi hábito de leer varias horas al día lo adquirí más tarde de lo que debería, aunque quizá siempre se demasiado tarde para adquirirlo.

Es complicado explicar como cambia la mentalidad de una persona que ha adquirido este hábito. Suelo resumirlo con objeto de animar a mi entorno a que lea todo lo que pueda con la siguiente frase: solemos creer que las situaciones por las que pasamos en la vida, los problemas, los planes, las ambiciones, las alegrías y las tristezas son temas nuevos que los vivimos de una forma única, pero eso es falso, millones de personas han pasado por lo mismo mucho antes que nosotros y muchos de ellos han sido mentes brillantes que han dedicado su vida entera a entender eso que te está sucediendo y a través de estudios han escrito libros que nos pueden ayudar y valen miles de veces el precio por el que se venden.

Por ejemplo que una pareja como Daniel Kahneman y Amos Tversky hayan dedicado literalmente su vida a tratar que seamos menos irracionales y que resuman sus conclusiones en un libro que se vende por el precio de una hamburguesa o una copa me parece poco menos que una aberración de la cual obviamente nos beneficiamos.

Hay decenas de ideas de Charlie Munger acerca del poder de la lectura, aunque quizá una de las más clarividentes es la que en la Universidad de California les dijo a los recién graduados: Adquirir sabiduría es un deber moral. No es algo que sólo se hace para avanzar en la vida… Una consecuencia muy importante de este razonamiento, es que estás comprometido a aprender de por vida. Si no aprenden durante toda su vida, ustedes, amigos, no lo van a hacer muy bien. No van a llegar muy lejos en la vida con lo que saben ahora. Ustedes van a avanzar en la vida gracias a lo que aprendan cuando salgan de aquí. 

Pero cuando nos ponemos a leer vemos que hay multitud de libros, revistas y blogs y no sabemos por donde empezar y cómo priorizar cada uno. Por pereza e inmediatez nos lanzamos más a los contenidos más superficiales de los blogs y menos a los grandes libros, que requieren mayor concentración y tiempo.

Este asunto, como muchos otros, se los planteó Vishal Khandelwal, a través de su página de referencia en el value, Safal Niveshak. El gráfico que dibujó se ha convertido en un clásico para cualquiera que desee una guía de lectura para ser un mejor inversor.

Vishal divide las lecturas de más superficial a más duradero, colocando en un extremo los periódicos y las revistas y en el otro los libros que divide en 4 categorías, remarcando 3 como el pilar de su lectura: a) libros muy leídos, b) biografías, Historia y ensayos y c) Supertextos. El listado de los libros está en la imagen.

Vishal lee, relee y toma notas durante 2 o 3 horas al día de estos libros, porque lo importante no es leer un libro, lo importante es aprender del mismo, analizar en que nos puede ayudar cada día y eso requiere tiempo y esfuerzo.

No es casualidad que esta clasificación encaje perfectamente con las ideas de Nassim Taleb, quien no lee periódicos ya que comenta que no es más que ruido que le distrae de tomar decisiones racionales. Los grandes libros que Vishal comenta son antifrágiles, han superado décadas de pruebas y avances en el conocimiento humano y siguen siendo clásicos y cada vez más clásicos.

Un hombre que no lee absolutamente nada es más sabio que aquel que solamente lee periódicos.

-Thomas Jefferson

Como Taleb indica y a Paramés le gusta repetir, y aplicar en su selección de acciones, lo que más tiempo lleva existiendo es lo que más probabilidades tiene de seguir existiendo. Nuestros hijos y nietos seguramente sigan leyendo las autobiografías de Benjamin Franklin o Mahatma Gandhi, a la vez que seguramente en próximo invierno ya nadie hable de la noticia de portada de cualquier periódico del día de hoy.

La información contenida en los periódicos y en menor medida en revistas o blogs son noticias u opiniones más o menos bien documentados, redactados y argumentados, pero en la mayoría de los casos no dejan de ser consumibles, es decir serán el pescado diario que en el mejor de los casos nos alimentará y la mayoría de las veces nos envenenará.

Pero un gran libro no es un consumible, es un molde, unas gafas para ver el mundo, un modelo mental que te acompañará en tu día a día y te ayudará en miles de decisiones. Es la caña y el manual de pescar para que puedas ser más inteligente, permitiéndonos tomar decisiones más racionales, al fin y al cabo ¿no es esto de lo que trata la vida?

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El índice de la miseria

LaVueltaAlGrfico - Vie, 07/14/2017 - 19:18
Uno de los indicadores económicos más malinterpreados y peor entendidos se lo debemos, sin duda, a Arthur Okun (sí, el de la famosa ley de Okun que han citado diferentes miembros de la Fed en diferentes ocasiones). No es otro que el Misery Index, o mal traducido Índice de la Miseria. Y digo mal traducido porque es esa traducción la que ha hecho que se interprete mal.

Lecciones de los más grandes (Irving Kahn)

LaVueltaAlGrfico - Mié, 07/12/2017 - 08:34
Ya dice el refrán que más vale el diablo por viejo que por diablo y precisamente hoy me gustaría recuperar algunas enseñanzas del que fue el inversor de mayor edad de la historia fallecido en febrero de 2015, su nombre es Irving Kahn. Irving Kahn fue el presidente de la empresa de inversiones Kahn Brothers Group.

Wanna Get Rich? Think Fractally - Mar, 07/11/2017 - 13:00
On the Fractal Nature of Compound InterestPhoto: The Sierpinski Triangle

This week I want to talk about compound interest, fractals, and how you can use them to make yourself rich. Before we get into the compound interest part of things, let’s first take a dive into fractals.

A fractal is a geometric object that displays symmetry at different scales (or levels of magnification). Therefore, if you were to visually zoom in on a fractal, you would see a pattern that was similar to the original (larger) object. The Sierpinski Triangle above is one of the most straightforward ways to explain fractals as the outside triangular pattern repeats infinitely within itself.

The thing about fractals is that they are found almost everywhere in nature. Trees, coastlines, veins, and many other natural objects display fractal properties. One of my favorite fractals is Romanesco Broccoli:

Photo: Romanesco BroccoliSo, you might be wondering:How can fractals make me rich?

Fractals themselves will not do anything for you, but understanding compound interest and how it behaves fractally can make you rich. To get started let’s consider a thought experiment.

Let’s say you decide to invest $100 and you have the ability to get a 10% annual rate of return. At the end of 1 year you will have your $100 in principal and an additional $10 in interest. Nothing special. However, as you continue to compound your money, the process starts to behave fractally. How? In year 2, when your $100 once again gives you $10 in interest, now your $10 in interest from year 1 will throw off $1 in interest as well. The $10 has begun to behave like the $100 did in year 1. You can imagine the relationship between the $10 and its $1 in interest like the $100 and its $10 in interest. And this process continues in year 3 when the $1 in interest from year 2 throws off $0.10 in interest, and so on.

The beauty of compound interest is that it continues to behave fractally with each piece of interest eventually earning its own interest. Money begets money and you get rich. To visualize this, consider the following graphic I put together to illustrate the fractal nature of compound interest. Note that I used a 50% annual return to make this easier to visualize, but the effect is the same. What you will notice in the graphic below is that as the years progress, the original principal of $100 (green bar) earns interest (red bar) each year. In addition, the interest from year 1 (red bar) starts generating interest in year 2 (blue bar). And finally, the interest from year 2 (blue bar) will generate interest in year 3 (black bar):

What’s amazing about this process is how it starts to grow so quickly. I only did this over 3 periods, but if I continued to expand it, the visualization would get very large in no time. If you are still missing how this is fractal, consider the relationship in year 1 between the green and red bar. This relationship also appears in year 2 between the red and blue bars (on a smaller scale). And the process repeats itself in year 3, etc.

If you are still skeptical of the power of fractals, consider the following: It is alleged that Albert Einstein was asked what is the most powerful force in the universe and he replied: “Compound interest.”

The True Power of Fractals

The true power of fractals lies in the fact that their complexity comes from a few simple actions done over and over again. This is the power and beauty of nature. A clump of cells, with enough division, becomes a human being. This is also true for your financial life. By doing a few simple actions over and over again, you will ensure your path to wealth. Think about it: save, invest, rebalance periodically and you are set. This is why my most popular post is still Just Keep Buying. One simple action done many times leads to powerful results.

That aside, I want to leave you with a great story about the inventor of the fractal, Benoit B. Mandlebrot. Mandlebrot is responsible for the most famous fractal of all time, the Mandlebrot set, which he first visualized using computers in the late 1970s. In addition, in The Misbehavior of Financial Markets, Mandlebrot wrote a scathing critique of financial markets and their reliance on the normal distribution for pricing securities. However, the most amazing example of his brilliance was his middle name. Though there is no record suggesting he had a middle name at birth, he decided to adopt the middle initial of “B.” at some point in life. No one knows what the “B.” stood for, but theories suggest that it stood for “Benoit B. Mandlebrot.” Yes, even his name was fractal. If you are interested in learning more about fractals, check out The Fractal Geometry of Nature by Mandlebrot. Thank you for reading!

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Pulsa F5 en tu cartera - Mar, 07/11/2017 - 07:49

Pulsa F5 en tu cartera

Por Adrián Godás.

El sector tecnológico es uno de los más competitivos; con continuos cambios entre sus líderes, nuevas tecnologías disruptivas y nuevos modelos de negocio cada dos por tres. Antaño veíamos a la blue chip IBM ser la líder indiscutible, pero con el tiempo eso cambió: Microsoft, Oracle, Cisco… todas empresas gigantes con un poder inmenso.

Pero toca pulsar F5 y actualizar el panorama desde Seattle.

Modelo de negocio

F5 Networks es una compañía estadounidense que (como tantas otras) se ha vuelto global y opera en todo el mundo. Es una empresa tecnológica con una amplia base de productos y servicios; los cuáles son bastante concretos y alejados del entendimiento del público común. Para más inri, no han parado de sacar nuevos productos, adquirir otras empresas y entrar en otros segmentos. Casi todos ellos, como digo, son bastante de nicho y poco family friendly.

Los segmentos de clientes a los que atienden son las grandes y medianas empresas de todo el mundo que usen una gran estructura informática (la que todas las empresas al crecer acaban teniendo).

Sus ingresos provienen 50/50 de productos y servicios, aunque los últimos años cada vez tienen más peso los servicios, cosa normal pues una vez que tienes una base amplia de clientes pasas a ingresar más por mantenimiento y etc. Por países los ingresos se dividen así: 50% EEUU, 5% Japón, 25% Europa, Africa y Oriente Medio y 20% Asia Pacífico.

A continuación trataré de explicar que hacen, en pocas palabras y sin tecnicismos. Para mayor información podéis visitar la web de la compañía, que por cierto tiene versión española.

Software: la tecnología clave de la compañía, la Traffic Management Operating System (TMOS), que para que nos entendamos es una especie de sistema operativo que permite manejar redes; los Software Modules and Virtual Editions, un montón de programas con distintos usos; y la plataforma Silverline que ofrece servicios en la nube.

En resumen, son productos relacionados con la ciber-seguridad, el manejo de redes internas, servidores, etc… y acceso a la nube.

Hardware: buena parte de sus ingresos provienen de la venta de hardware, como son lo aparatos BIG-IP y los sistemas VIPRION. Son ADCs (controlador de distribución de aplicaciones); pregunté por ahí a gente que controla de estas cosas y la definición que me dieron fue “router a gran escala”. En este curioso nicho de mercado F5 tiene una asombrosa cuota del 55%. Y ojo, lleva siendo el líder más de 10 años en este nicho. La clave del éxito según ellos es porque ofrecen la mejor calidad  (velocidad, rendimiento, seguridad…) a un precio competitivo.

De hecho me llamó muchísimo la atención que al buscar información sobre estos aparatos la mayoría de enlaces me llevaban a alguna página de F5, muestra de su poderío de mercado.

Añadir que tienen un montón de variantes en continua mejora, y al observar las ventas y lanzamientos vemos como los clientes al haber una mejor versión suelen cambiar antes o después. Aunque parezcan una chorrada son clave en los servicios técnicos e informáticos de una empresa, las cuáles necesitan la máxima seguridad, velocidad…Me estuvieron contando que estos aparatos se utilizan en todo tipo de empresas, hasta en bancos.

Servicios: las típicas cosas como consultoría, mantenimiento, instalación, entrenamiento…

Como dije antes, están centrados en nichos de mercado bastante rentables. Tras consolidar su dominio en los ACD pasaron a otros mercados en los que no paran de crecer como la Nube y la seguridad, que tienen pinta de ser segmentos de gran crecimiento en el futuro tecnológico.

Las relaciones con los clientes son de bastante fidelidad, pues se sienten muy satisfechos con una valoración media del 9,4. Además como ya dije, suelen comprar los nuevos productos al poco de salir pueden confían que serán mejores. F5 se ha ido creando una marca y cierta reputación en el sector.

Mas detalles sobre el modelo de negocio. La producción la tiene totalmente externalizada con Flextronics International LTD. Se trata de una empresa que diseña, produce y distribuye aparatos electrónicos,  opera en todo el mundo para infinidad de clientes y tiene una dilatada historia (fundada en 1969). Hay riesgo al ser el único productor pero parece que nunca ha habido problemas, y que esta compañía apenas tuvo incidentes con otras empresas.

La distribución en gran medida más de lo mismo, externalizada con varias compañías. En este caso son unas pocas y varias superan el 10% del total como Westcon Group, Ingram Micro , Avnet Technology Solutions y Arrow ECS.

Así la compañía se centra en lo importante: investigar, sacar nuevos productos y ofrecer servicios.

Tiene además una amplia base de socios: Cisco, HP, Microsoft, Amazon, … y otros gigantes del sector. Me parece bastante curioso, porque luego uno de sus mayores rivales directos es Cisco Systems.

Sector y competencia

El sector tecnológico ya sabemos que suele ser súper competitivo y muy cambiante. Pero en este caso es menos de lo que pueda parecer. Como ya dije, en los ACD lleva dominado una década con un 55% de cuota de mercado. Pero además ahora operan en muchos más segmentos; estos son sus rivales según su informe anual:

  • En los ACD estos son los únicos otros competidores con una cuota remarcable: Brocade Communications Systems y  Citrix Systems.
  • En otros segmentos encontramos competidores como: Cisco (encontré un informe en la web de F5 que se llamaba literalmente 5 razones clave para cambiarse de Cisco a F5), IBM, Juniper Networks, Oracle, Blue Coat, Check Point Systems,…

Muchas de estas empresas llevan años con beneficios estancados como Oracle (de la cuál por cierto me han hablado bastante mal). Y Check Point por ejemplo está teniendo problemas con los márgenes y está a múltiplos bastante altos.

El mercado en general va a crecer bastante (yo creo que la ciberseguridad puede ser el segmento que más crezca dentro del tecnológico) ya que cada vez más empresas instalan redes internas y sistemas informáticos. Por no hablar del crecimiento y desarrollo que vive y seguirá viviendo Asia, lugar donde la empresa está muy bien posicionada.

Los números

La empresa ha tenido un crecimiento impecable como podemos observar.  Los últimos años viene creciendo a más del 14% casi sin interrupciones en todos sus aspectos. Yo para los próximos años considero que puede crecer entre el 10-13% sin problemas. Este crecimiento viene de forma orgánica al aumentar ventas e inorgánica  mediante adquisiciones.

En los retornos vemos un ROA del 16% , ROE de 32% y ROCE cercano al 40%. El margen bruto es del 83%, el operativo del 28% y el neto de 18,8%.

Por supuesto a parte de ser impresionantes, son los mejores números del sector. Sabéis eso de que con el tiempo al aumentar la competencia se reducen los márgenes y los retornos? Pues zasca, F5 no para de aumentarlos y están en máximos históricos.

En cuánto al balance no hay mucho que comentar, 2300 millones de activos de los cuáles 1000 corresponden a efectivo, equivalentes e inversiones a corto plazo. A parte de un goodwill de 556 millones que no ha parado de aumentar hasta hace 3 años, desde entonces está parado. Esto es muestra de la cantidad de compras que hizo hace unos años expandiéndose hacia segmentos como la seguridad. Por el otro lado decir que la mitad son Pasivos y la otra Patrimonio Neto, pero no os engañéis, casi todo el Pasivo es a corto plazo y se puede pagar sin problemas.

La deuda que siempre merece un párrafo a parte, en este caso no sólo es inexistente, si no que nunca ha tenido deuda financiera. Lo único es PC que se puede pagar sin problema con el efectivo. Hablando de efectivo. A F5 le pasa como a Francesca: mucha caja, poca deuda. Esto hace que tenga 15$/acción de caja, lo cuál a 127$ hace que la acción esta realmente un 12% más barata y valga 112$.

El Estado de Flujos de Efectivo es una preciosidad. Unos flujos operativos enormes y ascendentes, que son bastante más grandes que el beneficio y por ello (como comentaré más tarde) ha provocado que la acción esta mucho más barata de lo que indica su PER 22. Estos flujos son más grandes por la depreciación, cambios en el working capital y el stock based compensation. Entre los directivos que cobran mucho salario en acciones y detalles contables, la empresa en realidad está ganando bastante más de lo que parece.

El flujo de inversión es pequeño en comparación con el operativo en la mayoría de años, con algunos en positivo y otros en negativo. La razón es que tienen tanto efectivo que decidieron realizar inversiones con “securities” (bonos, acciones..) todos los años.

El de financiación es siempre negativo por las continuas recompras de acciones, que sacan de circulación cada año un 5% de las acciones aproximadamente.

Casi todo el CAPEX es de mantenimiento, normal, pues tiene muchas actividades externalizadas y no es un sector que necesite mucho capital para funcionar. Por ello tiene un Free Cash Flow envidiable que genera un FCF yield del 8-9%.


John MacAdam es el que convirtió la empresa en lo que es. McAdam se unió a F5 en el 2000 y se mantuvo como CEO hasta julio de 2015, cuando Manuel Rivelo le sustituyó. Sin embargo, éste último renunció en diciembre de ese mismo año (nadie sabe la causa)  y McAdam volvió a tomar las riendas de la compañía. Ahora, en abril de este año, MacAdam se volvió retirar y pasa a dirigir el Consejo de Administración. El nuevo cargo es de François Locoh-Donou, el cuál lleva toda la vida en empresas tecnológicas y viene de Ciena, experta en redes.

La directiva en general ha hecho muy buen trabajo y parece muy capaz. En tema de salarios se nota que hay que retener talento y en general la compañía parece que paga bien a sus empleados, desde ingenieros a directivos. Eso sí, los directivos casi todo su salario (entre 60 y 80%) depende de bonus e incentivos en función al rendimiento, incluyendo muchísimo salario pagado en acciones.

Aquí dejo una lista de premios que ha recibido la empresa en 2016. El que más me gusta es el último, y es que es algo que ya noté buscando información. Los empleados están muy contentos y muchísima gente desea trabajar en F5, algo que sólo se logra con muy buen trato y buen ambiente de trabajo. ¿Parece que alguien a imitado a Google y Facebook no?

Como dije, la directiva me parece buena y en general la gestión de la empresa está siendo muy acertada. Lo único de lo que me quejaría es de que no hay un accionista de referencia y MacAdam es el único que tiene muchas acciones (el 0,15%).

Ventajas competitivas

Es un negocio que para mí tiene muchas ventajas competitivas, algunas bastante grandes:

  • Tiene intangibles: una marca cada vez más grande, conocida y con buena reputación; y 283 patentes registradas en EEUU y 43 internacionales.
  • Tiene costes de substitución: en todos los aspectos. Al cambiar TSMO por otro sistema operativo puedes tener costes en formación, instalación, riesgo de pérdida de datos… Teniendo en cuenta que su SO y su ACD son de los mejores del mercado y a un precio razonable, me cuesta creer que compense cambiar si no es a una mejor versión del actual.
  • Tiene ventajas de costes: pequeñas, relacionadas con los procesos y la gestión. La empresa ha gestionado muy bien los costes centrándose en lo que saben hacer y externalizando lo que no (producción, distribución…). Todo eso se nota en los mejores márgenes del sector.
  • Tiene barreras de entrada: a pesar de ser una tecnológica, se dedica a segmentos y mercados que no puede acceder un chaval desde su garaje (inicios de Google, Microsoft,…). Se necesita gente muy experta en estos nichos; una red de contactos para producir el hardware y distribuirlo; además de que dudo que una gran empresa que mueve millones vaya dejar en manos de una pequeña empresa desconocida la gestión de sus redes internas y su ciberseguridad.  Por tanto está en un posición más defendible de lo que puede parecer.

Resumen: empresa que va defender bastante bien sus márgenes.


Veamos sus múltiplos:

  • PER: 21,6
  • P/S: 4
  • P/B: 6,8
  • P/CF: 11,4
  • EV/EBIT: 12,5
  • EV/FCF: 10,6

A primera vista puede parecer cara, con ese PER 22, P/B de casi 7…. pero resulta que son los múltiplos más bajos de su historia (es decir, el momento en el que está barata es justo cuando mejor está) y algunos están por debajo de la media del sector, recordemos que el tecnológico siempre tiende a tener múltiplos exigentes. Y aún así encontramos un EV/FCF de 10, que correspondería a una empresa regular.

Esta es mi valoración:

Es curioso porque los ratios más mainstream indican poco margen pero otros como el EV/FCF, que revela grandes verdades ,nos dice que está muy infravalorada. Repito que además habría que tener en cuenta eses 15$ de caja que harían un Margen de Seguridad de hasta el 35%.


Entre los inversores estrella encontramos a cuatro en la actualidad: First Eagle Investment, Greenblatt, Ken Fisher y George Soros. El segundo ya sabemos que compra todo lo que me gusta, Fisher tiene una posición pequeña pero es bueno ver a un clásico como el por aquí y a Soros, que abrió una pequeña posición, pero lo vamos ignorar porque ya sabemos como opera.

Quiero destacar a un value del que no se suele hablar mucho, pero aún el otro día Paramés habló de élJean-Marie Eveillard y su fondo First Eagle. Aunque recientemente a delegado en su pupilo muchas responsabilidades , el sigue merodeando por ahí. Ha escrito un pequeño libro llamado, En Bolsa, invierta en valor. Además su fondo tiene un participación considerable del 2,4% del total de acciones de la compañía.


Crecimiento y value investing están unidos por la cadera.
-Warren Buffett

F5 es una empresa de crecimiento como pocas. Ha sabido dominar nichos como la gestión de redes y ahora se expande a otros como la seguridad y la nube. Tiene una buena directiva, mucha caja y nada de deuda. Y no hablemos de los márgenes y retornos (cada vez mejores).

A su vez esta calidad hay que pagarla, y Mr. Market nos la ofrece a unos múltiplos altos, pero razonables por su gran calidad, y como ya expliqué más arriba, está más barata de lo que parece. Un margen de seguridad del 25% es un poco justo, pero por toda la caja que tiene, para mí el margen puede llegar a ser del 30-35%.

Vamos, una empresa de calidad top a un precio razonable.

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The Most Important Moat - Lun, 07/10/2017 - 13:02

I recently wrote an investor note on some thoughts I have on customer value, and why I think it’s important when analyzing businesses. I thought I’d share that letter here:

In the note, I outline why I think that when you’re evaluating the durability of a company’s moat, it’s critically important to consider the value of a company’s product from the customer’s perspective. It’s a concept I’ve been thinking about for the last year or so, and one that I’ve written about a few times, including in Saber Capital’s 2016 letter as well as in a post containing my main takeaways from Buffett’s annual meeting in May.

In the most recent note I sent to investors last month, I discussed a few brief examples of traditional moats that are losing their strength, but my main point is that customer value is one of the most important things to consider when analyzing companies.

The Widening of Amazon’s Moat

Along these lines, I recently read a TechCrunch article that was very interesting. Talking about Amazon’s moat is very en vogue right now, but I’ve always liked studying and reading about that company. The author of this article goes into discussing his views on why Amazon is so dominant, and is unlikely to be caught.

The author argues that Amazon’s moat has widened because of this extreme focus on customer service and satisfaction to the point that it influences their business model. For example, they allowed third parties to sell their own goods on Amazon’s marketplace (, which puts these sellers in direct competition with Amazon’s own inventory. All of this was obviously done with the goal of profiting, but it started with trying to create a platform that would create the most value for the end customer that shops on (more merchants mean more selection and competitive prices).

This worked out extremely well for customers, and what followed was a growing revenue stream for both the third party sellers and of course for Amazon, which clips off a commission each time it connects a buyer with someone else’s inventory.

Following the success of Marketplace, Amazon also gave competitors access to their cloud computing infrastructure, their call centers, their warehouses, and very soon, competitors will be using excess space on Amazon’s trucks and planes.

Basically, Amazon has turned its largest cost centers into sources of revenue. Computing power, warehousing, and shipping are all large expenses for Amazon. But they are also now sources of revenue.

Difficult Model to Replicate

This is not just a brilliant strategy, it’s one that is extremely difficult for competitors to replicate. The author outlines a few reasons why this is the case:

Customer-Focused Culture

Competitors will struggle offering third party services because they lack the customer-oriented culture that Amazon has (and this can’t really be “faked”).

The author discusses how Wal-mart should be primed and positioned to offer its distribution capacity to competitors if it wanted to, with its massive footprint of 11,500 stores, 6,000 trucks, and more warehouse space than Amazon. But they have developed a different DNA since the days of Walton. While they’ve always been tough on suppliers, it’s likely they spend more time thinking about suppliers and competitors than they do customers. And this prevents them from maximizing their infrastructure.

For example, Wal-Mart recently made news for blacklisting certain vendors that use Amazon’s servers, regardless of whether or not those vendors might have a product that could result in a better, more valuable experience for customers. This is a decision Amazon would never make, because they have a customer-centric (not competitor-centric) DNA.


It’s also difficult to copy Amazon’s model because others lack experience selling their own excess capacity to competitors (Amazon has been experimenting with handling third party inventory for ten years, making lots of mistakes along the way).

Long-term View

While this is often stated as an advantage, very few companies have the ability to withstand years (and it takes years to perfect these types of businesses) of losses (“investments”) in order to figure out how to run these businesses profitably. Even if they knew that at the end of the road there would be massive profits, the management team isn’t usually incentivized to forego current profits – even if those investments in such businesses will produce huge returns on capital in 5 or 10 years. Also, despite what they say, most investors won’t be able to stomach those interim losses either. So companies don’t typically embark on uncertain capital investments if the payoff is years away, even if these investments will yield huge returns on capital.

Amazon: Its Own Best Customer?

The real genius behind Amazon’s approach is that Amazon is keeping itself lean and mean by marketing their services (Amazon’s expenses) to third parties. This avoids various divisions getting fat, because Amazon now has customers to serve in these areas. Bloated costs and overpriced services won’t sell because some competitor will do it cheaper. So Amazon is forced to stay focused.

Some will argue that this approach was an intentional strategy by Amazon. Ben Thompson wrote a great piece a year ago about how Amazon offers up these services (computing power, warehouse space, logistics, etc…) to third parties because Amazon itself is the number one customer of those very services that it is selling.

Ben makes an interesting argument, and I think he’s correct in analyzing the result of this strategy, but I don’t believe Amazon’s capital investment and third party offerings were done with the intent of Amazon becoming the first and best customer of its own offerings. I think this might have resulted in a massive side benefit for Amazon (keeping Amazon’s cost structure lean and mean), but I think Amazon’s motive was simply to rent out a portion of its unused capacity for profit (why let excess space on the server or in the warehouse go unused when someone else is willing to pay for it?)

It’s a lot like renting out a vacant room in your house on Airbnb. You do it because it makes you a profit on something you own that you’re not using, but in the process it forces you to keep your house neat and clean for your guests.

Buffett Moat vs. Bezos Moat

I’ll wrap up this post by referencing one more article on this topic worth reading. My good friend and fellow investment manager Matt Brice and I share some of our research notes, investment journal posts, and our investment ideas at a members site we started last year. Writing has a way of clarifying your thought process and deepening your understanding of a subject matter. Just like teaching, the person doing the writing is often the one who benefits most from that writing. It was in this spirit that we decided to share some of our thoughts on a separate page. Though we are good capitalists seeking profit, and though we both have a love for teaching, the main reason for the site is to aid our objective of continual self-improvement, which we hope and expect will lead to better results for our investors.

An example of one of these investment journal posts is one that Matt wrote that is related to this topic of moats, and is well worth reading. In the post, Matt describes what he calls “Buffett Moats” vs. “Bezos Moats”. He explains Buffett Moats as companies whose competitive advantage is derived by some structural advantage in the market that is difficult for competitors to attack. Examples of these types of companies in years past might be cable operators, local newspapers, or consumer goods with strong name recognition and abundant shelf space. These are companies that owned some sort of metaphorical toll bridge that its customers had to cross. If you wanted to read the news in Buffalo, you had to go through Buffett (who owned the Buffalo News).

Matt describes the Bezos Moat as a company whose moat stems from its ability to provide value to the customer on a consistent basis. Amazon is obviously the posterchild for this approach, but other industries such as taxi cabs and cable companies have seen their once-dominant market positions encroached by companies that are able to provide more value to the customer.

As he summarizes it:

“A Bezos Moat is premised on the idea that the customer is willingly and is frequently entering into a commercial transaction with the company because the customer is deriving more value from the transaction than he or she is paying for.  

“A Buffett Moat attempts to identify companies that will be the only one (or one of a few) available in a commercial landscape, so that the customer is, in effect, forced to transact with these companies (i.e. only bridge, only newspaper, only soft drink option).”

His post references some examples, and also describes his opinion that Buffett is recognizing this shift in business and is likely to evolve his investment tactics accordingly over time, just as he evolved from cigar butts to quality companies.

To Sum It Up

As I laid out in my letter, finding great long-term investments means locating companies with durable earning power and bright future prospects. Now, more than ever, I think evaluating a competitive advantage needs to start with the value that the company’s customer is receiving. A company that produces significant profits at the expense of its customer will likely see its earning power eroded over time. Conversely, companies that are focused first and foremost on customers (even before competitors) have one of the necessary ingredients to a lasting competitive advantage. A strong customer value proposition certainly doesn’t guarantee a durable moat, but without it, I think it guarantees that any edge will be fleeting.

In summary, a business that can provide value to its owners while simultaneously providing value to its customers is the type of business that I’m looking for, because I think both of those factors are required. Without the latter, the former won’t be possible in the long run.

John Huber is the portfolio manager of Saber Capital Management, LLC, an investment firm that manages separate accounts for clients. Saber employs a value investing strategy with a primary goal of patiently compounding capital for the long-term.

To read more of John’s writings or to get on Saber Capital’s email distribution list, please visit the Letters and Commentary page on Saber’s website. John can be reached at 


Artículos recomendados para inversores 199 - Lun, 07/10/2017 - 04:26

Recopilación de artículos recomendados para inversores en general y, en especial, para los seguidores del value investing, volumen 199.

La entrada Artículos recomendados para inversores 199 aparece primero en Academia de Inversión - Aprende value investing desde cero.

Noticias Value Julio II - Dom, 07/09/2017 - 17:00
Noticias Value en Español1. A veces copiar ideas de otros inversores Value es de lo mejorcito que hay, Argos Capital Julio 2017 (Por Miguel de Juan en Rankia).

2. Algunas lecciones sobre perder dinero (Por Brian Flores en Hablemos de Finanzas).

3. I Conferencia Anual de Inversores de Cobas (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

4. Pensamiento de segundo nivel en PRA Group (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

Noticias Value en Inglés1. The Small-Cap Investing Handbook Part Seven & Eight: Lessons From Value Investors (Por Rupert Hargreaves en ValueWalk).

2. 6 Life Lessons From Warren Buffett, The World's 3rd Richest Person (Por John en Vintage Value Investing).

3. 24 Cognitive Biases by Charlie Munger (Por Jacob Wolinski en ValueWalk).

4. Just How Did Warren Buffett Make A Quick $12 Billion On Bank Of America (Por Johnny Hopkins en The Acquirer's Multiple).

5. Jason Zweig Says Stock Picking Is Dying Because There Are No More Stocks To Pick (Por Johnny Hopkins en The Acquirer's Multiple).

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¿Fin del mercado alcista?

LaVueltaAlGrfico - Dom, 07/09/2017 - 13:17
Que el actual mercado alcista tanto desde un punto de vista de duración, comparado con otros mercados alcistas está siendo más largo de lo habitual, es un hecho que no hay nadie en los mercados que desconozca. Así, este mercado alcista (entendiendo alcista como periodo de tiempo sin una corrección del S&P 500 superior al 20%) es el segundo más largo de la historia reciente.

Comentario primer semestre 2017 - Sáb, 07/08/2017 - 10:17

Comentario primer semestre 2017

Si no lo mides no lo puedes controlar, si no lo puedes controlar, no lo puedes corregir, si no lo puedes corregir, no lo puedes mejorar. Solo se obtiene lo que se mide.

-Peter Drucker

Si bien el objeto del inversor es aportar valor a largo plazo, tomando como largo plazo un tiempo mínimo de 5 o 10 años, las revisiones periódicas nos ayudarán a analizar cada una de nuestras decisiones así como la situación actual, lo que impulsará el proceso para ser un mejor inversor.

Las revisiones mensuales y trimestrales carecen de sentido en una inversión a largo plazo y si bien un semestre es también insuficiente a todas luces, nos servirá de piedra de toque de la situación actual de las empresas.


Deja de intentar predecir la dirección del mercado de valores, de la economía o de las elecciones.

-Warren Buffett

Para un inversor la situación del Mercado es absolutamente irrelevante. No importa si el Dow Jones está en máximos históricos o si ha caído un 40%. Nosotros no compramos índices, compramos empresas y por ello debemos centrarnos al 100% en la busca de empresas infravaloradas.

Rara vez no encontraremos un puñado de empresas infravaloradas, se habla de finales de los 90 como uno de estos extraños momentos donde todo estaba caro. La situación actual dista mucho de ese momento y existen multitud de oportunidades, por ello estoy 100% invertido, no veo sentido a no estarlo para un pequeño inversor.

El ser humano está diseñado biológicamente para tratar de predecir el futuro, pese a que se ha demostrado que es imposible volvemos a hacerlo, nuestro instinto nos empuja a ello. Pero, por suerte la labor de un inversor no es predecir, nuestra labor es analizar y detectar empresas infravaloradas, y si encontramos una que nos convence y no la compramos por que esperamos que el mercado caiga estaremos especulando y lo que es peor perdiendo posiblemente una buena inversión.

El único momento en el que no estaré totalmente invertido será cuando no vea oportunidades suficientemente claras para estarlo, momento muy lejano al actual donde existen empresas que valen varias veces el precio al que cotizan. No invertir en las mismas a expensas de una caída del mercado nos puede hacer perder estas oportunidades, de hecho hay quien lleva esperando una caída de los mercados de USA desde 2009, ¿cuánto dinero han dejado de ganar esperando esta caída en lugar de centrarse en buscar empresas infravaloradas?. 

La primera lección que me enseñaron en mi carrera de Administración de Empresas fue el coste de oportunidad.


Haremos un breve repaso a las empresas que he comentado por este blog en los últimos 6 meses.

Teekay Corp. 

Las oportunidades vienen con poca frecuencia. Cuando llueva oro, saca el cubo, no el dedal.

-Warren Buffett

En pocas ocasiones he visto una oportunidad tan clara de inversión.

Todo se unió para que se produjese la tormenta perfecta que provocó una de las mejores oportunidad de inversión que recuerdo. Pequeña empresa familiar, organizado en holding, poco seguida, complicada de analizar, caída injustificada por la reducción del dividendo, contratos a largo plazo, riesgo de deuda acotado a cada proyecto y con la guinda del informe de Morgan Stanley que tiró la cotización más de un 20% adicional.

Se suele hablar de que el value investing es tranquilo y sosegado, donde las decisiones han de ser muy analizadas. Esto es así y es un aspecto básico pero pocas veces se hace hincapié de la determinación con la que debemos actuar cuando vemos una oportunidad clara.

Warren Buffett suele comentar que hay que tomar pocas decisiones pero las que hay que tomar hay que hacerlo con decisión. Su socio Charlie Munger comentó que el éxito de Berkshire Hathaway ha sido tomar sólo 2 decisiones al año durante 50 años. Y esto mismo me comentaba hace unas semanas Luis de Blas de Valentum sobre la rapidez de actuación cuando el mercado ofrece una oportunidad.

La naturaleza humana, de nuevo, nos empuja a actuar demasiado y pensar demasiado poco, cuando el camino para ser un buen inversor es el opuesto, pensar mucho y actuar poco, pero con determinación cuando la oportunidad se presenta.

New Gold 

El año comenzó con una de esas pruebas que tendremos en el camino de todo inversor. New Gold informó de otro retraso en Rainy River y la acción se dejó en la última semana de enero un 40% de la capitalización.

New Gold cambió de CEO e hizo una ampliación de capital donde los internos compraron grandes paquetes de acciones.

Desde ese día el Mercado mantiene New Gold en un lateral que baila al son del precio del oro. Pero recordemos que la tesis de esta empresa no se sustenta en que el oro aumente su precio si no que se apoya en que el proyecto que están acabando, Rainy River, duplicará su producción y por tanto su valor.

El Mercado ha perdido la confianza y la paciencia con la gerencia y no solo no está teniendo en cuenta este proyecto debido a los pasados retrasos si no que Rainy River está descontándose negativamente en la cotización de la empresa, es decir si mañana New Gold dijese que abandona Rainy River, seguramente la acción subiría.

El proyecto marcha según lo previsto y el único punto pendiente son unos permisos de Canadá que New Gold está gestionando preparando un plan táctico infraestructural hasta tener estos permisos validados.

La producción comercial comenzará el 1 de noviembre y el Mercado en ese momento debería reconocer el valor de la empresa, aunque quizá sea antes si el mercado va viendo el blanco de los ojos del proyecto según se acerque la fecha de su finalización.

Con Rainy River en marcha New Gold valdrá más del doble de lo que cotiza, pero si el mercado lo va reconociendo, vender en ese momento no significará que sea una buena decisión, ya que si el precio del oro definitivamente se va a los $1.400-1.500 y el mercado empieza a descontar Blackwater, el siguiente proyecto de la empresa que doblará de nuevo su producción, la acción podrá irse a los dobles dígitos.


Canacol es una enorme sorpresa de inversión. Me la comentó un amigo y la veo como una gran oportunidad.

Es una empresa que ha pasado de ser petrolera a centrarse en el gas natural, en un país ciértamente desconocido como Colombia donde el mercado descuenta riesgo país además del propio ajuste de la cotización a la materia prima, al gas.

Pero el management de Canacol conoce perfectamente Colombia, y el riesgo del precio está excluido al tener firmados contratos a precio fijo con el gobierno.

Si a esto le sumamos que es una empresa muy pequeña, no nos sorprende que el mercado la haya olvidado.

El catalizador es la finalización del gaseoducto que terminarán este año. En los últimos días el volumen de su negociación ha subido, indicativo que están entrando grandes inversores.

Israel Chemicals 

Israel Chemicals seguramente sea la empresa con más calidad de esta lista. La localización, sus productos, el Mar Muerto, la eficiencia de sus procesos, la integración vertical, … son MOATs difíciles de destruir.

Si a esto le unimos que tiene un accionista mayoritario, y que sus materias primas están en mínimos y que por un ajuste técnico su cotización ha caído, la hacen una excelente inversión.

Quizá aquí no haya un catalizador tan claro más allá del reconocimiento del mercado y del aumento del precio de sus materias. Paciencia.


Linamar es el compounder de la lista. Excelente empresa, con un ROI envidiable y un crecimiento sobre el 20% cotizando a EV/EBITDA de 5 es algo tan irracional que sólo puede pasar en el Mercado de acciones.

El motivo es que Wall Street descuenta que los coches eléctricos y autónomos van a cambiar todo y Linamar no va a crecer más, de hecho se descuenta que decrezca. Pero creemos que este riesgo está exagerado por el mercado, y que Linda, la CEO e hija del fundador, quien compró 50mil acciones el pasado noviembre, está gestionando la empresa de una forma brillante preparándose para los nuevos cambios.

También hay que tener en cuenta que aunque Linamar no sea una empresa pequeña no es seguida por analistas institucionales.


Para mejorar y acelerar la rentabilidad de la cartera siempre es bueno buscar catalizadores que hagan que la situación de la empresa cambie en los próximos meses. Así se da con Rainy River en New Gold y con la finalización de los proyectos en Teekay.

El catalizador de Cameco no es otro que el rebote del precio del uranio, en mínimos históricos. Este rebote a su vez requiere que aumente la demanda lo que sucederá cuando las centrales nucleares de India, China y Japón se finalicen. Esta situación se dará de forma gradual los próximos años pero ya hay proyectos muy avanzados con lo que 2017-2018 debería ser el punto de inflexión.

Si la paciencia es la base de la inversión, con las empresas cíclicas es doblemente importante ya que dependen en gran medida de que el precio de la materia prima se recupere.

Banco de Sabadell 

Este banco me parece una de las pocas empresas infravaloradas del mercado español, viendo el cash flow que está generando su valor estaría entre 3 y 4 euros.

Pero la situación que se dio con el Banco Popular aumentó el riesgo de esta inversión. El Sabadell es un buen banco, solvente, muy eficiente y excelentemente gestionado, su situación no es comparable a la del Banco Popular, pero que la legislación española y por ende europea hayan permitido que se de la situación del Popular donde las cuentas fueron firmadas y después se regaló el banco al Santander por su crítica situación, cuando en realidad sólo era un problema de liquidez, me han hecho desconfiar ya no solo de la banca española como inversor si no del país.


Lo mejor que puede hacer un ser humano es ayudar a otro ser humano a saber más.

-Charlie Munger

En estos seis meses el blog me ha dado mucho más lo que nunca podría haber soñado.

Lo que surgió como una herramienta para ser mejor inversor me ha permitido conocer gente interesante y han surgido varias oportunidades de colaboración, algunas cerradas como la de Adrián y otras laborales que espero se concreten los próximos meses.

El número de lectores se ha multiplicado por 5 en este primer semestre y los comentarios cada vez son de mayor calidad, lo que realmente da sentido a un blog.

Un blog te ayuda a ordenar las ideas, a ser más constante, a conocerte, a mejorar y por otro lado también te da visibilidad, te ayuda a conocer personas que aman lo mismo que tu y te abre puertas y proyectos. Como Paco Lodeiro comentó en su entrevista, todo el mundo debería tener uno.


Olvida el dinero.

-Alan Watts

El proceso hacia ser un buen inversor pasa por disfrutar del camino, por apreciar cada lección que aprendemos y ese es el sentido de este blog.

Es decir, el dinero tiene importancia pero es curioso que el camino para generarlo empieza precisamente cuando nos olvidamos de él, cuando nos centramos en lo que nos apasiona, en el reto intelectual y psicológico de batir al mercado, cuando nos acercamos a la mejor versión de nosotros mismos y sí, en ese momento el dinero llega, pero eso es secundario.

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Los drivers del valor intrínseco

LaVueltaAlGrfico - Jue, 07/06/2017 - 12:21
Vamos a ver alguno de los puntos que nos permitan discriminar entre buenos negocios y otros no tan buenos de la forma más sencilla posible. Imagínate que dos compañías están generando el mismo NOPLAT (Net operating profit after taxes) o lo que es lo mismo, los beneficios generados por la compañía menos los impuestos. Para dos compañías que generan lo mismo y crecen al mismo ratio. ¿Cuál


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